Küçük Şirketlerde Büyük Fırsat: Howard Punch ile Bir Röportaj

Howard Punch, 20 yılı küçük ölçekli şirketlere odaklı butik yatırım şirketi Punch & Associates'ın başkanı ve CEO'su olarak olmak üzere Wall Street'te geçirdiği 39 yıl boyunca her şeyi gördü: savaşlar, enflasyon, resesyonlar, piyasa çöküşleri ve uzun süreli ayı piyasaları. Ancak en önemlisi, piyasanın uzun vadede her zaman toparlandığını gördü.

Belki de bu yüzden yatırım felsefesini efsanevi ekonomist Benjamin Graham'ın ünlü bir sözüne dayandırdığını söylüyor:

"Akıllı yatırımcı, iyimserlere satan ve kötümserlerden satın alan bir realisttir."

Piyasa kötümserliğinin tarihsel olarak en yüksek seviyelerde seyrettiği bir dönemde Punch, kaliteli küçük ölçekli (small-cap) şirketlerde "kaçırılmayacak bir fırsata" yaklaşıyor olabileceğimize inanıyor. Kendisinin de belirttiği gibi, Russell 2000'deki değerlemeler, daha büyük sermayeli muadillerine kıyasla son 20 yılın en ucuz seviyesinde ve bu da geçmişte S&P 500'den önemli ölçüde daha yüksek getirilere yol açan bir gösterge .

Investing.com bu hafta, fon yöneticisi ve CEO'su ile mevcut piyasa koşulları, ekonomik döngüler, ayı piyasası yatırımları ve tabii ki küçük ölçekli şirketler hakkındaki görüşleri üzerine bir sohbet gerçekleştirdi.

Investing.com: Milyar dolarlık soruyla başlayacağım: Piyasalar ve ABD ekonomisi için yakın vadeli görünümünüz nedir?

Howard Punch: Kesin olarak bilmek zor. Tek yapabileceğimiz, referans noktası olarak geçmişe bakmak. Küçük şirketler için bir gösterge olan Russell 2000 Endeksi, Kasım 2021'deki zirvelerinden yaklaşık %30 düştü. ABD'nin şu anda resmi olarak bir resesyonda olduğunu söyleyenlerin sayısı az, ancak küçük şirketler piyasası şimdiden son altı resesyon ayı piyasasının üçünden daha fazla geriledi. Sadece dot-com dönemi, COVID-19 salgını ve Büyük Finansal Kriz daha kötüydü.

İşler her zaman daha kötüye gidebilir, ancak piyasada dibi tahmin etmeye çalışmanın aptalca bir iş olduğunu düşünüyoruz. Bu piyasalarda ve özellikle küçük şirketlerde bu süreci atlatmak için daha yararlı bir yaklaşım, "gerçek bir fırsata daha mı yakınız, yoksa çok mu uzaktayız?" diye sormak olabilir. Küçük ölçekli şirketlerin yatırımcıları için büyük bir fırsata yaklaştığımıza inanıyoruz.

Yatırımcılar döngünün bu noktasında fazla karamsarlığa kapılmaktan kaçınmalıdır. Hissiyat figürleri geçmişteki piyasa dipleriyle tutarlı bir seviyede. Amerikan Bireysel Yatırımcılar Birliği'nin (AAII) son iki hafta için yaptığı anket, yatırımcıların %60'ından fazlasının düşüş beklentisinde olduğunu gösterdi. Bu, karşıt bir gösterge olarak kullandığımız rekor kötümserlik seviyelerine yaklaşıyor.

IC: Ayı piyasası S&P 500 değerlemelerini iyileştirmiş olsa da, endeksin F/K'sı geçmiş ayı piyasaları ortalamasının üzerinde kalmaya devam ediyor. Küçük şirketler arasındaki değerlemeler şu anda büyük ve orta ölçekli şirketlere göre daha mı cazip?

HP: Aşağıdaki grafik, küçük şirketlerin büyük şirketlere kıyasla 20 yıldan uzun bir sürenin en ucuz seviyesinde olduğunu gösteriyor. Bunun nedeni küçük şirketlerin ucuz olması ya da büyük şirketlerin pahalı olması olabilir. Bunu zaman gösterecek. Tarihin bize söylediği, yüzyılın başında küçük şirketler benzer ucuzluk seviyelerindeyken bu şirketlere yatırım yaptıysanız, sonraki on yılın sizin için S&P 500'e endekslenmekten çok daha ödüllendirici olduğudur.

Kaynak Bloomberg

IC: Küçük şirketler son on yılda büyük şirketlere göre makul bir oranda (yıllık %3,6) daha düşük performans gösterdi. Yeni bir parasal döngü bunu değiştirebilir mi?

HP: Bu mümkün. ABD 1974'ten 1982'ye kadar yavaşlayan bir ekonomi karşısında fiyatların artmaya devam ettiği stagflasyonu yaşadığında, küçük şirketler önemli ölçüde daha iyi performans gösterdi. Bu koşullar 70'lerin ikinci yarısından beri ekonomimizi ziyaret etmedi, bu nedenle kaç yatırımcının bunu beklediğini söylemek zor.

HP: Piyasa sonsuza kadar riskten uzak olmayacak ve alım yapmak için en iyi zaman riskten uzak olunan zamandır. Buna ek olarak, büyük ve küçük şirketler arasındaki göreceli değerleme rekor seviyelere ulaşıyor ve bu da gelecekte küçük şirketlerin lehine olacaktır.

Kaynak Bloomberg

IC: 2021 genel borsa için mükemmel bir yıldı ancak hisse seçme açısından pek de iyi bir yıl değildi, çünkü hisse seçenlerin dörtte üçü S&P 500'ün altında performans gösterdi. Mevcut ayı piyasası, yatırım yapmak için doğru şirketleri seçmenin başarıya giden en iyi yol olduğu bir ortama dönüşü mü işaret ediyor?

HP: Punch & Associates için 2021 yılı, 20 yıllık tarihimizdeki en iyi "hisse seçme" yıllarımızdan biriydi. Bazı spekülatif "hava ceplerinden" kaçındık ve daha ucuz kârlı şirketleri takdir eden bir döngüden faydalandık.

2022 yılı, küçük şirketlerdeki tüm çeşitlendirilmiş yaklaşımlar için zor oldu. Tedarik zincirleri gibi salgın sırasında ortaya çıkan bazı endişelerin yerini, geniş çaplı enflasyon, artan enerji maliyetleri, faiz oranları ve ara dönem seçim döngüsü gibi yeni ve daha yaygın endişeler alıyor.

Sermaye maliyetinin daha yüksek olduğu belirsiz bir ortamda, daha düşük kaldıraç oranına ve sermayeyi yeniden yatırmak için uzun vadeye sahip kârlı şirketlere yatırım yapmanın, bir endekse veya varlık sınıfına yatırım yapmaya yönelik dağınık bir yaklaşımdan daha iyi bir ödül sağlayacağına inanıyoruz.

IC: Küçük şirketler, orta ve büyük şirketlere kıyasla daha güçlü bir ABD Doları ile daha yüksek faiz oranı ortamından daha fazla mı yoksa daha az mı zarar görüyor?

HP: Russell'a göre, Russell 1000 şirketlerinin gelirlerinin %40'ı ABD dışı kaynaklardan geliyor. Russell 2000'de ise bu oran sadece %18. Russell 2000 endeksindeki birçok şirket gelirlerinin hiçbirini denizaşırı ülkelerden elde etmiyor. Güçlü dolar elbette yurt içine odaklanmış işletmeler için daha az endişe kaynağıdır.

Daha yüksek bir faiz oranı ortamı, işletme büyüklüğüne bakılmaksızın, bilançosunda çok fazla borç olmayan kârlı şirketler için muhtemelen olumlu bir senaryo ile sonuçlanacaktır. Kârlı olmayan şirketler küçük ölçekliler grubunda daha yaygın, bu da varlık sınıfıyla ilgilenen yatırımcılar için bireysel hisse seçiminin önemini vurguluyor.

IC: Sizce bir hisse portföyünde küçük ölçekli şirketler için ideal ağırlık nedir? Ve bu hisseleri portföye yerleştirmenin doğru yolu nedir?

HP: Bir portföyde küçük ölçekli hisseler için ideal ağırlık büyük ölçüde bir yatırımcının risk toleransına ve zaman ufkuna bağlıdır. Uzun vadeli yatırımcılar için, çeşitlendirilmiş bir portföyün %15 ila 30'unun küçük şirketlere yönelik yatırımlara ayrıldığını görüyoruz. Daha muhafazakâr yatırımcılar için küçük şirket hisselerinin ağırlığı daha az olabilir, hatta riskten kaçınan bir yatırımcı için tamamen dışarıda tutulabilir.

Hisse piyasalarına yatırım yapacak zaman ufkuna sahip yatırımcılar için tarihsel veriler, küçük ölçekli şirket hisselerinde büyük hisselere kıyasla daha fazla ağırlığa sahip olunması gerektiğini ortaya koyuyor. 4. sorudaki grafiğin gösterdiği gibi, küçük ölçekli şirketler uzun vadede büyük şirketlere kıyasla daha primli bir getiri sunmuştur, ancak son araştırma yazımızda da belirttiğimiz gibi bu durum son on yılda geçerli olmamıştır.

Varlık sınıfı getiri priminin ötesinde, küçük ölçekli şirketler büyük hisse fonu yöneticilerine kıyasla aktif yöneticiler için çok daha elverişli bir ortam. Varlık sınıfı için önemli ölçüde daha az analist incelemesi görüyoruz (ortalama Russell 2000 şirketi için 6 analist; S&P 500 şirketi için 21 analist). Bizim gibi bu işi yapmaya istekli yatırımcılar için, aktif yönetimin varlık sınıfının üzerinde ve ötesinde ek getiri sağlaması için çok sayıda fırsat var.

IC: Bunu göz önünde bulundurarak, mevcut karmaşık makro ekonomik ortamda başarılı olabileceğini düşündüğünüz belirli şirketler var mı?

HP: Basit şirketler, bahsettiğiniz karmaşıklığa verilebilecek en iyi yanıt olabilir. "Nişlerde zenginlik vardır" derler. Kârlı küçük şirketleri tespit etmekten keyif alıyoruz çünkü birçoğunun basit iş modelleri var ve başarıları büyük makro faktörleri doğru anlamalarına bağlı olmayabilir.

***

Açıklama: Punch & Associates, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na yatırım danışmanı olarak kayıtlıdır. Bir yatırım danışmanı olarak kayıt, belirli bir beceri veya eğitim seviyesi anlamına gelmez. Geçmiş performans gelecekteki sonuçları garanti etmez ve bunların göstergesi değildir. Piyasadaki tüm yatırımlar kayıp riskine tabidir. Bazı bilgiler üçüncü taraf kaynaklarca sağlanmış veya üçüncü taraf kaynaklarca sağlanan bilgilere dayanarak derlenmiş olabilir. Punch & Associates, kaynakların güvenilir olduğuna inanmasına rağmen, bu tür bilgileri bağımsız olarak doğrulamamıştır ve bu bilgilerin doğruluğu, güncelliği veya eksiksizliği konusunda hiçbir beyan veya garanti vermez.