Uzun pozisyonda olmanın bir zamanı, kısa pozisyonda olmanın bir zamanı ve bir de balığa çıkmanın zamanı vardır.
Enflasyon hızla yükselirken ve Fed şahinleşirken, tahviller 2022'nin çoğu için yatırımcılar için kriptonitti: kısa pozisyonda olma zamanıydı.
Ekim 2022 ile bugün arasında, enflasyonist baskıların bir şekilde ılımlı hale geldiğini ancak ekonominin dayandığını gördük ve 10 yıllık faiz %3,50 ile %4,00 arasında sıkışıp kaldı: balığa çıkma zamanı.
Uzun vadeli Hazine getirileri bir kez daha %4'e yaklaşırken, şimdi uzun pozisyona geçme zamanı olabilir mi?
Bu yazıda:
- Tarihe bakarak ve tahvil satın almak için ideal koşulların neler olduğunu belirleyeceğiz (şaşıracaksınız);
- Günümüze odaklanacak ve bu koşulların bugün sağlanıp sağlanmadığını değerlendireceğiz;
Diyelim ki tahvil satın alıp 12 ay boyunca elde tutarak %10'un üzerinde bir getiri elde etmek istiyorsunuz.
Amacınız, 10 yıllık Hazine tahvillerinin getirisindeki ilk 100+ baz puanlık düşüşü yakalamak.
Şimdi, birinin size şu soruyu sorduğunu düşünün:
"Geriye dönüp baktığınızda, son 30 yılda tahvilleri uzun vadeli alıp sonraki 12 ayda %10+ getiri elde etmek için o mükemmel anda geçerli koşullar nelerdi?"
Hile yapmayın.
Muhtemelen "Fed QE'yi açıkladığında" ya da "2001 veya 2008 resesyonunun hemen başında" dediniz.
Bu dönemler tahviller için iyi olsa da, aradığınız yüksek getiriyi sağlamadı.
Tahvil almak için en iyi dönemler şu zamanlardı:
- Hiç kimsenin tahvil istemediği ya da tahvile ihtiyacı olduğunu düşünmediği zamanlar;
- Şirketler para kaybetmeye ve insanlar işlerini kaybetmeye başlamadan birkaç çeyrek önce.
Yukarıdaki grafik ve tablo hakkında konuşalım.
Nisan 2000, Mart 2007 ve Ekim 2018'de 5-10 yıllık ABD Hazine tahvili satın almak, takip eden 12 aylık dönemde %10'un üzerinde getiri sağladı - orta vadeli tahvillerde bu oldukça yüksek bir getiri.
Dikkatinizi çekerim: Hemen sonrasında QE ilan edilmedi ve halihazırda bir resesyonda da değildik.
Bunun yerine, bu dönemlerdeki ilk ortak özellik herkesin tahvillerden nefret etmesiydi.
Nisan 2000'de, çekirdek enflasyon yukarı yönlü momentum kazanırken, Dot-Com alanındaki çılgınlık devam ederken ve ekonomi iyi dayanırken Fed hâlâ faiz oranlarını artırıyordu - kimsenin tahvile ihtiyacı yoktu.
Mart 2007'de, ABD'de bir emlak mucizesinin (balon olarak okuyun) ortasındaydık, işsizlik oranı döngünün en düşük seviyelerindeydi ve S&P 500 durdurulamaz bir yükselişteydi - yine tahvillere kimin ihtiyacı vardı?
Peki Ekim 2018'i hatırlıyor musunuz? Devam eden QT, Powell'ın daha yüksek bir nötr faizden bahsetmesi ve güçlü bir işgücü piyasası - kimse tahvil istemedi.
İkinci ortak özellik ise negatif HBK büyümesi ve daha yüksek işsizlik oranı ihtimalinin hızla yükselmesiydi.
Temel olarak, kimse tahvil istemiyordu ama yakında herkesin tahvile ihtiyacı olacaktı.
Takip eden 4-5 çeyrekte tüm bu dönemler boyunca kazanç artışı iyi görünmedi, işgücü piyasası soğudu ve çekirdek enflasyon durdu. Makro veriler açık bir şekilde nominal büyümede yavaşlama olduğunu gösteriyordu ve bu yavaşlama 3 vakadan 2'sinde resesyona dönüştü (2001, 2008).
Tarih, tahvil almak için en iyi zamanın kimsenin tahvil istemediği nokta olduğunu gösteriyor, ancak makro veriler yakında yatırımcılara tahvillere ihtiyaç duyduklarını hatırlatacak.
***
Açıklama: Bu makale ilk olarak The Macro Compass'ta yayınlanmıştır. Makro yatırımcılar, varlık tahsisçileri ve hedge fonlardan oluşan bu canlı topluluğa katılın - bu bağlantıyı kullanarak hangi abonelik katmanının size en uygun olduğunu görebilirsiniz.