Archer-Daniels-Midland Hissesi Son Dönemde Biraz Pahalılaşmış Gibi Görünüyor

Chicago merkezli tarımsal emtia devi Archer-Daniels-Midland (NYSE:ADM), geçtiğimiz yıl içindeki küresel enflasyondaki yükselişle birlikte çok iyi bir performans gösterdi.

Şirket hisseleri geçtiğimiz 12 ayda toplam %68,1, 2022 başından bu yana ise %44 getiri sağladı. 2021 ve 2022’deki rallinin arkasında büyük oranda gerçekleşen ve beklenen enflasyon etkileri olsa da, ADM (Morningstar’ın tanımladığı şekilde) tarım ürünleri endüstrisinden çok daha fazla kazanç sağladı.

Kaynak: Investing.com

Chicago, Illinois merkezli çok uluslu şirket, üst üste 10 çeyrektir kazanç beklentilerini aşmayı başardı. 2021’in üçüncü ve dördüncü çeyreklerinde, hisse başına kâr konsensüs beklentilerini %9’dan fazla aştı. 2021’in ilk ve ikinci çeyreğinde ise, hisse başına kâr konsensüs beklentisinin yaklaşık %30 üzerindeydi (ilk çeyrekte %33, ikinci çeyrekte %29,4).

2022 ilk çeyreği için hisse başına kâr beklentisi de, 2021 ilk çeyreğinde açıklanan kâra neredeyse eşit durumda. Kâr artışının en büyük sebebi enflasyon olduğu için, kârın uzun vadede düşmesinin beklenmesi pek şaşırtıcı değil. Önümüzdeki 3 – 5 yıl arasında hisse başına kârda yıllık %-1,8’lik bir büyüme kaydetmesi bekleniyor.

Kaynak: E-Trade. ADM için geçmiş ve gelecek (beklenti) çeyreklik hisse başına kâr verileri. Yeşil (kırmızı) değerler, hisse başına kârın konsensüs beklentisinin üzerine çıktığı (altında kaldığı) miktarı temsil eder.

Gıda fiyatlarındaki yükseliş ve etanol talebindeki artış sayesinde, dördüncü çeyrekte kâr %26 yükseldi. Şimdi asıl soru, hisselerin enflasyondan beklenen kazanımların tamamen fiyatlandığı noktaya kadar yükselip yükselmediği.

13 Ekim 2021’de, hisse için boğa/satın al derecesi vermiştim. O tarihten bu yana, ADM toplamda %55,9 getiri sağladı. Buna kıyasla, S&P 500 aynı dönemde yalnızca %1,6’lık bir getiri sağladı. Ben bu yazıyı kaleme alırken, Wall Street konsensüs görünümü boğaydı ancak fiyat 12 aylık konsensüs fiyat hedefine çok yakın seviyedeydi. Hisseler yıl içinde güçlü kazanımlar elde etti ve analistlere göre hisseler artık tam değerlemeye çok yakın durumda. Bu güçlü kazanımlara rağmen satın al derecemi korumamanın arkasındaki en önemli nedenlerden biri, opsiyon piyasasındaki konsensüs görünümünü yansıtan, piyasanın ima ettiği görünümün, yukarı yönlü momentumun süreceğine işaret etmesiydi.

Bir opsiyonun fiyatı, günümüzden opsiyonun son tarihine kadar hisse fiyatının belli bir seviyenin (kullanım fiyatı) üzerine çıkma (alım opsiyonu) ya da altına inme (satım opsiyonu) olasılığına yönelik piyasanın konsensüs tahminini yansıtır. Hepsi ortak son tarihe, ancak farklı kullanım fiyatlarına sahip alım ve satım opsiyonlarının fiyatlarını inceleyerek, olasılığa dayalı bir fiyat tahmini oluşturmak mümkün. Buna piyasanın ima ettiği görünüm denir ve opsiyon alıcı ve satıcılarının konsensüs görüşünü temsil eder. Ekim ayında, ADM hissesi için piyasanın ima ettiği görünüm 2022 başlarına doğru boğa eğilimliydi ve ilk çeyreğin sonuna doğru daha nötr bir görünüme doğru kayıyordu.

ADM’ye dair son analizimden bu yana enflasyon yükseldi ve hisseler ciddi bir değer kazandı. ADM için piyasanın ima ettiği görünümü güncelledim ve bu görünümü, Wall Street’teki konsensüs görünümüyle karşılaştırdım.

ADM İçin Wall Street Konsensüs Görünümü

E-Trade ADM hissesi için Wall Street konsensüs görünümünü son 90 gün içinde görüşlerini ve fiyat hedeflerini yayınlayan 7 analistin görüşlerini kullanarak hesaplıyor. Konsensüs derecesi hâlâ boğa, ancak 12 aylık fiyat hedefi mevcut fiyatın %16,4 altında.

Nitel derece ile getiri beklentisi arasındaki bu kopukluğun sebebi büyük oranda, ADM’nin son aylarda kaydettiği yüksek kazançlar. Yani güçlü sonuçlar sunmaya devam etmesi beklense de, hissenin artık aşırı alındığına işaret ediyor.

Kaynak: E-Trade

Investing.com ise Wall Street konsensüs görünümünü 15 analistin görüşlerinden oluşturuyor. Konsensüs derecesi boğa ve konsensüs fiyat hedefi mevcut fiyatın %20,4 altında.

Kaynak: Investing.com

Son aylarda hisse fiyatında yaşanan yükselişin ardından, Wall Street konsensüs görünümü mantıklı. Mevcut hisse fiyatının konsensüs fiyat hedeflerinin çok üzerinde olması ise dikkatli olunması gerektiğini söylüyor.

ADM İçin Piyasanın İma Ettiği Görünüm

20 Ocak 2023 tarihinde vadesi dolan opsiyonları kullanarak, bu tarihe kadar olan 9,1 aylık dönem için piyasanın ima ettiği görünüm hesapladım.

Piyasanın ima ettiği görünümün standart sunumu; olasılığın dikey, getirinin ise yatay eksende olduğu bir fiyat getirisi olasılığı dağılımıdır.

Kaynak: Yazarın E-Trade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar

Önümüzdeki 9,1 aylık dönem için piyasanın ima ettiği görünüm negatif getirilere doğru eğilimli ve en yüksek olasılık, %-4,9’luk bir getiriye karşılık geliyor. Bu görünümden hesaplanan yıllık oynaklık beklentisi %30.

Pozitif ve negatif getirilerin olasılıklarını direkt olarak karşılaştırmayı daha kolay hale getirmek adına, dağılımın negatif kısmını dikey eksene göre döndürüyorum (aşağıdaki grafik).

Kaynak: Yazarın E-Trade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar. Dağılımın negatif kısmı dikey eksene göre döndürülmüştür.

Bu görünümde, en yüksek olasılıklı sonuçların büyük bir kısmında negatif getiri olasılıklarının aynı boyuttaki pozitif getiri olasılıklarına kıyasla daha yüksek olduğunu görüyoruz. Yani piyasanın ima ettiği görünüm biraz düşüş eğilimli.

Teorik olarak, piyasanın ima ettiği görünümün negatif bir eğilime sahip olması beklenir, çünkü riskten kaçınan yatırımcılar aşağı yönlü koruma (satım opsiyonları) için daha fazla ödeme yapmayı göze alır. Ancak bu tarz bir eğilimin mevcut olup olmadığını ölçmenin bir yolu yok. Negatif bir eğilimin beklendiğini varsayarsak, piyasanın ima ettiği görünümün hafif düşüş eğilimli nötr bir görünüm olarak yorumlanabileceğini düşünüyorum.

Piyasanın ima ettiği görünüm, Ekim ayındaki analizime kıyasla daha güçlü bir düşüş eğilimine sahip. Aynı zamanda 17 Haziran 2022 tarihine kadar olan 2 aylık dönem için de görünümü hesapladım ve sonuçlar oldukça benzer olduğu için, grafiği buraya eklemedim.

Özet

Archer-Daniels-Midland geçtiğimiz 12 aydaki enflasyon ortamında güçlü kazançlar sağladı ve yatırımcılar da karşılığında hisse fiyatını yükseltti. Sonuç olarak, mevcut seviyelerde, bir miktar irrasyonel bir boğa eğilimi belirgin.

Wall Street konsensüs beklentisi hâlâ boğa, ancak hisse fiyatı 12 aylık fiyat hedefinin yaklaşık %20 üzerinde. 2023 başlarına doğru piyasanın ima ettiği görünüm ise hafif düşüş eğilimli nötr bir manzara sunuyor. Beklenen oynaklık %30’la bir önceki analizimdeki değerin (%25-%26) üzerinde ve piyasanın ima ettiği mevcut görünüm Ekim’e kıyasla daha zayıf.

ABD ve dünya genelinde yakıt ve gıda fiyatlarındaki yükselişle birlikte ADM iyi bir pozisyonda bulunsa da, kâr artışı beklentilerinin büyük bir kısmı artık mevcut fiyata yansıtıldığı için hisseye yönelik derecemi ‘satın al’dan ‘nötr’e düşürüyorum.