Haftalık Enflasyon Görünümü: Fed Henüz Bir Engelle Karşılaşmadı

Bu hafta ekonomik verilerde ne olursa olsun, ikinci planda kalacak. Bunun sebebi yalnızca ekonomik takvimde enflasyon manzarasına ışık tutacak bir veri olmaması değil-Cuma günü yayımlanacak çekirdek KTH fiyat endeksi Temmuz ayı için, bu yüzden yeni bir bilgi sunmuyor-aynı zamanda önümüzdeki hafta sonunda Fed’in Jackson Hole konferansını gerçekleştirmesi.

Jackson Hole toplantısının yaklaşması sebebiyle, muhtemelen yalnızca geçtiğimiz haftada yayımlanan veriler daha derinlemesine incelenecek. Enflasyon alanında, geçtiğimiz haftada yayımlanan raporlar İngiltere ve Avrupa’dan geldi.

İngiltere %10’un üzerinde manşet enflasyon ve %6,2 çekirdek TÜFE açıkladı ki bu da beklentilerin %0,3 üzerinde ve birkaç ay önceki zirveye eşit. Aşağıdaki grafikte görüldüğü gibi, çekirdek enflasyon gelişmiş ülkeler arasında yükselişte.

Kaynak: Bloomberg

Aslında manşet enflasyonun ekonomiler genelinde yüksek korelasyon göstermesi şaşırtıcı değil, çünkü manşet enflasyon oynaklığının arkasındaki en büyük faktör enerji ve tüm gelişmiş ülkeler bol miktarda enerji tüketiyor. Ancak çekirdek enflasyonun da bu kadar yüksek korelasyon göstermesi insanı meraklandırıyor.

ABD’de hükümet ve merkez bankası, diğer ekonomileri göstererek “Bakın? Bizim yaptığımız bir şey olamaz çünkü herkeste enflasyon var.“ demeyi tercih ediyordu. Bu ifade hem doğru, hem de yanlış. Enflasyonda bu senkronize sıçramaya neden olan, mali ve parasal otoritelerin yaptığı bir şey olabilir. Ancak bu yalnızca ABD’ye özgü bir şey olamaz.

Bildiğimiz gibi, Fed ve ABD Meclisi/Hükümeti dünyada (a) sarhoş gemiciler gibi para harcayan ve (b) bu harcama için para basan tek organlar değildi. M2 büyümesi ABD’de yıllık (YoY) %26,9’a ulaştı. Ancak aynı zamanda Avrupa’da %11,6’ya, İngiltere’de ise %15,4’e yükseldi. Bunların hiçbiri istikrarlı fiyatlarla tutarlı değil ve bu ekonomilerin hepsinde, fiyat seviyesinin para arzıyla tutarlı bir seviyeye ulaşmak adına hızla yükselmesine kimse şaşırmamalı.

Merkez bankalarının bu gerçeği kabul etmeyi ve buna uygun agresif bir parasal sıkılaşma uygulamayı reddetmesini hâlâ anlayamıyorum. Belki de bir sonraki nesil bu konuyu tarih kitaplarında okuyarak bir şeyler öğrenecektir. Mevcut neslin tarih kitaplarından hiçbir şey öğrenmediği açık!

Bir Adım Geri...

Bu haftanın sonunda, Kansas City Fed’in ev sahipliği yapacağı, her yıl düzenlenen Fed Jackson Hole toplantısı gerçekleştirilecek. Bu toplantı, Fed Başkanı’nın para politikası ve/veya felsefede önemli değişiklikleri duyurduğu bir platform haline geldi ve bu yüzden en azından sabit getiri alanında zımni oynaklıkları haftanın sonuna doğru görece yüksek kalacaktır (bkz. MOVE endeksi grafiği).

Genel olarak, (Jackson Hole olsun olmasın) sabit getiri oynaklığı bir Ağustos ayı için ilginç bir şekilde yüksek seviyelerde. Belki de yatırımcılar tahvil piyasasında diplerin artık görüldüğüne henüz tam olarak ikna olmadı. 10 yıllık tahvil faizi %3’e doğru yavaş yavaş yükseliyor. Fed’in piyasanın kısa vadeli politika faizlerinin pik yaptığını ve 2023 başlarında düşüşe geçeceğini fiyatlamasının hatalı olduğunu net bir şekilde dile getirmesi ile, piyasanın uzun vadeli faiz oranlarını mevcut politika faizlerine çok yakın ve enflasyonun çok altında fiyatlaması arasında bilişsel bir uyuşmazlığın mevcut olduğunu düşünüyorum.

Kaynak: Bloomberg

Fed Başkanı Powell’ın, enflasyon net bir şekilde hedefe doğru gerileyene kadar merkez bankasının agresif sıkılaşmayı sürdüreceğini açık ve net bir şekilde dile getirmesini bekleyebilirsiniz. Piyasalar şimdiye kadar Powell’ı görmezden geliyordu, ancak yüksek zımni oynaklık seviyeleri ve uzun vadeli faiz oranlarının yavaş yavaş yükselmesi yatırımcıların dinlemeye başladığını gösteriyor.

Aslında, Fed ve yatırımcılar, farklı uzmanlık seviyelerine sahip satranç oyuncuları. Fed bir adım ileriye bakıyor.

“Enflasyon hâlâ yüksek ve düşüşe geçene kadar faiz oranlarını artırmaya devam edeceğiz.“

Piyasa ise iki adım ileri bakıyor.

“Enflasyon hâlâ yüksek. Fed faiz artırımlarına devam edecek. Ancak bir noktada ekonomiyi çökertecekler ve bu noktada ayağı frenden çekerek gaza basmak zorunda kalacaklar.“

Fed, piyasanın ne söylediğini anladığını düşünüyor ve piyasanın Fed’in iradesinin ne kadar güçlü olduğunu anlamadığını olabildiğince net bir şekilde dile getirmek için yoğun bir çaba gösteriyor. Ancak burada da, piyasa bir adım önde. Fed, iradesinin henüz test edilmediğinin farkında değil. Mike Tyson’ın dediği gibi, ağzına bir yumruk yiyene kadar herkesin bir planı vardır ve Fed henüz ağzına bir yumruk yemedi.

Fed şu ana kadar ne popüler kanıda, ne de koşullardan bir engelle karşılaşmadı: popüler kanı enflasyonun çok yüksek olduğu yönünde; finans piyasalarındaki düzenlemeler nazik ve düzenliydi. Ancak işsizlik oranı nihai olarak yükselmeye başladığında, popüler kanı değişecek. Bilanço küçültme önümüzdeki aylar içinde ivme kazandığında da piyasadaki düzen bozulmaya başlayacaktır. Bilanço şu an hızlı değil, tekdüze bir şekilde küçülüyor.

Enflasyon bir noktada düşecek, ancak çekirdek ve medyan enflasyon hedeflerine 2022’de değil, 2023’te bile yaklaşmaya başlamayacak. Faiz oranları yükseldikçe ve ekonomi yavaşlamaya devam ettikçe, piyasalar (ve popüler kanı) bir noktada tepki verecek. Neredeyse kesin olarak, bir kriz yaşanacak. Her zaman bir kriz yaşanır. Yüksek zımni oynaklıklar da bunu söylüyor; forward eğrisindeki ‘pik’ de bunu söylüyor. Fed faiz oranlarını hiçbir engelle karşılaşmadan %5’e yükseltemeyecek. Geçmişte, böyle bir engelle karşılaştıklarında gerekli iradeyi ortaya koyamadılar.

Faiz oranlarındaki zımni oynaklık yükselse de, hisseler diyarında opsiyonlar hâlâ görece ucuz görünüyor. Bir paraşüt almak iyi bir yatırım olabilir.

Açıklama: Şirketim ve/veya yönettiğimiz fon ve hesaplar enflasyona endeksli tahvillerde ve çeşitli emtia ve finansal vadeli işlem ürünleri ve ETF’lerinde pozisyonlara sahiptir ve bu köşedeki yazılar zaman zaman bu ürünleri içerebilir.