FED'in Tapering Kararı ile TCMB'nin Faiz İndirimi - Dolar/TL Ne Olacak?

Geçtiğimiz hafta iki önemli Merkez Bankası faiz kararı gündemdeydi. İlki 22 Eylül FED faiz ve tapering kararıydı. FED beklenildiği gibi faizleri sabit tuttu. Tabii hiç kuşkusuz piyasanın bu toplantıda asıl merak ettiği FED’in tapering için net bir tarih verip vermeyeceği idi. Bu konuda karamsar görüş bu toplantıda taperinge başlanacağını düşünürken ben dâhil daha iyimser tarafta olanlar ise son gelen beklenti altı istihdam verisi ve beklenti altı enflasyon -ki özellikle de çekirdek enflasyon- varken FED’in bu ay taperinge başlaması ve hatta net bir tarih vermesi pek olası değildi.

Hâlâ tartışılmaya devam eden Powell’ın konuşmasının bize verdiği ana mesajlara bir bakalım. İlk olarak Powell konuşmasında tapering için net bir tarih vermedi. Bu konuda uygun şartların oluşması durumunda kademeli olarak yakın bir zamanda taperinge başlanacağını ve varlık alımlarının muhtemelen 2022’nin ortalarına doğru sonlandırılacağını söyledi. Bu söylemde iki önemli nokta var. İlki uygun şartlar için her zaman olduğu gibi istihdam piyasası verilerine ihtiyaçları olduğunu ama bunun da tapering için yeterli olmayacağını başka verilere (ekonomik büyüme gibi) de bakılacağını ima edilmesi. Burda asıl vurgu şu kanımca; ekonomide salgın kaynaklı her an her şey olabilir. O nedenle net bir tarih vererek bağlayıcılıktan şimdilik sakınıyor FED. Yani salgın kaynaklı belirsizlik varken şimdiden piyasaları ürkütmenin de âlemi yok diye düşünüyor. FED’in bu bakış açısı her halükarda piyasalara zaman kazandırmış görünüyor. İkinci olarak Powell’ın taperinge başlangıç için net tarih vermemesine rağmen ne zaman biteceğine (2022’nin ortası) ilişkin bir tarih vermesiyle sözlü iletişimde de bir ilk gerçekleşti. Bu da sözlü iletişimin nasıl ustaca kullanıldığının somut bir göstergesi aslında. Bu konuda kötü haber şu olabilir; taperingin bitişi itibarıyla düşündüğümüzde beklenenden daha hızlı bir azaltım süreci piyasaları bekliyor gibi.

Şimdi gelelim şu çok tartışılan Powell’ın konuşmasının şahin mi yoksa güvercin mi olduğu meselesine. Powell’ın konuşmasının güvercin olduğunu düşünenlerin en önemli dayanağı taperinge ilişkin net bir tarih verilmemiş olması. Ama buna rağmen ben konuşmanın -hele ki eski Powell’a göre- şahin olduğu görüşündeyim. Bunu da iki nedene dayandırıyorum. İlki Powell ilk kez tapering konusunda çok şey söyledi. İkinci olarak ki bence piyasanın da asıl fiyatladığı şahin mesaj, faiz artırımlarının her ne kadar tapering sonrası gündeme geleceği bekleniyor olsa da faiz artırım sürecinin beklenenden daha önce yapılacağının anlaşılmış olması. Bu durumda 2022’nin ikinci yarısında bizleri yine uygun koşullar olması durumunda faiz artışları bekliyor olabilir. Bu demek oluyor ki küresel piyasalar olarak dokuz ay biraz daha rahatız ama sonrasında işler daha kötüye gidebilir. 9 ay rahatız dedim çünkü bana göre her ne kadar FED bu 9 aylık süreçte taperinge başlayıp bitirecek olsa da, büyük ölçüde bu durumun piyasada artık fiyatlandığını düşünüyorum. Haliyle Kasım, Aralık ya da Ocak’ta başlanacak taperingin (bana kalırsa Aralık'ta başlanacak) piyasaları çok büyük ölçüde bozacağını düşünmüyorum. Piyasalarda asıl sert fiyatlamalar net bir biçimde 2022’nin ikinci yarısında “faiz artışı tartışması ve gerçekleşmesi süreci” ile başlayacaktır.

Bizde de TCMB sürpriz yaparak politika faizini 100 baz puan indirdi. Hakim beklenti faizlerin sabit tutulacağı olmasına rağmen geçtiğimiz günlerde Başkan Kavcıoğlu’nun çekirdek enflasyonu gündeme getirmesi bazı piyasa oyuncularında 50 baz puanlık bir indirim gelebilir beklentisi oluşturmuştu. Bu açıdan 100 baz puanlık indirim beklenen bir durum değildi, çünkü manşet enflasyon faizin üzerindeyken ve de dünya adım adım sıkılaşmaya doğru giderken 100 baz puanlık indirim piyasaya göre rasyonel bir durum değildi. İrrasyonel bu karar borsaya sert satış getirmekle kalmayıp kurda da yeni tarihi zirve yarattı. Karar sonrasında piyasaların "TCMB’nin faiz indirim sürecine girdiğini" fiyatlamaya başlaması da kurda yukarı yönlü baskıyı artıran önemli bir etmen haline geldi.

Kurdaki artış sonrası herkesin merak ettiği soru şu tabii; yazının kaleme alındığı sırada 8.,6 olan kurda bundan böyle durum ne olur? Kurda kısa ve orta vadede yön yukarı. Özellikle bu hafta Salı ve Çarşamba günü Powell’ın konuşmaları ile Perşembe günü ABD büyüme verisi kurda volatiliteye neden olabilir. Yine özellikle ve özellikle gelecek hafta Cuma ABD tarım dışı istihdam verisi yanında 21 Ekim TCMB ve 3 Kasım FED faiz kararları da kur üzerinde önemli volatilite kaynakları olacaktır. Kurda 8,89 üzeri kapanışlar gelmesi durumunda yeni hedef 9,30 düzeyi olacaktır. Kurda alım fırsatı olarak değerlendirilebilecek olan geri çekilmeler dışında 8,60 altına kalıcı düşüşler bu konjonktürde çok mümkün gibi görünmüyor.