Geçen ay, ABD 10 yıllık Hazine tahvil faizinin 'adil değerinin' bir kombinasyon modeli için ortalama tahmine göre "köpüklü", ya da yüksek göründüğünü belirtmiştim. O zamandan bu yana geçen haftalarda, gösterge faiz oranı düştü. Bu muhtemelen gürültüdür, ancak bir ay sonra model hâlâ10 yıllık faizin yüksek olduğunu gösteriyor.
10 yıllık faiz dünkü işlemlerde (21 Kasım) %3,83 ile, son zirve olan %4,25'in (24 Ekim) oldukça altında kaldı. Faizlerin toparlanmayacağını ve yeni zirveler görmeyeceğini varsaymak için henüz erken, ancak şu an için piyasa bir nefes alıyor.
Bu arada, benim üç modele dayanan adil değer tahminim hâlâ olumsuz makro faktörlerin daha yüksek faizleri daha güçlü bir şekilde geri ittiğini öne sürüyor.
Dikkate alınması gereken bir faktör, Fed'in para politikasını sıkılaştırmaya yönelik devam eden çabalarıdır. Mart ayında başlayan faiz artırımları son kırk yılın en hızlısı ve piyasalar daha fazla artırımın gelmesini bekliyor.
Federal fon vadeli işlemleri, 14 Aralık'taki bir sonraki FOMC toplantısında 50 baz puanlık bir artış olasılığını %70'in üzerinde fiyatlıyor. Eğer bu beklenti doğru çıkarsa, Fed bugüne kadar yaptığı 75 baz puanlık artırımların ardından ilk kez sıkılaştırmayı yavaşlatmış olacak.
Bununla birlikte, San Francisco Fed Başkanı Mary Daly, 75 baz puanlık bir başka artışı göz ardı etmek için "erken" olduğunu söylüyor. Daly'e göre tüketici enflasyonu Ekim ayında gevşemiş olsa da, "Enflasyonda bir dönüm noktasına gelindiğini söylemek için çok erken. Bir ay zafer anlamına gelmiyor. Bu beni rahatlatmıyor. Bunu bir dönüm noktası olarak adlandırmadan önce daha fazla iyi veri gelecek aylara ihtiyacımız olacak."
Fed, elbette, görünüşte ekonomi mantığına meydan okuyan nedenlerle faizleri artırabilir. Bunun nedeni kısmen, Milton Friedman'ın ünlü gözleminde olduğu gibi para politikasının uzun ve değişken gecikmelerle işlemesidir. Sonuç olarak, Fed'in enflasyonun zirve yaptığını ve artık ekonomi için bir tehdit oluşturmadığını rahatlıkla varsayabilmesi için muhtemelen en az birkaç ay daha geçmesi gerekecek ki burada gelen enflasyon verilerinin düzgün olduğu varsayıyoruz.
Bu arada, yaptığım modellemeye göre 10 yıllık tahvil faizinin daha da artmasının önündeki engeller nispeten güçlü. Aşağıdaki grafik, 10 yıllık için piyasa faizi ile ortalama model tahmini arasındaki farkı göstermekte. Bu tek başına piyasa faizinin daha fazla yükselemeyeceğini garanti etmez, ancak 10 yıllık faiz için yukarı yönlü eğilimin yakın geçmişe kıyasla azaldığını gösteren bir faktördür. Buradaki mantık, 10 yıllık faiz ortalama tahminin üzerinde ne kadar yükselirse, piyasa istikrar kazanma, hatta düşme olasılığının o kadar yüksek olacağıdır.
Bu görece güvercin analiz için en önemli risk, yaklaşan enflasyon raporlarının sürpriz bir şekilde yüksek gelmesi. Hiç kimse bu olasılığı göz ardı edemez. Ancak sıkı para politikası ekonomiyi yavaşlatıyor ve enflasyonun da henüz zirve yapmadıysa bile yakında zirve yapması muhtemel. Buna karşılık, 10 yıllık faiz bu analizi giderek daha fazla yansıtacaktır. Hatta, bu makro görünümün çoğunun zaten 10 yıllık faizdeki son geri çekilmeyi yönlendirip yönlendirmediği konusunda bir tartışma var.