Bu yazı Investing.com için özel olarak kaleme alınmıştır. 
Dünya çapında hisseler Mart'tan bu yana bir yarıştaydı. Bunu en yüksek kâr büyüme oranlı şirketleri yakın tarihin en yüksek değerlemelerine ulaştıran likidite beslemeli, momentum destekli bir ralli olarak tanımlayabilirsiniz. S&P 500'ün fiyat-kazanç oranı bile, 2021 kâr tahminlerine dayalı olarak 20'nin çok üzerine çıktı.
Suçlu olarak korona virüs salgını karşısında uygulanan agresif para politikasının getirdiği ultra düşük faiz oranlarını gösterebilirsiniz. Yatırımcılar genel piyasada değer hisselerini bulmanın yeni yollarını arayışa girdi. Ancak bu yaratıcı ölçütlerin piyasayı yukarı taşımaya yardımcı olması, hisselerin tarihsel olarak aşırı değerlendiği gerçekliğini değiştirmiyor.
S&P 500 ve ABD GSYİH'si
S&P 500 şu an ABD ekonomisinin toplam GSYİH'sinin %150'sinin üzerinde, tarihinin en yüksek seviyesinde işlem görüyor. Evet, ABD GSYİH'si önümüzdeki yıllarda keskin bir toparlanma yaşayacak ve yaklaşık 20 trilyon dolarlık 2019 zirvelerinin üzerine çıkacak. 30 trilyon doları aşması biraz zaman alacak ki, bu da S&P 500'ün bugünkü toplam piyasa değeri.
Yaratıcılığı Kullanmak
Tabi ki, biraz yaratıcılığımızı kullanırsak, bu düşük faiz oranları dünyasında S&P 500'ün mevcut 3.700 seviyesinin iki katının üzerinde olması gerektiğini iddia edebiliriz. Örneğin, S&P'nin yaklaşık %1,5'lik temettü geliri, ABD 10 yıllık Hazine tahvil gelirinden 60 baz puan daha yüksek.
Tarihsel olarak, S&P 500'ün temettü geliri 10 yıllık Hazine tahvil gelirinin altındaydı. Bu mantığı kullanırsak, S&P 500'ün temettü gelirini 90 baz puana ya da altına indirmek için çok ciddi bir yükseliş sağlaması gerekir. Son 12 ayda S&P 500'ün nakdi temettüsü yaklaşık 58,85 dolardı ki bu da S&P 500'ün yaklaşık 6.500 civarına yükselmesi gerektiği anlamına geliyor.
Bir Elmanın İki Yarısı
S&P 500 için bir kâr getirisi metodunu kullanarak, endeksin 2021 için hisse başına yaklaşık 165 dolarlık kâr tahminleriyle %4,5'ten işlem gördüğünü görüyoruz. Bu metod S&P 500'ü 2021 kâr tahminlerinin yaklaşık 22,5 katında değerliyor. Ancak kâr getirisini kullanarak bunu 10 yıllık Hazine tahvil geliriyle karşılaştırırsak, farkın %3,6 civarında olduğunu görüyoruz. Bu fark da S&P 500'ün korona virüs salgını öncesinde, Ocak ayında işlem gördüğü noktayla tam olarak uyum içinde.
Ancak ironik bir şekilde, kâr getirisi bazında 10 yıllık Hazine tahvil gelirine kıyasla aynı değerlemede işlem görmesine rağmen, fiyat-kazanç oranı bazında S&P 500, 1 yıllık kâr tahminlerinin sadece 19 katında işlem gördüğü Ocak ayındaki değerine kıyasla çok daha pahalı bir seviyede.
1999'un Tersi
Bu ilginç ve kompleks bir problem yaratıyor. Eğer ileriye dönük bazda 22'lik bir kâr çarpanı çok pahalıysa, bu düşük aiz oranı düzeltilmiş kâr getirisini doğru ya da sürdürülebilir mi yapıyor? Piyasa inanılmaz yükselişe haklı bir gerekçe sağlamak adına S&P 500'ü ve hisseleri değerlemenin yeni bir yolunu mu buldu?
Farklı bir noktadan bakarsak, S&P 500'ün bugünkü kâr getirisi 1985'ten beri sadece bir dönemde mevcut seviyesine eşit ya da bu seviyenin altındaydı. Tabi ki, bu dönemin 1999 ve 2000'de yaşanması mantıklı.
İronik ya da değil, bu aralık yatırımcıların hisse piyasasındaki aşırı yüksek değerlemeleri bir mantığa oturtmaya çalıştıkları bir başka dönemdi. Tabi ki faiz oranları o dönemde daha yüksekti. Yine de, ekonomi genişliyordu ve devasa büyüme oranları sağlayarak, kâr getirisinin tersi olan fiyat-kazanç oranlarındaki yüksekliği gerekçelendiriyordu.
İsterseniz buna tesadüf diyebilirsiniz. Ancak benzerlikler şaşırtıcı seviyede. Aynı aşırı yüksek değerlemeler ve tam olarak zıt bir anlatı. Bugünün büyüme olmayan, düşük faiz oranlı dünyasında 1999'un hızlı büyüme ve yüksek faiz oranlı dünyasındaki aynı değerleme ölçütünün tersini kullanmak.
Yüksek fiyat-kazanç oranı ya da düşük kâr getirisi demek farketmiyor, çünkü ikisi de aynı şeyin farklı bir şekilde dile getirilmiş hali.