Normalde her hafta bir makale yazarım. Ancak bu hafta diğer bazı makaleleri okuduktan ve daha da önemlisi yorumlar bölümünü okuduktan sonra, beni bu hafta ek bir yazı yazmayı düşünmeye itti. Bu yazıda, insanların sıklıkla yanlış yöne bakmasına neden olan iki konuya değineceğim.
"Borsa Gerçeklikten Kopuk"
Birbiri ardına gelen makaleler ve birbiri ardına gelen yorumlar, borsanın "gerçekliği" temsil etmediği yönündeki ortak algıyı bize sunuyor. Sorun, bu kişilerin hepsinin çeşitli ekonomik faktörleri "gerçekliği" temsil ediyor olarak görmelerinden ve bunları borsa fiyat hareketlerine yansıtmaya çalışmalarından kaynaklanıyor. Faktörler fiyat hareketleriyle uyuşmadığında ise vardıkları sonuç, borsanın "gerçekliği" uygun bir şekilde temsil etmediği oluyor.
Şimdi size, piyasanın yanlış olduğuna dair düşüncenizin ana perspektifini ele alması gereken basit ama önemli bir soru soracağım:
Ekonomiye mi yoksa borsaya mı yatırım yapıyorsunuz?
Çoğu insan ekonomiye değil borsaya yatırım yapar. Yine de pek çok kişi, borsaya şu ya da bu şekilde tepki vermelerine yol açan çeşitli ekonomik faktörlerden kolayca etkilenmektedir. Sonra da neden bu kadar yanıldıklarını sorguluyorlar.
Ekonomi ve borsanın iki farklı varlık olduğunu kabul etmeye başlamalısınız. Ekonomiyi analiz ederek ve borsanın tutarlı bir şekilde buna göre tepki vermesini bekleyerek sürekli olarak başarılı olamazsınız.
Ekonomi ve borsanın örtüştüğünü ve uyum içinde olduğunu algılayacağınız tek zaman borsanın trendde olduğu zamandır. Ancak, tarih borsanın ekonomiden çok önce döndüğünü kanıtladığından, dönüşlerde borsanın çok gerisinde kalacaksınız. Bu nedenle birçok kişi borsanın ekonomi için öncü bir gösterge olduğuna inanır.
Ama nedenini hiç düşündünüz mü?
Robert Prechter, ufuk açıcı kitabı The Socionomic Theory of Finance'te (her yatırımcının okumasını şiddetle tavsiye ettiğim bir kitap) ekonomi ve borsanın neden farklı ele alınması gerektiğini ana hatlarıyla açıklıyor.
"Arz ve talep yasası, faydacı mal ve hizmetler için piyasada denge oluşturmak üzere rasyonel değerleyiciler arasında işlerken . . . Finans alanında, diğer homojen aktörlerin değerlemelerine ilişkin belirsizlik, bilinçsiz, rasyonel olmayan sürüleşmeye neden olur ve bu da sosyal ruh halindeki içsel olarak düzenlenmiş dalgalanmaları takip eder ve bu da finansal dalgalanmaları belirler. Bu dinamik, finansal piyasalarda denge değil, ortalamayı tersine çevirmeyen dinamizm üretir."
Dahası, etkin piyasa hipotezi (finansal piyasalarda temel analizin temeli) ekonomi dünyasının bir ürünü olduğundan, çeşitli nedenlerle finansal piyasalar için uygulanamaz bir paradigma olarak oldukça yaygın bir şekilde görülmeye başlanmıştır. Ekonominin temel varsayımlarından birinin ceteris paribus olduğunu ve etkin piyasa hipotezinin temel varsayımlarından birinin de tüm yatırımcıların rasyonel bir şekilde ve aynı bilgi birikimiyle hareket ettiği olduğunu düşünürsek, finansal piyasalarda neden uygulanamaz olduğunu kolayca anlayabiliriz.
Aslında Benoit Mandelbrot, ekonomik bir modelin finansal piyasalara makul bir şekilde uygulanamayacağını açıkça ifade etmiştir:
"Multifraktal alternatifin mevcudiyetinden, günümüzde ekonomi ve finansın keskin bir şekilde birbirinden ayrılması gerektiği sonucu çıkmaktadır..."
Ampirik bir bakış açısıyla, ekonomi teorisinde yükselen fiyatların talebin düşmesine neden olduğunu, oysa bir finans piyasasında yükselen fiyatların talebin artmasına yol açtığını düşünün. Yine de çoğu kişi aynı analiz paradigmasını her iki ortama da yanlış bir şekilde uygulamaya devam etmektedir.
Şimdi, bazıları borsanın ekonomiye yön verdiğini kabul ettiklerinde borsanın bir şekilde basiretli veya her şeyi bilen olduğuna inanıyor. Şimdi bu bakış açısını yeniden gözden geçirelim ve borsanın ekonomiye neden yön verdiğini biraz daha derinlemesine incelemeye çalışalım. Bu konuda geçmişte de yazmıştım, şimdi de basitçe açıklamamı tekrarlayacağım:
Olumsuz bir duyarlılık eğilimi sırasında piyasa düşer ve haberler gittikçe kötüleşir. Negatif duyarlılık aşırı bir seviyeye ulaştıktan sonra seyrini tamamladığında ve duyarlılığın yön değiştirme zamanı geldiğinde, genel halk bilinçaltında daha olumlu hale gelir. Gördüğünüz gibi, bir kez duvara çarptığınızda, başka bir yöne bakma zamanının geldiği anlaşılır. Bazıları duyarlılığın aşırı uçlarda nasıl kendiliğinden değiştiğini sorgulayabilir; ben de size bunun beynimizdeki limbik sistemde doğal olarak nasıl gerçekleştiğini açıklayan birçok çalışma yayınlandığını açıklayacağım.
İnsanlar bilinçaltında gelecekleri hakkında olumlu düşünmeye başladıklarında (ki bu, son zamanlarda yapılan birçok piyasa araştırmasının da kanıtladığı gibi, limbik sistemlerinde bilinçli değil bilinçaltı bir tepkidir) risk almaya istekli olurlar. Halkın bu olumlu duygulara geri dönüşü üzerine harekete geçmesinin en acil yolu nedir? En kolay ve en acil yol hisse senedi satın almaktır. Bu nedenle, ekonomi ve temeller değişmeden önce borsanın ters yönde ilerlediğini görüyoruz.
Aslında, tarihsel olarak, borsanın ekonomi için öncü bir gösterge olduğunu biliyoruz, çünkü piyasa her zaman ekonomiden çok önce dönmüştür. Bu nedenle, çalışmaları Elliott Dalga teorisine yol açan R.N. Elliott, borsanın kamu duyarlılığının en iyi barometresi olduğuna inanıyordu.
Şimdi aynı olumlu duygu değişimine ve bunun temeller üzerinde nasıl bir etki yarattığına bakalım. Halkın hissiyatı olumluya döndüğünde, bu, gelecekle ilgili olumlu hislerine dayanarak daha fazla risk almaya istekli oldukları noktadır. Yatırımcılar paralarını hemen borsada değerlendirerek hisse senedi fiyatları üzerinde anında etki yaratırken, işletme sahipleri ve girişimciler iş kurmak ya da işlerini büyütmek için kredi ararlar ve bu kredilerin temin edilmesi zaman alır.
Daha sonra yeni elde ettikleri fonları daha fazla kişiyi işe alarak veya ek ekipman satın alarak işlerinde kullanırlar ve bu daha fazla zaman alır. Bu yeni kapasite ile halka daha fazla mal ve hizmet sunabilirler ve nihayetinde karlar ve kazançlar artmaya başlar - daha fazla zaman geçtikten sonra.
Bu tür iyileştirilmiş kazanç haberleri nihayet piyasaya ulaştığında, çoğu piyasa katılımcısı şirketin hisse senedinin güçlü bir şekilde yükseldiğini görmüştür, çünkü yatırımcılar olumlu temellerin kanıtları piyasada belirginleşmeden çok önce hisse senedi satın alarak olumlu duygularını etkilemişlerdir. Bu nedenle pek çok kişi hisse senedi fiyatlarının gelecekteki kazançların iskonto edilmiş bir değerlemesini sunduğuna inanmaktadır.
Açıkça görüldüğü üzere, kamuoyu duyarlılığındaki olumlu bir dönüş ile bir hisse senedinin veya ekonominin temelindeki olumlu değişim arasında, özellikle de aynı nedensel temel duyarlılık değişiminden kaynaklanan daha hızlı hisse senedi satın alma faaliyetine göre, önemli bir gecikme vardır.
İşte bu nedenle temel değerlerin piyasa duyarlılığına göre gecikmeli bir gösterge olduğunu iddia ediyorum. Bu gecikme, bir tür yatırımcı her şeyi bilme yetisinin aksine, borsanın neden öncü bir gösterge olduğuna dair çok daha makul bir nedendir. Bu aynı zamanda kazançların neden hisse senedi fiyatlarının gerisinde kaldığına dair makul bir neden de sunmaktadır, zira kazançlar bir iş-büyüme döngüsü üzerindeki olumlu ruh hali etkileri zincirinin son halkasıdır.
Aynı zamanda kazançlara dayanarak hisse senedi fiyatlarını tahmin etmeye çalışan analistlerin piyasa dönüşlerinde bu kadar başarısız olmalarının nedeni de budur. Kazançlar sosyal ruh halindeki bir değişiklikten etkilendiğinde, sosyal ruh hali eğilimi zaten bir süredir olumsuzdur. Ekonomistlerin de başarısız olmasının nedeni budur - sosyal ruh hali, onlar "göstergelerinde" bunun kanıtını görmeden çok önce değişmiştir.
Ve kazançlar hakkında bahsettiğim gibi, bir sonraki kazançların da neden büyük piyasa dönüşlerini kaçırmanıza neden olacağını özetleyen bir makale yazdım:
Günün sonunda, fiyattan başka bir gerçeklik yoktur. Dolayısıyla borsa da bir gerçekliktir. Ve eğer borsanın gerçeklikten kopuk ya da yanlış olduğunu öne süren herhangi bir şeyi takip ediyorsanız, o zaman gerçeklikten kopuk olan sizsiniz.
Jesse Livermore'un da belirttiği gibi:
"İhtiyatlı bir spekülatör asla bantla tartışmaz. Piyasalar asla yanılmaz, fikirler genellikle yanılır."
Dolayısıyla, daha kârlı bir yatırımcı/tüccar olmak istiyorsanız, kendi gerçekliğinizi borsa fiyatlarıyla nasıl uyumlu hale getireceğinizi öğrenmelisiniz.
"Kötü Bir Şey Olmak Üzere"
Düşüş eğilimi had safhaya ulaştığında, yatırımcının ruhu üzerinde gerçekten de uzun süre devam eden bir etkisi olur. Hepimiz piyasanın en düşüşte olduğu zamanlarda alım yapmanın çok zor olduğunu kabul edebiliriz. Yine de birçok kişi, piyasa dip seviyeden iyice yükselse bile bu düşüş görüşünü yanlarında taşır. Peki, nedenini hiç düşündünüz mü?
Size yakın tarihli bir makalenin yorum bölümünde rastladığım tipik bir tartışmayı göstermek istiyorum. İlk yorumcu dersini almış ve bunu anlamış görünüyor. Ancak ilk yoruma verilen yanıt, birçok yatırımcının yatırım kariyeri boyunca düşük performans göstermesine neden olan tipik korku dolu yanıt gibi görünüyor.
İlk Yorum: "Geçtiğimiz birkaç yıl, hepimizin haberleri kapatmamız gerektiğini şüpheye yer bırakmayacak şekilde kanıtladı. Makroya daha az odaklanmalıyız. Ve sadece grafikleri takip edin. Nokta.
Yatırım yapmaya 90'lı yıllarda başladım ve yıllar içinde, akıllıca konuşan 'uzmanların' olumsuzluklarıyla beni birkaç kez etkilemesine izin verme hatasını yaptım. Ve ailem bu yüzden muazzam, hayat değiştiren fırsatları kaçırdı. Bir daha asla. Çizelgeleri takip edin. Gürültüye kulak asmayın. Manşetleri görmezden gelin."
Cevap: "Haklısınız, ta ki bir gün uyandığınızda piyasanın günlerce kapalı olduğunu görene kadar..."
Katılımcının çok fazla yatırımcıyı etkileyen bir sorunu var. Medyada piyasa hakkında duyduklarına ve okuduklarına dayanarak bir önyargı geliştiriyorlar ve bu da yatırım yapmaktan korkmalarına neden oluyor. Bu durum çoğu yatırımcıyı engellemekte ve büyük ölçüde düşük performansa neden olmaktadır.
Şimdi, büyük bir düşüş korkusu olsa da, bu makul ya da mantıklı bir korku değildir. Aslında, bunun için bir kurulum olmadan tek bir büyük boşluk görmedim. Başka bir deyişle, büyük boşluk düşüşleri birdenbire gerçekleşmez.
Peki, neden bu kadar çok yatırımcının yükseliş tezlerinden ziyade düşüş tezlerine yöneldiğini hiç merak ettiniz mi? "Düşüş sattırır" terimini hiç duydunuz mu?
Florida Eyalet Üniversitesi'nde sosyal psikoloji profesörü olan Roy F. Baumeister, bu fikri 2001 yılında birlikte yazdığı ve The Review of General Psychology'de yayımlanan "Bad Is Stronger Than Good" (Kötü İyiden Daha Güçlüdür) başlıklı makalesinin başlığında yakalamıştır.
Bu makalede, "kötü şeylere karşı daha duyarlı olanların tehditlerden kurtulma olasılığının daha yüksek olacağını ve sonuç olarak genlerini aktarma olasılıklarını artıracaklarını..." açıklamıştır. Hayatta kalmak, olası kötü sonuçlara karşı acil dikkat gerektirirken, iyi sonuçlara karşı daha az aciliyet gerektirir."
Bu, insanın doğuştan gelen hayatta kalma arzusuyla olumsuza aşırı odaklanmasına neden oluyor gibi görünüyor. Dahası, korkunun beyin sapımız tarafından üretilen en güçlü duygu olduğunu düşündüğümüzde, en güçlü doğal eğilimlerimizle bizi sürekli olarak olumsuza odaklanmaya iten bir olumsuzluk döngüsü geliştirebiliriz.
Şimdi, korkunun ya da düşüş eğiliminin neden sattığını daha iyi anlıyoruz. Aksi yöndeki tüm ampirik verilere rağmen, doğuştan gelen eğilimlerimiz bizi bu yönde yönlendiriyor gibi görünüyor. Doğuştan gelen eğilimlerimiz, insanın ölüm kalım mücadelesinde hayatta kalmasına yardımcı olmak için beyin saplarımızda önceden programlanmış gibi görünse de, bu tür aşırı odaklanmış eğilimlerin, borsa gibi açıkça hüküm sürmelerine izin verdiğimiz mevcut yaşamlarımızın tüm yönlerinde bize yardımcı olduğundan emin değilim.
Ancak piyasa psikolojisini anlamak işin yarısıdır. Diğer yarısı ise en ihtiyatlı olanı yapmak için duygularınızı kontrol edebilmektir. Daniel Crosby'nin The Behavioral Investor'da yazdığı gibi:
"İnsanları anlamadan piyasaları anlayamazsınız... Sizi insan yapan şey ortak efsanelere güvenmektir. Ancak bunu yapmamayı öğrenmek sizi başarılı bir yatırımcı yapacaktır."