Bu yazı Investing.com için özel olarak kaleme alınmıştır.
Yalnızca temel açıdan baktığımızda, Jumia Technologies (NYSE:JMIA) sıfıra yakın bir noktada gibi görünüyor. Afrika, Birleşik Arap Emirlikleri ve Avrupa’da faaliyet gösteren online pazar alanı sahibinin finansal performansı, işlerin pek iyi gitmediğini gösteriyor.
Tabii ki, yatırım yalnızca temellere bağlı değildir. Eğer bir yatırımcı bu e-ticaret platformunun performansının neden bu kadar kötü olduğunu ve şirketin başarı için uyguladığı stratejiyi anlarsa, 6 dolar civarından işlem gören JMIA hissesi için bir boğa argümanı oluşturabilir.
Ancak bu argümanı oluşturmak biraz zaman ve sabır gerektirecek ve mevcut piyasa ortamında biraz da oynaklık içerecek.
Muhtemel bir satın alıma dair dedikodular da, Jumia’nın faaliyetlerinin “ücretsiz“ oluşu da pek mantıklı argümanlar değil. JMIA’daki potansiyel muhtemelen kısa vadede kolay bir kazanç değil, uzun vadede hisseyi elde tutmayla elde edilebilir.
Temeller Zayıf
Jumia geçtiğimiz dört çeyrekte 193 milyon dolarlık bir gelir elde etti. Şirketin yalnızca genel ve yönetim giderleri 151 milyon dolardı. Bu dönemdeki Düzeltilmiş FAVÖK zararı toplamda 220 milyon dolara ulaştı.
Diğer bir deyişle, Jumia çalışanlara hisse bazlı ödemeler (37 milyon dolar, gelirin neredeyse %20’si) ya da sermaye giderleri (8 milyon dolardan fazla) öncesinde bile her bir dolarlık gelirinde bir dolardan fazla zarar ediyor.
Jumia hâlâ büyüme aşamasında. Ancak şirket 10 yıl önce kuruldu, yani artık bir girişim sayılmaz.
Boğalar genellikle Jumia’yı Amazon (NASDAQ:AMZN) ile kıyaslıyor; ancak 1999’da, kuruluşundan beş yıl sonra, Amazon 1,6 milyar dolarlık gelir üretmişti.
10 yılın ardından, son dört çeyrekte Jumia’nın brüt emtia değeri (GMV) 1 milyar doların biraz üzerinde.
Yine de, 1 milyar doların üzerinde bir GMV pozitif bir gelişme. Amazon’un 1999’daki, Jumia’nın ise güncel FAVÖK marjlarının %-20’den biraz daha kötü seviyede, yakın figürlerde olması da öyle.
Ancak Amazon 1999 yılında gelirini yıllık bazda (YoY) %169 büyüttü. 2021’de, Jumia’nın geliri yalnızca %12, GMV ise %4 büyüdü. Bu kadar zararla satış yaparken bir şekilde geliri büyütmeyi başaramamak imkansız gibi görünüyor.
Jumia’nın bilançosunun iyi bir durumda olduğunu kabul edebiliriz. Şirket ilk çeyreği 89 milyon dolar nakit ile, 333 milyon dolar boyutunda vadeli mevduat ve diğer kısa vadeli, görece likit varlıklarla tamamladı. Borçlanma ise düşük seviyedeydi (yalnızca 12 milyon dolar).
Jumia şu an yalnızca 618 milyon dolarlık bir piyasa değerine sahip. Yani teoride, faaliyetlerinin değeri yaklaşık 200 milyon dolar.
Ancak bu argümandaki sorun, Jumia’nın çok ciddi miktarda nakit tüketmesi. İlk çeyrekteki serbest nakit akışı eksi 77 milyon dolardı. Hisse için varlığa dayalı argüman önümüzdeki çeyreklerde daha da kötüleşecek.
JMIA’ya yine yalnızca nicel açıdan bakarsak, burada da pek iyi haberler yok. İlk çeyrekteki güçlü gelir performansına rağmen, ciddi boyutta bir zarar ve minimal büyüme, hisse için de zayıf bir değere işaret ediyor.
Citron Desteği
GameStop (NYSE:GME) ve yoğun oranda açığa satılan diğer hisselerde 2021 başlarında yaşanan keskin ralliden önce, Citron Research ünlü bir açığa satışçıydı. Şirketin belki de en bilinen ve etkili faaliyeti, yeni adı Bausch Health (NYSE:BHC) olan Valeant Pharmaceuticals’a karşıydı. Citron’dan Andrew Left, şirketi mali dönem sonları öncesinde bilançosunu şişirmekle suçlamıştı.
Valeant hissesi çöküşe geçti ve ardından soruşturmalar ve cezalar takip etti.
GameStop sonrasında, Citron piyasadan çıktı. Ancak Left zaman zaman boğa tahminleri sundu ve bunlardan bazıları da Jumia’ya yönelikti. Örneğin Aralık ayında, Left JMIA’nın 22 dolara ulaşabileceğini iddia etti.
JMIA şu an 7 doların altında, yani bu tahmin gerçekleşmedi. Ancak Left ve Citron hâlâ hissenin arkasında. Left bu ay, Amazon’un bu yıl Jumia’yı satın alacağını iddia etti. Geçtiğimiz ayda ise, muhtemelen şirketin nakit dengesine atıfta bulunarak, şirketin “ÜCRETSİZ“ olduğuna dair Twitter’da bir paylaşım yaptı.
Ancak iki argüman da pek iyi bir zemine sahip değil gibi görünüyor. Daha önce de belirttiğimiz gibi, Jumia şu an bol bir nakit kaynağına sahip olsa da, bir yıl içinde büyük olasılıkla bu nakiti eritecek. Nakit kaynaklarını eritmemesinin tek yolu daha çok hisse satarak mevcut hissedarları daha da sulandırmak ki bu da kötü bir haber olur.
E-ticaret devi Amazon ise, haberlere göre önümüzdeki yıl Nijerya ve Güney Afrika pazarlarına girmeyi planlıyor. Ancak şirketin bunu yapmak için neden Jumia’yı satın alması gerektiği net değil. Amazon onlarca yıllık lojistik deneyimine ve dünya çapında tanınan bir markaya sahip ve bu yüzden Jumia’nın varlıklarını satın alarak şirketin zararlarını karşılamaya ihtiyacı yok.
Tabii ki bir anlaşmanın yapılması da muhtemel, ancak bunun bir mantığı yok. Amazon son 30 yılda rakiplerine karşı yaptığı gibi, yeni girdiği pazarlarda da Jumia’dan daha çok harcama yaparak onu rekabetin dışına itebilir.
JMIA Hissesine Yönelik Argüman
Tekrar belirtelim; Jumia hissesini satın almak için bir neden var. Ancak bu neden bir satın almaya, ya da şirketin “ücretsiz“ bir satın alma hedefi olmasına dayalı değil.
Bunun yerine, Jumia’ya yönelik boğa argümanı, şirketin aşırı uzun bir yatırım aşamasının ortasında olması.
Afrika’da bir e-ticaret şirketi olmanın en önemli sorunu, altyapının bulunmaması. Yollar, depolar, internet erişimi ve hatta işgücü konusunda, Jumia ve diğer rakipleri Batı’daki daha eski şirketlerle aynı koşullarda faaliyet göstermiyor.
Bu yüzden, Jumia’nın bu şirketlerin geldiği noktaya ulaşması daha uzun sürecek. Ancak eğer şirket bunu başarabilirse, eğer zararını azaltmaya başlar ve kıta genelinde faaliyet gösterebilecek bir isme dönüşebileceğine dair güven sunarsa, hissenin mevcut seviyesinden müthiş bir yükseliş potansiyeli olabilir.
Ancak burada önemli koşullar var. Jumia piyasadaki tek isim değil; milyarder Sim Shagaya’ya ait Konga gibi rakipler bulunuyor. Mevcut nakit eritme oranı şirketin bilançosunu iki yıldan daha kısa bir sürede bitirecek. Şirketin cep telefonlarına aşırı bağlı bir platformdan daha geniş bir düzene kayması da daha çok depolama, yani daha fazla sermaye gerektiriyor.
Bir noktada, Afrika’da bir, hatta muhtemelen birden fazla e-ticaret devi olacak. Ancak şimdi Amazon’un da gelmesiyle birlikte, Jumia’nın ayakta kalabilen isimlerden biri olacağının bir garantisi yok.
Riskler çok büyük. Ancak kazançlar da öyle. Yatırımcıların JMIA hissesinin nasıl bir yön izleyeceğini öğrenmesi çok uzun bir zaman, belki de yıllar alacak.
Açıklama: Vince Martin yazıda geçen menkul kıymetlerde bir pozisyon sahibi değildir.