Üç gösterge kullanılarak (ABD doları, altın/gümüş oranı ve 10 yıllık – 2 yıllık tahvil getirisi eğrisi ) geniş piyasaların önemli bir karar noktasında olduğu belirtiliyor.
Makroyu ölçmek için kullanmaktan hoşlandığımız çok daha fazla gösterge var elbette ancak bu üçü, bu yazının amacına ulaşmasına yetecektir, yani değişim geliyor ve bu değişimin doğası şu iki potansiyelde daha farklı olamazdı:
1: Altın gümüşten daha düşük performans gösterirken anti-dolar ve enflasyon işlemleri.
2: Dolar ve altın/gümüş oranının yukarı yönde zapt edilemez hale gelmesi.
İşin en iyi yanı ve analizi zorlayan (yani “kur ve unut” ideologları ya da dogmatikler için uygun değil) şey, üçüncü bir gösterge olan 10 yıllık - 2 yıllık getiri eğrisinin, enflasyonist ya da deflasyonist her iki durumda da dikleşebileceğidir.
Temmuz ayından bu yana ikincil bir aşırı inversiyondan (mavi oklar) dikleşen getiri eğrisi ile başlayalım. Bu hafta eğri daha da yükseldi. Turuncu ile işaretlenen nokta, aşıldığı takdirde muhtemelen dikleştiricinin yükseliş trendini belirleyecektir.
Bu haliyle hâlâ tam tersine çevrilmiş bir eğri ancak bir dikleştiricinin bir yerden başlaması gerekecek ve bu ikincil uç, bana öyle bir yer gibi görünüyor.
İşte referans için getiri eğrisinin daha uzun vadeli bir görünümü. Dikkat edilirse 2020’deki dikleşme deflasyonist başladı (kısa vadeli getiriler uzun vadeli getirilerden daha sert düştü) çünkü kitleler, uzun vadeli Hazine tahvillerinde spekülasyon yapmaktansa ABD doları ve onun Hazine tahvili ve kısa vadeli Hazine eşdeğerlerinin likiditesine hücum etti.
Hepimizin bildiği gibi beklenen enflasyon sorunu, kısa bir süre sonra gerçekleşti ve bu da uzun vadeli getirilerin büyük ölçüde enflasyon korkuları nedeniyle dürtüsel olarak yukarı çekilmesiyle eğriyi yükseltti. Ardından, geciken Fed şahin kostümünü giydi ve sert bir şekilde politik sıkılaştırmaya başladı. Böylece eğri, 2022'nin 4. çeyreğinde öngördüğümüz Goldilocks aşamasının başarılı olduğu bir düzleşme modeline geri döndü. Bu da eğrinin dikleşmesiyle sona erecektir.
Eğrinin enflasyonist ya da deflasyonist bir şekilde dikleşip dikleşmediğine bakılmaksızın klasik yorum, eğrinin bir patlama ile düzleştiği ve bir çöküş ile dikleştiği şeklinde olduğundan dikleşme, eninde sonunda ekonomik olarak yıpratıcı olacaktır.
İşte bakmaktan ve yorumlarını ve sonuçlarını düşünmekten asla yorulmadığım Süreklilik (30 yıllık Hazine tahvili getirisi) resmi. Hadi dürtüsellikten bahsedelim!
Devam edecek olursak; makro likidite kıyametinin 2 (müstakbel) atlısı, ABD doları ve altın/gümüş oranı, birlikte yukarı mı yoksa aşağı mı hareket edecekleri konusunda karar verme modunda. Altın gümüşe karşı arttığında ve rezerv para birimi de yükseldiğinde likidite stresine işaret edilir.
Dolar endeksi (DXY) 4. noktayı aşarak günlük grafikteki ara düşüş trendini, Mart ayının en yüksek seviyesine (4. nokta) yükselterek etkili bir şekilde ortadan kaldırdı. Ancak aşırı satın alım yaşadı ve geri çekilmeye maruz kaldı ki zaten geri çekiliyor. Eğer bu, Temmuz'daki çöküşün bir ayı tuzağı olduğu ölçüde bir USD boğa tuzağıysa (USD düşüşe geçerse), o zaman muhtemelen enflasyon ticareti tadında bir parti olacak.
Ancak gümüş altına öncülük edemez ve bunun yerine altın/gümüş oranı kendini yeniden toparlar ve USD'ye karşı mevcut negatif ayrışmayı ortadan kaldırmak için yukarı doğru iter ise o zaman tüm enflasyonist bahisler bir süreliğine kapanacak ve geçici deflasyon korkusu senaryosu oyunda olacaktır.
İşte bugün (Cuma) altın/gümüş oranı, daha önce çıkan bazı ılımlı enflasyon haberleri üzerine USD ile birlikte darbe aldı. Ancak USD'nin düşüşü ve tersine dönüşü ile birlikte gün içinde yukarı doğru tersine dönen mum, en azından likidite yıkım güçlerini oyunda tutuyor.
Tahminde bulunmadığımı ya da tercih edilen bir sonucu desteklemediğimi belirtmeliyim. Sadece piyasadan gelecek bu ve diğer göstergeler şeklinde cevaplar bekliyorum. Garip şekilde gülen emoji bir uyarı oluşturacak, kaka emojisi gerçekten endişe yaratacak ve dua eden eller emojisi, eh işte o kendi adına konuşur. Eğer bir deflasyon korkusu ortaya çıkarsa bu daha da yoğun olabilecek bir sonraki enflasyon aşaması için bir ara dönem olarak görülecektir.
Bu arada yakın vadede soru; likidite yıkımı mı yoksa piyasanın rahatlaması ve “enflasyon ticareti” tadında ralliler mi?
10-2 getiri eğrisi dikleşmeye hazırlanıyor, bu nedenle bu iki seçenekten biri muhtemel. Enflasyonist bir dikleşmenin bir başka sonucu da temel fiyatlar yükselirken ekonomilerin durakladığı nihai stagflasyon olabilir. Bu durum hisse senedi piyasasının pek çok sektörünü desteklemeyebilir ancak muhtemelen ekonomik açıdan daha döngüsel emtialara kıyasla altını destekleyecektir.
30 yıllık getiri sürekliliğinin açıkça gösterdiği gibi son birkaç on yılın trendinin dışındayız (bu trend, yukarıdaki grafikte gösterilmese de, 1980'lerin başına kadar uzanıyor) ve şu anda neyin oyunda olduğunu %100 netlikle tanımladığını iddia eden herkes ideoloji, önyargı veya dogmadan belki biraz daha fazlasını tanımlıyor.
Ancak yukarıdaki üçü ve diğerleri gibi birden fazla sinyali izleyerek önümüzdeki olasılıklar üzerinde bir adım öne çıkabiliriz ve çıkacağız. Aslında NFTRH, 2022'nin 4. çeyreğinden bu yana, (son zamanlarda hırpalanmış olsa da) bu son kırılmamış “Goldilocks” aromalı piyasa aşamasında zaten bu ayağa sahipti.
Geçen yıl bu kadar radikal bir şekilde değişen bir makro ortamda otomatik düşünmekten kaçınmak için bir tavsiye: Geriye değil ileriye bakalım. Piyasanın sinyalleri yol gösterecektir. Sadece artık sinyaller eskiden olanın değil, artık olmayanın bir sürekliliği boyunca tahmin edilebilir. Her şeye açık.