PepsiCo (NASDAQ:PEP) hisseleri 2021'de şimdiye kadar pek hareket etmiş olmasa da, bu yıl %6,07'lik toplam getirisiyle Pepsi, Gatorade ve Doritos markalarının sahibi yine de yakından bir incelemeyi hak ediyor. 
Gıda ve içecek devi 13 Temmuz'da güçlü ikinci çeyrek sonuçları yayınlayarak, hisse başına kâr için konsensüs beklentisini %12,3 oranında aştı. Bu güçlü performansa rağmen, hissenin uzun vadeli getirileri genel hisse piyasasının çok altında.
Ancak PepsiCo'ya yönelik yatırım argümanı yalnızca yüksek bir getiriyle alakalı değil. Hissenin 0,6 seviyesindeki 5 yıllık beta değeri ve 49 yıldır sürekli olarak artırdığı temettü ödemeleri, PEP'in portföylere büyüme hisselerinin getirdiği bazı riskleri azaltabilecek bir istikrar sağlayabileceği anlamına geliyor. Düşük beta değerli hisseler, portföyler için daha düşük getirilerini telafi eden faydalar sunar.
Kaynak: Investing.com
Endeks yatırımcılığı giderek daha büyük bir etki sahibi olduğu için, düşük beta değeli hisselerin yapısal bir olumsuzlukla karşı karşıya olduğundan endişeleniyorum. Piyasa yükseldikçe, bir endeksteki düşük beta değerli bir hisse yüksek beta değerli bir hisseye kıyasla daha az yükselme eğilimindedir. Bu yüzden piyasa değeri ağırlıklı endeks fonlarına akan yeni sermayenin yüksek beta değerli hisselere ayrılan payı giderek artacak. Bu süreç, zaman içinde düşük beta değerli hisselere yönelik yatırımı baskılama potansiyeline sahip.
Hissenin temettü geliri %2,79 ve son 5 ve 10 yıllık temettü büyüme oranları sırasıyla %7,59 ve %7,74. Gordon Growth Model'i kullanarak, %10,5 civarında bir toplam getiri beklenebilir ki bu da son 3-15 yıldaki toplam getirilere uygun bir oran. Fiyat-kazanç oranı (son 12 aylık fiyat-kazanç oranı 26,1, ileriye dönük fiyat-kazanç tahmini ise 23) tarihsel değerlere göre oldukça yüksek olsa da, faiz oranlarının düşük olduğu dönemlerde hisseler daha yüksek fiyat-kazanç oranlarını sürdürebilir (çünkü düşük faiz oranları, gelecek için öngörülen kazançlara uygulanan iskonto oranının düşmesine yol açar.)
Temellere ek olarak, bir hisseyi değerlendirirken iki tür konsensüs görünümüne bakarım. İlki oldukça popüler olan, Wall Street analist konsensüsü. Analistlerin konsensüs fiyat hedefi, analistlerin tahminleri birbirine çok uzak olmadığı sürece kayda değer bir tahminsel değere sahiptir.
Değerlendirdiğim ikinci konsensüs görünümü ise, bir hisseye yönelik opsiyon fiyatlarından elde edilir. Bir opsiyonun fiyatı, bir hissenin fiyatının günümüzden opsiyonun son tarihine kadar belli bir seviyenin (kullanım fiyatı) üzerine çıkma (alım opsiyonu) ya da altına inme (satım opsiyonu) ihtimaline yönelik piyasanın konsensüs tahminini temsil eder. Aynı son tarihe, farklı kullanım fiyatlarına sahip alım ve satım opsiyonlarını inceleyerek, opsiyon fiyatlarının yansıttığı şekilde günümüzden son tarihe kadar tüm muhtemel getirilerin olasılıklarını hesaplamak mümkün.
Opsiyon alıcı ve satıcılarının konsensüs görüşünü yansıtan bu görünüme, piyasanın ima ettiği görünüm adı verilir. Piyasanın ima ettiği görünüme aşina olmayanlar için, ilgili finans literatürüne bağlantılar da içeren bir inceleme yazısı kaleme aldım.
PEP İçin Wall Street Konsensüs Görünümü
eTrade'in Wall Street analist konsensüs hesaplaması, son 90 günde PEP hissesine yönelik derecelerini ve fiyat hedeflerini yayınlayan 14 analistin görüşlerinden oluşuyor. Konsensüs derecesi boğa ve konsensüs 12 aylık fiyat hedefi, mevcut seviyenin %7,7 üzerinde. Bu 5 ve 10 yıllık temettü büyüme oranlarına çok yakın ve Gordon Growth Model'le de tutarlı. Analistlerin fiyat hedeflerinin en düşüğü, mevcut fiyata çok yakın. Konsensüsteki 14 analistin 7'si PEP'te yükseliş beklerken, 7'si nötr.
Kaynak: eTrade
Investing.com Wall Street konsensüsünü 22 analistin derece ve fiyat hedeflerini bir araya getirerek oluşturuyor. Konsensüs derecesi boğa ve konsensüs fiyat hedefi eTrade'deki değerin neredeyse aynısı; 12 ay içinde %7,5'lik fiyat artışı bekleniyor.
Kaynak: Investing.com
Wall Street konsensüs derecesi boğa ve 12 aylık fiyat hedefi, uzun vadeli temettü büyüme oranıyla uyumlu. Temettüyle birlikte, konsensüs toplam getiri beklentisi %10,2. Bu toplam getiri, PEP'ın yıllık esastaki 5 yıl toplam getiri oranına çok yakın ve 3 ve 10 yıllık toplam getirilerin biraz altında. PEP'in cazip bir alım seçeneği olması için, beklenen oynaklığın risk/getiri dengesini cazip hale getirecek kadar düşük olması gerekiyor.
PEP İçin Piyasanın İma Ettiği Görünüm
Önümüzdeki 4 aya yönelik olarak piyasanın ima ettiği görünümü oluşturmak adına, hepsi 21 Ocak 2022'de dolan, çeşitli kullanım fiyatlarına sahip alım ve satım opsiyonlarını inceledim. Aynı zamanda 17 Haziran 2022'de dolan opsiyonları kullanarak önümüzdeki 8,8 aya yönelik bir görünüm de hesapladım. Bu iki son tarihi, 2022 başlarına ve ortasına kadar bir görünüm sundukları için seçtim. Ek olarak, Ocak ve Haziran aylarında dolan opsiyonlar genellikle likit olur ve bu da konsensüs görüşünün bir ölçütü olarak piyasanın ima ettiği görünüme yönelik güveni artırıyor.
Piyasanın ima ettiği görünümün standart temsili, olasılığın dikey, getirinin ise yatay eksende olduğu, fiyat getirilerine yönelik bir olasılık dağılımıdır.
Kaynak: Yazarın eTrade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar
Ocak 2022'ye kadar önümüzdeki dört aya yönelik piyasanın ima ettiği görünüm, aynı boyuttaki pozitif ve negatif getiriler için benzer olasılıklara sahip. En yüksek olasılıklar genel olarak sıfıra yakın bölgede yoğunlaşmış durumda ve mutlak maksimum olasılık %1'lik bir fiyat getirisine denk geliyor. Bu dağılımdan elde edilen yıllık oynaklık %21,3.
Pozitif ve negatif getirilerin olasılıklarını direkt olarak karşılaştırmayı kolaylaştırmak adına, görünümde dağılımın negatif getiri tarafını dikey eksen merkezinde çevirdim (aşağıdaki grafik).
Kaynak: Yazarın eTrade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar. Dağılımın negatif getiri tarafını dikey eksen merkezinde çevrilmiştir.
Bu görünümde en muhtemel getirilerde, pozitif getirilerin olasılıklarının negatif getirilere göre sürekli olarak daha yüksek olduğunu görüyoruz. Pozitif getirilere yönelik eğilim, opsiyon piyasasında bir boğa indikatörü. Teorik olarak, piyasanın ima ettiği görünümün negatif bir eğilime sahip olması beklenir, çünkü riskten kaçınan yatırımcılar kayıplarını sınırlamak adına alacakları satım opsiyonlarına adil değerlerinin üzerinde ödeme yapmaya hazırdır. Aynı zamanda, temettü ödemeli hisseler negatif bir eğilime sahiptir çünkü temettü ödemeleri potansiyel kayıplara kıyasla potansiyel fiyat artışlarını azaltır. Bu iki faktörü değerlendirdiğmizde, piyasanın ima ettiği görünüm bir miktar yükseliş eğilimli.
8,8 aylık dönemde (17 Haziran 2022'de dolan opsiyonları kullanarak), piyasanın ima ettiği görünüm 4 aylık görünüme benzer. En yüksek olasılık, %3,75'lik bir getiriye denk geliyor ancak olasılıktaki tepe aynı miktardaki negatif getirinin olasılığından çok yüksek değil. Bu dağılımdan elde edilen yıllık oynaklık %20,7. 8,8 aylık dönemde piyasanın ima ettiği görünüm bir miktar yükseliş eğilimli.
Kaynak: Yazarın eTrade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar. Dağılımın negatif getiri tarafını dikey eksen merkezinde çevrilmiştir.
PEP için hesapladığımız, piyasanın ima ettiği görünümler istikrarlı bir tablo sunuyor. Opsiyon piyasası, pozitif getirilerin olasılıklarının aynı miktardaki negatif getirilere kıyasla az da olsa istikrarlı bir şekilde daha yüksek olduğunu gösteriyor. Beklenen oynaklık %21 civarında. Piyasanın ima ettiği bu görünüm hem dört, hem de 8,8 aylık dönemler için bir miktar yükseliş eğilimine sahip.
Özet
Uzun vadede istikrarlı büyüme kaydeden PEP gibi hisseler, çoğu portföyde bir yeri hak ediyor. Hissenin düşük beta değeri, yükselen piyasalarda geride kalacak olsa da düşen piyasalarda kayıpları sınırlayacağı anlamına geliyor. Mevcut piyasa koşullarında, S&P 500 endeksinin son 5 yıldaki getiri oranı yılda neredeyse %18'e ulaşmışken, birçok yatırımcı PEP gibi hisseleri görmezden geliyor.
Daha uzun dönemlerde, %10 toplam getiri beklentili ve düşük beta değerli bir hisse olan PEP'e portföyde yer vermek, portföyün riske göre düzenlenmiş getirisini muhtemelen artıracaktır. Alımlarda bir kural olarak, beklenen 12 aylık getirinin beklenen oynaklığın en az yarısı olmasını isterim.
Bu ölçütte, PEP tam sınırda kalıyor (analist konsensüs toplam getiri beklentisi %10,2, beklenen oynaklık ise %21). Ancak düşük beta değerli hisselerin portföylere sağladığı faydalar PEP için ek bir artı olarak kabul edilmeli. PEP için piyasanın ima ettiği görünüm de bir miktar yükseliş eğilimli. Bu yüzden toplamda, PEP hissesinde hafif yükseliş beklentisindeyim.