15.01.2020 Alan Yatırım - Analiz/Yorum
Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası Perşembe günü 2020 yılının ilk Para Politikası Kurulu toplantısını gerçekleştirilecek. 2017’den beri yılda 8 kez toplanan Para Politikası Kurulu, bu yıl 12 kez toplantı yapacak. Makroekonomik koşullara daha hızlı reaksiyon gösterebilmek için toplantı frekansı artırılmış olsa da; bir önceki uygulamada, gelişmiş ülke merkez bankalarıyla uyumlandırılmış toplantı sayısı, kısa vadeli oynaklıklardan arındırılmış ve temel eğilimleri yansıtan analizlere dayalı etkin bir para politikası tepkisi için zaman yaratıyordu. 2019 yılı TCMB açısından oldukça hareketli geçti. Murat Uysal ve diğer kurul üyeleri güvercin bir para politikası benimsemiş, politika faizlerinde kademeli olarak 1200 baz puan indirime gitmişlerdi. Enflasyondaki gerileme ve öncü merkez bankalarının izlediği güvercin tutum TCMB’nin para politikasını gevşetmesinde elini güçlendiren gelişmeler arasındaydı. Kurda da ciddi bir oynaklık yaşanmaması 1200 baz puanlık faiz indirimlerine destek sağladı.
Merkez Bankası 2019 yılında yaptığı peşi sıra faiz indirimleriyle gelişen piyasa ülkelerinin politika faiz ortalamalarıyla arasındaki farkı kapattı. Temmuz ayında 425 baz puanlık indirime gittiğinde piyasa beklentilerin üzerinde gelen faiz indirimi sonrasında TL varlıklarda satış yönlü pozisyon alarak reaksiyon göstermiş, kur 5.76 seviyelerine kadar yükselip ilk şokun etkilerini üzerinden atmaya başladıktan sonra ise 5.45 seviyelerine kadar gerilemişti. Son çeyrekte TL’deki değer kaybının en önemli nedeni jeopolitik risklerdeki yükselişti. Enflasyon baz etkisiyle gerilemeye devam ettikçe merkez bankası da kademeli bir şekilde faiz indirimlerine devam etti.
Merkez Bankası faiz kararı alırken enflasyon beklentilerini, piyasa dinamiklerini ve makroekonomik riskleri dikkate alıyor. 2019 yıl sonu tüketici enflasyonu % 11.84 ile Merkez Bankası’nın % 12’lik tahmininin biraz altında kaldı. Her ne kadar enflasyondaki gerileme Merkez Bankası’nı tek haneli faize yönelme konusunda cesaretlendirse de 2020 yılının ilk yarısında baz etkisi kaynaklı gerileme sınırlı olacaktır. Ocak ayı enflasyonu asgari ücret ve vergilerdeki artışın da etkisiyle yıllık olarak % 11.84 seviyesinin üzerine çıkabilir, reel faiz getirisinin diğer gelişen piyasa ülkelerinden aşağıda ve 5 yıllık CDS primimizin diğer ülkelerden yüksekte olması sebebiyle sermaye çıkışları hız kazanabilir. Bu senaryoyu son dönemde ivme kazanan çekirdek enflasyon rakamları da desteklemektedir. Olması gerekenden daha düşük faiz oranı TL’nin kalkanını düşürme potansiyeli taşımakta, piyasa beklentilerinin üzerinde gelecek faiz indirimi kur üzerinde yukarı yönlü baskı kurmaktadır.
Pazartesi günü açıklanan cari denge verisi Türkiye’nin Kasım ayında 520 milyon dolar açık verdiğini ortaya koydu. Böylece on iki aylık cari işlem fazlası 2.7 milyar dolara geriledi. TCMB Beklenti Anketine göre cari açık 2020 yılı sonunda 13 milyar dolara ulaşacak. Türkiye’nin tasarruf açığının olması, cazip bir faiz sunmasını gerekli kılıyor. Cari açık yükseliş trendine girmişken faizlerin olması gerekenden fazla düşürülmesi bir finansman açığı problemi doğurabilir. Yukarıda sıraladığımız sebepler dolayısıyla Merkez Bankası 2020 yılının ilk Para Politikası Kurulu toplantısında 100 baz puan indirime gitmesini ve politika faizi olarak nitelendirdiği 1 hafta vadeli repo faiz oranını % 11 seviyesine çekmesini bekliyoruz. ABD ve Çin arasında imzalanacak ticaret anlaşması küresel piyasalardaki iyimser havaya destek sağlarken, parasal gevşeme operasyonları sonucunda ABD ve Euro Bölgesinden gelen makroekonomik veriler en azından şimdilik ekonomik görünümün stabilize olduğuna işaret ediyor. PMI verileri ve politik riskler kötüye gitmedikçe FED faiz indirimlerine verdiği ara konusundaki kararlılığını sürdürecektir. Majör merkez bankalarının faiz indirimleri konusunda beklemeye geçmesi Merkez Bankası’nın 2019 yılındaki gibi önden yüklemeli faiz indirimlerine gitmeye devam etmesinin önünde engel oluşturmaktadır.