Fed'in Yeni Para Politikası: Belirsizlik

"Tahvil kanunsuzları" terimi, 80'li yılların başında, enflasyon krizinin doruk noktasında, Ed Yardeni tarafından ortaya atılmıştır. Bu terim, önemli miktarda tahvil satarak nüfuzlarını kullanan tahvil tüccarlarını ifade eder. Bunu tahvil ihraç eden kuruluşun politikalarını onaylamadıklarını ya da memnuniyetsizliklerini ifade etmek için yaparlar.

Powell'ın dikkat çeken eylemleri sürerken bir husus netleşti: "Powell & Co." şirketinin son aylardaki bir numaralı hedefi, tahvil piyasasının tam olarak olmasını istedikleri yerde, yani şaşkın ve kafası karışık kalmasını sağlamak oldu.

Powell'dan "Kobe Bryant" tarzı açıklama

Fed'in mantığı basit. Piyasanın finansal koşulları gevşetme ya da sıkılaştırma beklentisine girmesini engellemek ve böylece para politikasını ekonomik verilere göre uyarlama konusunda tahvil piyasası üzerinde üstünlük sağlamak istiyor.

Vadeli işlem pozisyonlarındaki farklılaşmanın kısmen gösterdiği bu durum, Federal Rezerv Başkanı ve diğer politika yapıcılara önümüzdeki aylarda değişen ekonomik verilere göre politikalarını hızlı bir şekilde uyarlama konusunda önemli bir manevra alanı sağlıyor.

Powell'ın geçen hafta Jackson Hole Sempozyumu sırasında yaptığı açıklama, Kobe Bryant'ın ünlü "Job not done (İşimiz henüz bitmedi)" sözüne benzetildi. Powell, "Daha gidecek çok yolumuz var." diyerek Federal Rezerv'in %2'lik enflasyon hedefine bağlılığını teyit etmesinin ardından, Investing.com'un Fed Faiz İzleme Aracı sitesine göre Eylül ayında faiz artırımı olasılığı kayda değer bir artış göstererek yaklaşık %20'ye yükseldi.

Kaynak: Investing.com

Dahası, Kasım ayında faiz artırımı olasılığı da önemli bir artış göstererek %50 seviyesini aştı.

Faiz artırımının gerçek olasılığının altını çizmekten ziyade, piyasadaki değişen duyarlılık, yatırımcıların en azından 2024 yılına kadar Fed'in politikasının hızı konusunda belirsiz kalmaya hazır olduğunu gösteriyor.

Para politikasındaki risklerin yükselmesi ve "tahvil kanunsuzlarının" kontrol altına alınmasıyla, Fed'in önümüzdeki birkaç ay içinde daha fazla manevra alanı bulması muhtemel.

Yeni para politikası, belirsizlik

Bu faiz artırım döngüsünün başlangıcından bu yana, Powell'ın piyasaları kontrol altında tutmak için kullandığı başlıca araçlardan biri "jawboning", yani ikna etmeye çalışmak oldu. Özünde, Fed bir şey söylüyor, başka bir şey yapıyor ve yatırımcıların riskleri fiyatlayarak gerisini halletmesini bekliyor.

Ancak, geçtiğimiz Cuma günü gerçekleşen Jackson Hole etkinliği, bu döngünün yeni bir aşamasına geçildiğini açıkça ortaya koymuş görünüyor: belirsizliğin Fed'in para politikasının sadece bir aracı değil, özü olduğu bir aşama.

Powell konuşmasında şunları söyledi:

"Uygun olması halinde faizleri daha da yükseltmeye hazırız ve enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde hedefimize doğru ilerlediğinden emin olana kadar politikayı kısıtlayıcı bir seviyede tutma niyetindeyiz."

"Ne kadar ilerlediğimiz göz önüne alındığında, önümüzdeki toplantılarda dikkatli bir şekilde ilerleyebilecek bir konumdayız. Daha fazla sıkılaştırma yapıp yapmayacağımıza ya da bunun yerine politika faizini sabit tutup daha fazla veri bekleyip beklemeyeceğimize karar verirken dikkatli bir şekilde ilerleyeceğiz."

"İki aylık iyi veriler, enflasyonun hedefimize doğru sürdürülebilir bir şekilde düştüğüne dair güven oluşturmak için gerekenlerin yalnızca başlangıcıdır. Daha kat etmemiz gereken önemli bir mesafe var."

Bunun son birkaç yıldır gördüklerimizden ne farkı var?

"Gevezelik" aşamasında Powell ve ekibi, yakın gelecekte yapmayı planladıklarının tam tersini sürekli teyit ederek piyasayı aktif bir şekilde yanıltıyordu.

Yine de, Powell'ın yol boyunca yaptığı tüm yorumlara rağmen, Fed'in faiz artırım gündemi tam olarak döngünün başından beri planladığı şekilde gerçekleşti.

Herkes ne olacağını bildiği için, piyasalar parasal döngünün beklentilerine uygun hareket etti. Politika faizinin çok daha yükselmesi beklenirken 2022'de düştü. Bu yıl ise döngünün sonu yaklaşıyordu ancak yine sıçrama yaşandı.

Şimdi Fed, gelecekteki hareket tarzı konusunda kararsızlık yaşıyor. Ancak işlerin bu şekilde kalmasını istediği aşikar.

Çünkü iç içe geçmiş iki karşıt güç piyasaları sürüklüyor: Faiz artırım döngüsünün sona ereceği beklentisi ve yakın vadede bir resesyon olasılığı.

Bu çerçevede Powell, hisse senedi ve borç piyasalarını sürekli olarak yüksek risk altında tutarak yukarıda bahsedilen iki faktörden kaynaklanan güçleri yönetebileceğini fark etti.

Bu nedenle, faiz oranları ve bilançosu için uzun vadeli bir hedef belirlemek zorunda kalmayarak, piyasa beklentilerini sadece gevezelikle değil, çok daha iyi yönetebilir.

"Tahvil Kanunsuzları" ve Fed

İşte bu noktada "tahvil kanunsuzları" devreye giriyor. Bu riskleri nasıl fiyatlayacaklarını tam olarak bildikleri için gerçek belirsizlik onları yakın gelecekte kontrol altında tutacak gibi görünüyor.

Gerçek şu ki, tahvil kanunsuzları şu anda Powell'ın işaretlerine göre hareket ederken, tahvillerin tek güvenilir alıcıları, uzun vadeli getiriye yönelik varlıkları istikrarlı bir şekilde biriktiren yıllık gelir fonlarıdır.

Peki bu neden bu kadar önemli? Çünkü tahvil piyasası zaten yeterince düşüş eğiliminde ve eğrinin son kısmında daha fazla satış yaşanması resesyon risklerini yeniden artıracaktır.

Öte yandan Powell'ın aynı anda hisse senedi piyasasını en az bir ya da iki faiz artırımı tehdidi altında tutması ve böylece enflasyonun yeniden yükselmesine izin vermemesi gerekiyor.

Peki bunu nasıl yapmayı hedefliyor? Yine, getiri piyasasını eğri boyunca kontrol ederek.

Aslında bu nokta itibarıyla para politikası olarak "belirsizlik", Powell'ın diğer para politikalarından daha iyi sonuç verdi.

Elbette bunun için tüm övgüyü Powell'a vermeyelim, çünkü çok dirençli bir iş gücü piyasası ve sağlam bir iş ortamı her şeye rağmen ekonomiyi ileriye götürmeye devam ediyor.

Amerikan şirketleri ve tüketicileri beklenen daralmaya girerse, Powell'ın planı bir anda havaya uçabilir.

Fed Başkanı ABD ekonomisi ile yüksek riskli bir oyun oynuyor. Ancak şu an itibariyle bu raundu kazanıyor.

Alt satır

Tahvil piyasası şu anda belirsizliğin hüküm sürdüğü bir ortamda seyrediyor. Piyasa katılımcıları, Powell'ın politika olarak belirsizlik yaklaşımını sürdürmesi nedeniyle, önümüzdeki aylarda çok önemli borç piyasasından yayılan dalgalanma beklemelidir.

Öte yandan, Fed uyanıklığı kontrol altında tuttuğu sürece ekonomi dengede kalabilir.

Bu durum muhtemelen iyi haber-kötü haber senaryosuna yol açacak ve sadece ciddi bir ekonomik kriz belirtisi ekonomi politikasında herhangi bir değişikliğe kesin gözüyle bakılmasına neden olacaktır.

Ancak olumlu açıdan bakıldığında, ekonomik göstergeler yüksek faiz oranları karşısında mevcut olumlu eğilimi göstermeye devam ederse 2024 beklentilerden daha iyi geçebilir.

Yatırım dünyasında her zaman olduğu gibi sabır çok önemlidir. Ama belki de şimdi her zamankinden daha fazla.

***

Açıklama: Yazar, bahsi geçen menkul kıymetlerin hiçbirine sahip değildir .