- MRNA; COVID-19 aşısı ve geliştirmekte olduğu diğer ilaçlarla ilgili muazzam belirsizlik göz önüne alındığında, değerlemesi son derece zor bir hisse.
- Ancak 35 milyar doların üzerindeki bir işletme değerinin çok yüksek olduğuna dair bir argüman var.
- Yıllık dozların benimsenmesi ve şirketin yeni tedavilerindeki başarı bunu değiştirebilir.
Bazı yatırımcılar Moderna'yı (NASDAQ:MRNA) ilk kez, 2020'nin başlarında yeni korona virüs salgını ortaya çıktığında duydu. Ancak şirket bundan önce de piyasa tarafından iyi biliniyordu.
Moderna 2018'in sonlarında halka açıldı. O zamanki ilk halka arzı, biyoteknoloji sektörü tarihindeki en büyük halka arzdı. Özel bir şirket olarak Moderna'nın değeri yaklaşık 7 milyar dolardı. İlk halka arz sonrası değerlemesi ise biraz daha yüksekti.
Şirketin mRNA (mesajcı RNA) teknolojisine odaklanması yatırımcıların iyimserliğini artırdı. Ayrıca, özellikle Merck (NYSE:MRK) ile bir kanser aşısı geliştirmek üzere kurduğu ortaklık ve 125 milyon dolarlık fon sayesinde sektörden de onay aldı.
Rekor sürede bir korona virüs aşısı geliştirmeden önce, Moderna'ya yönelik gerçek bir iyimserlik vardı. Bu iyimserlik şu anda da devam ediyor olmalı. Moderna'nın Spikevax korona virüs aşısını geliştirme ve pazarlamadaki başarısı da bu iyimserliği güçlendirmelidir.
Ancak bir sorun var: değerleme. Moderna ilk halka arzında yaklaşık 8 milyar dolar değerindeydi. Şirketin piyasa değeri 2019'un sonunda, çoğu ürün geliştirmek ve onay almak için harcanacak olan 1 milyar doların biraz üzerinde nakit de dahil olmak üzere 7 milyar dolara gerilemişti.
Ağustos 2021'de ulaştığı tarihi zirveden yaklaşık %75'lik bir düşüşle bile, Moderna hâlâ 51 milyar dolarlık bir piyasa değerine sahip. İşletme değeri, 18 milyar dolarlık nakit ve yatırımlar çıkarıldığında ve 4 milyar dolarlık ürün mevduatı hesaba katıldığında, yaklaşık 37 milyar dolar seviyesinde bulunuyor.
İlk halka arzından bu yana, Moderna'nın işletme değeri yaklaşık 30 milyar dolar arttı. Bu matematiği yapmak zor.
Spikevax İleriye Bakıyor
Bir bakış açısına göre, 37 milyar dolarlık bir değerleme kelepir gibi görünebilir. Son altı çeyrekte, Moderna 16 milyar dolarlık serbest nakit akışı üretti.
Ancak, elbette, bu süreç aşının dünya çapında piyasaya sürülmesiyle aynı zamana denk geliyor. İlk talep güçlüydü; artık durum böyle değil.
Bu yaz, Moderna yaklaşık 30 milyon doz aşıyı çöpe attı. Hükümetler milyonlarca dozu daha çöpe attı. Moderna'nın kendisi de ikinci çeyrek sonuçları sonrasında yeni korona virüsün endemik bir aşamaya geçtiğini kabul etti. Sadece Moderna da değil: Novavax (NASDAQ:NVAX) kendi aşısının lansmanından sonra, geçen ay 2022 gelir görünümünü yarıdan fazla düşürdü.
İleride talebin tam olarak nasıl görüneceği henüz belli değil. ABD hükümetinin, grip aşısında olduğu gibi yıllık aşılar önermesi bekleniyor. Ancak hükümetin aşılar için ödeme yapması da pek olası görünmüyor. Yapılan 1,8 milyar dolarlık bir sözleşme, Moderna'nın bu yılki gelirinin yaklaşık %10'unu oluşturmuştu.
Kesinlikle, tartışmaya yer var. Şirketi takip eden Wall Street analistleri bile oldukça kararsız görünüyor. 2023 yılı için hisse başına kâr tahminleri 15,39 dolar kâr ile 4,23 dolar zarar arasında değişiyor.
İleride minimal bir büyüme varsayarsak, bu aralığın ortasında yer alan bir rakam mevcut değerlemeyi destekleyebilir: Hisse başına 8 dolar kâr, 3 milyar doların biraz üzerinde toplam kâr anlamına gelir. 12x'lik bir fiyat-kazanç oranı (yine minimal büyüme varsayımıyla) 37 milyar dolarlık bir değerlemeye ulaşıyor ve şirketin yeni ürün hattının esasen bedavaya mevcut olduğunu gösteriyor.
Ürün Hattı Yeterli mi?
Ancak talepteki trend göz önüne alındığında, hisse başına 8 dolar garanti değil. Ayrıca geliştirilmekte olan ürünlerle ilgili endişeler de var.
Moderna'nın halka arzı kesinlikle iyi karşılandı. Ancak şirket Spikevax'ı geliştirmeye başlayana kadar, yatırımcılar çoğunlukla etkilenmemişti. Şirket 2019 yılını 23 dolarlık halka arz fiyatından %15 düşüşle kapattı. Aynı dönemde, SPDR® S&P Biotech ETF (NYSE:XBI) %18 artış gösterdi.
Moderna'nın Faz 3 denemelerine ulaşmış üç ürünü var. Hiçbiri satış rekorları kıracak gibi görünmüyor. Grip ve RSV (respiratuar sinsityal virüs) aşıları rekabetle karşı karşıya. CMV (sitomegalovirüs) için bir aşı umut vaat ediyor, ancak CMV aşılarının bir hayal kırıklığı geçmişi var.
Moderna'nın ürün hattında 40'tan fazla erken aşama adayı daha var. Ancak bu adaylar milyarlarca dolarlık harcama gerektirecek ve her biyoteknolojide şirketinde olduğu gibi, başarı garantisi yok.
Bu işe yarayabilir. Spikevax'a yönelik talep yukarı yönde sürpriz yapabilir. Şirketin diğer ürünlerinden birindeki başarı, hisseyi çevreleyen anlatıyı değiştirebilir. Destek bu yılın büyük bölümünde 120 dolar civarında tutundu; yatırımcılar bu seviyeyi MRNA hissesinin çok ucuz olduğu bir fiyat olarak görüyor gibi görünüyor ve uzun vadede bu yatırımcılar haklı olabilir.
Ancak bu yatırımcılar risk alıyor. Burada hem Spikevax'ta, hem de portföyün geri kalanında çok fazla belirsizlik var. Bu belirsizlikle birlikte daha ucuz bir fiyat görmek güzel olurdu.
Açıklama: Bu yazı itibarıyla, Vince Martin'in bahsi geçen hiçbir menkul kıymette pozisyonu bulunmamaktadır.