Uzun vadeli, yapısal ekonomik büyüme çoğunlukla iki faktör tarafından yönlendirilir: demografi ve verimlilik.
Her ikisi de 80'lerin sonunda zirve yaptı ve biz sorunu bir ton borçla çözmeyi seçtik.
Şimdiye kadar işe yaradı, ancak uzun vadeli borç döngüsünün çok geç aşamalarındayız.
Sağlıklı demografi ve yüksek doğurganlık oranları büyüyen bir işgücünü kolaylaştırıyor: emekliler yeni genç işçiler tarafından fazlasıyla dengeleniyor ve dolayısıyla çalışma çağındaki nüfusun toplam nüfus içindeki payı artıyor.
Daha fazla işçi, daha fazla büyüme potansiyeli.
Ancak önümüzdeki on yıllar boyunca çalışma çağındaki nüfusun payı birçok ülkede azalacak: örneğin Çin'de işgücünün 250-300 milyon kişi azalması muhtemel - bu da küresel büyüme için ağır bir darbe olacaktır.
Toplam faktör verimliliği (TFP) büyümesi, sermaye ve işgücü kaynaklarının ne kadar verimli olduğunu ölçer.
Etkin sermaye tahsisi ve teknolojik ilerleme, pozitif verimlilik artışının sağlanmasına katkıda bulunur.
Teknolojik ilerlemeden elde edilen marjinal fayda zaman içinde azaldığından ve son 10 - 20 yılda sermayenin yanlış tahsisi ön plana çıktığından, TFP büyümesi yılda %1 civarında durağanlaştı - pek heyecan verici değil.
90'lı yılların başından itibaren, işgücü ve verimlilik artışı trendleri önemli ölçüde zayıfladı.
Potansiyel GSYİH büyümesi sosyal ve politik olarak kabul edilemez seviyelere düşmeye başladı - peki bunu nasıl düzelttik?
Bir ton borçla.
Gelişmiş ekonomiler arasında kamu ve özel sektör borçlarının GSYİH'ye oranı sıçrama yaptı.
İster devlet (Japonya), ister özel sektör (Çin) aracılığıyla olsun, kredi yaratımı "kolay çözüm" oldu.
Daha açık olmak gerekirse: giderek daha ucuz kredi.
Reel faiz oranları otuz yıl boyunca durmaksızın düşerek, daha ucuz borçlanma maliyetleriyle daha fazla kaldıraçla dengelenen daha düşük yapısal büyümeye sahip bir sistemin gelişmesine izin verdi.
Ne kadar verimsiz borç olursa, sistemin ayakta kalabilmesi için reel getirilerin o kadar düşük olması gerekir.
Bu uzun vadeli borç döngüsü son demlerini yaşıyor.
Enflasyonla mücadele daha yüksek reel getiri gerektirir ve aşırı kaldıraçlı sistemimiz bunu kaldıramaz.
Ve krediye dayalı bir sistemi bir kez kaldıraçtan arındırdığınızda, onu tekrar ayağa kaldırmak zordur.
Japonya'ya sorun.
***
Açıklama: Bu makale ilk olarak The Macro Compass'ta yayımlanmıştır. Makro yatırımcılar, varlık tahsisçileri ve hedge fonlardan oluşan bu canlı topluluğa katılın - bu bağlantıyı kullanarak hangi abonelik katmanının size en uygun olduğunu kontrol edin.