Geçen hafta okumuş olabileceklerinizin aksine, enflasyon verilerindeki aşağı yönlü sürpriz enflasyonun çökmek üzere olduğunun, Fed'in kazandığının ve resesyon bir sonraki muhtemel gelişme olacağı için faizlerin yakında tam gaz geri çekileceğinin bir işareti değil.
Her ne kadar medyan enflasyon en az birkaç ay daha hızlanacak ve 2022'yi %7'nin üzerinde tamamlayacak olsa da, çekirdek enflasyon için döngüsel zirveler görüldü. Bunun ardından, medyan enflasyon yavaşlayacak, ancak muhtemelen %2,5'e geri dönmeyecektir. Dünya kalıcı olacak birçok yönden değişti. Bunlardan biri, üretimi yeniden ülke içine veya yakın ülkelere geri getirme adımlarının, üretimin en düşük maliyetli ülkeye kaydırılması yönündeki yirmi yıllık trendi tersine çevirmesi. Yavaşlamakta olan çekirdek mal enflasyonunun eski %-1-%0 aralığına değil, daha çok %1-%2 aralığına dönmesi muhtemel. Hizmet sektörleri için işgücü arzını azaltan demografik sorun bu alanda yukarı yönlü baskı yaratacaktır.
Ve bu listeye, anketörler Cumhuriyetçilerin büyük bir seçim zaferi kazanacağını söylediğinde en azından geçici olarak durabileceğini düşündüğüm büyük hükümet harcama programları döneminin en azından birkaç yıl daha devam edeceğini de ekleyebiliriz. Bu yazıyı yazarken, Demokratların Senato'da çoğunluğu elinde tutmaya devam edeceğini ve hatta etkilerini 1 sandalye artırabileceğini ve Temsilciler Meclisi'nde Cumhuriyetçilerin umabileceği en iyi şeyin küçük bir çoğunluk olduğunu biliyoruz. Bu durumda Temsilciler Meclisi'ndeki tüm komitelerin başkanları değişecek, ancak bu durum büyük harcama tasarılarının geçmesini engellemeyecektir. Aslında bu, daha az sayıda ama daha büyük paketleri savunuyor - böylece sadece bir kez oy 'satın almanız' gerekiyor. Ekonomi 2023 yılında resesyona girecek gibi görünürken... uzun zamandır söylediğim gibi... cömert teşvik paketlerinin önümüze gelmesini bekleyebiliriz.
Şunu da belirtmek gerekir ki, artan bütçe açığı harcamaları Fed tarafından desteklenmezse, bunun açık bir şekilde enflasyonist olması gerekmez. Ancak Fed'in buna seyirci kalabileceğini sanmıyorum. Herhangi bir "tek seferlik" teşvik harcamasına ek olarak, Sosyal Güvenlik maliyeti önümüzdeki yıl Medicare maliyet artışlarıyla birlikte yaklaşık %9 artacak ve en kaygı verici olanı da borç için ödenen faizde anlamlı bir artış olacak. 4'lük bir enflasyon ortamında daha fazla trilyonun absorbe edilmesi, daha yüksek tahvil getirileri gerektirecektir ki bu da bütçeyi daha da bozacaktır. Tahvil ayı piyasası devam ederse, Fed'in devreye girmesi ve tahvil satın alarak düşüşü hafifletmesi için çağrılar yapılacaktır. Bu yüzden bizi izlemeye devam edin.
Bu hafta için bir başka not daha. Kanada 3 Kasım'da Reel Getirili Tahvil (RRB) ihracını durdurduğunu açıkladı. Birçok okuyucu RRB'lere aşina olmayacaktır, ancak bu piyasa TIPS'ten altı yıl öncesine dayanmakta ve RRB'lerin yapısı TIPS'in ve sonraki tüm enflasyona bağlı devlet tahvili piyasalarının dayandığı modeldir. RRB piyasası bir süredir likit değil, çünkü Kanada enflasyona bağlı yükümlülükleri olan emeklilik fonları için yeterince ihraç yapmıyor. Dolayısıyla, yeni bir RRB ihraç edildiğinde, bir daha görülmemek üzere portföylerde kayboluyor. Kanada'nın açıklamasında, ihracın durdurulmasına karar verilirken likidite yetersizliği "talep eksikliği" ile ilişkilendirildi ve bu açıkça yanlış. Bu, 2020'nin ortalarında COVID aşılarına talep olmadığını, çünkü kimsenin sıraya girmediğini söylemek gibi bir şey. Aşılar mevcut olduğunda kesinlikle kuyruklar oluştu! Kanada Maliye Bakanlığı'nın bu duyurusu, salgının zirvesindeyken COVID aşılarının piyasadan çekilmesine benziyor. Enflasyon hastalığı herkese bulaşıyor ve Kanada "ilacı başka yerde bulun" diyor. Bu korkunç bir karar ve diğer hükümetlerin de "talep yetersizliği" argümanını kullanarak, ihraççılar için şu anda biraz pahalı (ve siyasi açıdan garip) olan tahvil ihalelerini fırsatçı bir şekilde ortadan kaldırmamalarını ummaktan başka bir şey yapamayız.
Bir Adım Geri...
Daha önce bu döngüde konut fiyatlarındaki artış ile para arzındaki artış grafiğini göstermiş ve para miktarı %40 artarken reel bir varlığın fiyatının %40 artmasında şaşırtıcı bir şey olmadığını belirtmiştim. İşte yine o grafik; onu gösteriyorum çünkü ona yöneltilen bir itirazı ele almak istiyorum. Grafik (kaynak: S&P, Fed) Aralık 2012'ye endekslenmiştir. Paradaki artış, sadece konut fiyatlarının değil, genel olarak ortalama fiyat seviyesinin, artış oranı %7'den örneğin %4'e yavaşlasa bile, sonunda daha yüksek bir seviyede yakınsayacağını ima ediyor. O halde konut fiyatlarındaki bu artış şaşırtıcı olmamalı.
Ancak bazı kişiler bu dönemi özellikle seçtiğimi ve konut fiyatlarının para arzını takip etmediği önceki balon dönemini hariç tuttuğumu iddia etti. İşte o döneme ait benzer grafik.
Çok ince bir noktaya parmak basmak istemem ama 2004-2006 döneminde konut fiyatlarının paranın büyüme oranını önemli miktarda aştığı tam da bu nokta. Daha önceki dönemin açıkça bir balon olmasının nedeni buydu, bu dönemin ise bir balon olmadığı açıkça görülüyor. Bu, konut fiyatlarının enflasyona ayak uydurmaya devam edeceği anlamına gelmiyor. Eğer konut fiyatları zaten büyük ölçüde para arzındaki artışa uyum sağlamışsa, o zaman buradan sonraki artışların daha sınırlı olmasını ve enflasyonun gerisinde kalmasını bekleriz. Başka bir deyişle, reel konut fiyat artışları muhtemelen negatif olacaktır. Enduring'in tahminine göre, konut amaçlı gayrimenkuller enflasyona göre düzeltilmiş olarak on yıl boyunca yılda %-2,14 getiri sağlayacak şekilde fiyatlandırılıyor. Ancak %4 enflasyonun olduğu, yani şu anda içinde yaşadığımız dünyada, bu nominal konut fiyatlarının çok ciddi oranda çok uzun süre düşmemesi gerektiği anlamına geliyor.
Açıklama: Şirketimin ve/veya yönettiğimiz fon ve hesapların enflasyona endeksli tahvillerde, çeşitli emtia ve finansal vadeli işlem ürünlerinde ve ETF'lerde pozisyonları bulunmaktadır ve zaman zaman bu köşede bunlardan bahsedilebilir.