Hisse başına 451 dolardan fiyatlandırılan Super Micro Computer (SMCI) hisseleri, hem 52 haftalık tavan olan 1.229 dolara hem de 52 haftalık ortalama olan 606 dolara karşı derin iskonto bölgesine düştü. SMCI'ın 30 günlük %22'lik düşüşünün sorumlusu Hindenburg Research'ün son raporu.
Yatırım araştırma grubu 27 Ağustos'ta, "muhasebede kırmızı bayraklar", şüpheli işe alım uygulamaları, Rusya'ya ihracatın engellenmesi ve Super Micro'nun kurumsal kültürü gerekçeleriyle üç aylık soruşturmaya dayanarak SMCI hissesinde açığa satış pozisyonu açıkladı.
Bir gün sonra Supermicro, şirketin 30 Haziran'da sona eren yıllık raporunu göstermesi gereken Form 10-K'in SEC'ye sunulmasını erteledi. 30 Ağustos Cuma günü DiCello Levitt LLP'nin, gelir artışı ve ürün talebine ilişkin yanıltıcı raporlar sunduğu iddiasıyla Super Micro aleyhine toplu bir dava açmasıyla bu durum daha da kötüleşti.
DiCello Levitt, davanın sıçrama rampası olarak Hindenburg Research raporunu gösteriyor. Peki tüm bu toz duman durulduğunda, veri merkezi sunucularının önemli bir tedarikçisi olarak Supermicro'nun durumu ne olacak? Yaşanan son çalkantılara rağmen SMCI hissedarları yılbaşından bugüne %58 artış gördü. Bu, yatırımcıların meşhur dipten satın alımları için nadir bir fırsat mı?
Super Micro'nun Hindenburg Araştırma Raporunun Temeli
Hindenburg, açığa satış pozisyonunun nihai nedeni olarak Supermicro'yu "seri sabıkalı" olarak nitelendiriyor. Bu, raporun şirketin düzenleyici kurumlarla geçmişte yaşadığı sürtüşmelere, özellikle de 2018'de mali tabloları geciktirdiği ve 2020'de muhasebe ihlalleri yaptığı için Nasdaq'tan geçici olarak çıkarılmasına odaklandığını yansıtıyor.
SEC'nin 17,5 milyon dolarlık uzlaşmasının ardından Hindenburg'un araştırmacıları, Supermicro'nun eski Supermicro çalışanları tarafından kendilerine iletilen muhasebe hatasının suçlularını yeniden işe aldığına dikkat çekti. Buna karşılık şirket, eksik satışlar ve dahili muhasebe kontrollerinin atlatılması da dahil olmak üzere daha önce görülen "uygunsuz gelir muhasebeleştirme" uygulamalarına devam etti.
Supermicro'nun mevcut CEO'sunun kardeşleri, Ablecom ve Compuware'i kontrol ettiği için kayırmacılık iddiaları da var. Her iki şirket de ihracatlarının %99'undan fazlasını Supermicro'ya borçlu. Bu ilişkisel muhasebe riskinin, Hong Kong ve Tayvan'da faaliyet gösteren CEO'nun kardeşine de aktarıldığı ve bu kuruluşların Supermicro ürünlerini yeniden sattığı varsayılıyor.
Aynı zamanda yatırımcılar Nvidia (NVDA) ve AMD (AMD) CEO'larını çevreleyen çok fazla tartışma olmadığına dikkat etmeli.
Diğer iddiaların yanı sıra Hindenburg, Supermicro'nun Rusya'ya yönelik yaptırımları ihlal ettiğini ve Moskova merkezli Niagara Computers aracılığıyla Rusya'ya 46,3 milyon dolar değerinde yüksek kaliteli BT çözümü sattığını iddia ediyor. İlginçtir ki rapor, Niagara Computers'ın herhangi bir OFAC yaptırım listesinde yer almadığını kabul ediyor.
En azından JPMorgan (NYSE:JPM) analistlerinin geçtiğimiz Salı günü yayımladıkları nota göre Hindenburg raporu, yerleşmiş konuları yeniden ele alıyor gibi görünüyor.
"Raporun ayrıntılarına girdikçe SEC'nin 2020 suçlamalarını yeniden gözden geçirmenin ötesinde muhasebe hatalarına ilişkin sınırlı kanıt ve SMCI'ın kurucusunun kardeşlerinin sahip olduğu ilgili şirketlerle, mevcut ve zaten bilinen iş ilişkisine ilişkin sınırlı miktarda yeni bilgi olduğuna inanıyoruz."
Ayrıca JPMorgan, Hindenburg raporunu "şirketin işlediği iddia edilen suçlara ilişkin ayrıntılardan büyük ölçüde yoksun" olarak değerlendiriyor. Bu durum, Hindenburg'un Rusya yaptırımlarına büyük ölçüde odaklanmasının yanında yaptırımlardan önce çok sayıda ilişkiyi listelemenin ötesinde pek bir şey sunmamış olması ile benzer çizgide.
Bu durum Super Micro'nun en alt değerleme çizgisine odaklanıyor: Şirket küresel veri merkezi/IT/AI işinde ne kadar önemli?
Hindenburg, Super Micro'nun Temellerini Güçlendiriyor
İronik bir şekilde Supermicro ile ilgili Hindenburg Research raporu, Çin ve Rusya'da yüksek kaliteli sunucu yığınları, süper bilgisayarlar, yüksek teknolojili gözetim ve üretken yapay zeka altyapısına yönelik talebi gerekçe göstererek şirketin temellerini güçlü bir şekilde ortaya koyuyor.
Ancak rapor, buna karşı Nvidia CEO'su Jensen Huang'ın Mayıs 2024'te Supermicro'nun rakibi Dell Technologies'i (DELL) desteklediğini belirtiyor:
"Kurumlar için çok büyük ölçekli uçtan uca sistemler inşa etme konusunda kimse Dell kadar iyi değil."
2024 yılının ilk çeyreği itibarıyla SMCI, Dell'in bilgisayar donanımı sektöründeki %51,40'lık pazar payına karşılık %5,86'lık pazar payına sahip ve bu da Dell'in artık göz ardı edilmiş bir yapay zeka güç merkezi olarak görülmesinin nedenlerinden biri. Bununla birlikte Supermicro'nun, büyük işletmelerin BT yükseltmelerinin devam etmesi nedeniyle sermaye girişlerini kaybetmesi pek olası değil.
Nvidia CEO'sunun Dell'i desteklediği aynı ay, Supermicro yeni nesil veri merkezleri için Blackwell AI yongalarından oluşan büyük bir sipariş aldı. Taiwan Economic Daily'ye göre 10.000 GB200 tabanlı Blackwell sunucusu hesaba katıldığında bu, toplam arzın %25'ine denk geliyor.
SMCI'ın HPC/AI iş yükleri için gerekli sıvı soğutma çözümlerinin yanı sıra Hindenburg raporu, şirketin AI talebinden kaynaklanan daha fazla büyüme görebileceğini kolayca kabul ediyor. Rapora göre Supermicro'nun brüt kâr marjı, 23 mali yılının 4. çeyreğinde %17,1 iken 24 mali yılının 4. çeyreğinde %11,2'ye geriledi.
Ancak bu durum SMCI'ın 2024 yılı boyunca daha fazla sipariş almasını ve tedarik zincirlerini genişletmesini engellemedi çünkü sektörün rekabetçi olduğu yaygın olarak biliniyor. Örnek olarak Dell'in CFO'su Yvonne McGill, mali 25 yılının ilk çeyrek kazanç bildirisinde yapay zeka optimizasyonlu sunucuların, "marjı dolar cinsinden artırıcı olmaktan ziyade marj oranını azaltıcı" olduğunu kabul etti.
Bu, Dell'in veri merkezi kârlılığının (ISG bölümü) diğer bölümleriyle aynı seviyede olmadığını, bunun yerine "ürettikleri veya ürünlerine kattıkları değerin primine" dayandığını söylemenin bir yolu.
Dell'in katma değerli özelliklere sahip OEM iş modelinin aksine Supermicro, daha esnek ve uygun maliyetli özelleştirilebilir ürünlere ve pazara daha hızlı yanıt vermeye odaklı.
Super Micro'nun Şimdiye Kadarki Gelir Artışı
Super Micro Computer, 30 Haziran'da sona eren 2024 mali yılının 4. çeyreği için bir önceki çeyrekte 2,18 milyar dolar olan net satışlara kıyasla 5,31 milyar dolar net satış bildirdi. Şirketin brüt kâr marjı (GAAP dışı), bu dönemde %17,1'den %11,2'ye düşmesine rağmen net gelir, 193,5 milyon dolardan 352,7 milyon dolara yükseldi.
Tıpkı Nvidia gibi Supermicro da üç haneli büyüme kaydederek gelirini bir önceki yıla göre %143 oranında artırdı. Yatırımcı beklentileri açısından bakıldığında şirket, 4Ç '23 ve 1Ç '24'te hisse başına kazanç tahminlerini aştı ancak 2Ç '24 dönemi için EPS'i %27 negatif sürprizle geçemedi ve 7,56 dolar EPS tahminine karşılık 5,51 dolar EPS bildirdi.
SMCI'ın ileriye dönük fiyat/kazanç oranı, 21,79'luk takip eden F/K'ya karşılık 12,87 ve bu, yatırımcıların, Blackwell tabanlı sunucular için mevcut büyük siparişlerle desteklenen Super Micro'nun daha fazla büyümesini beklediğini gösteriyor.
Sonuç Olarak
Şirketin, JPMorgan analistlerini etkilemeyi başaramayan muhasebe iddialarında daha fazla temel olsa bile Super Micro'nun potansiyel cezasının, kâr hanesini üzmesi pek olası değil. Büyük ya da küçük şirketler sunuculara harcama yapmaya devam edecek.
Gartner'ın Temmuz ayındaki küresel tahmini, büyük ölçüde yapay zeka iş yüklerini optimize etmeye yönelik çözümlerin etkisiyle veri merkezi sektöründe %25,3'lük bir büyüme öngörüyor. Super Micro'nun odak noktasının bu olduğu, yerleşik itibar ve daha fazla siparişle desteklendiği göz önüne alındığında SMCI hissedarları, bunun hisse senedinin gelecekteki değerlemesine yansıdığını görmeli. Gartner'ın tahminlerine göre sunucu harcamalarının, 2028 yılına kadar üç katına çıkarak 200 milyar dolara ulaşması bekleniyor.
SMCI'ın fiyat tahmini açısından ortalama fiyat hedefi, şu anda hisse başına 674,67 dolar. Mevcut fiyat olan 451 dolara kıyasla bu, yaklaşık %50'lik bir artış anlamına geliyor. Nasdaq'ın tahmin verileri ayrıca on iki ay sonraki üst tavan olarak 1.300 dolar SMCI fiyatına işaret ederken en az iyimser tahmin 325 dolar.
***
Tim Fries da bu web sitesi The Tokenist de finansal tavsiye sağlamaz. Lütfen finansal kararlar almadan önce web sitesinin politika sayfasına başvurun.
Bu makale ilk olarak The Tokenist'te yayımlanmıştır. Finans ve teknolojideki en büyük trendlerin haftalık analizi için The Tokenist'in ücretsiz bülteni Five Minute Finance'e göz atın.