Büyük olasılıkla, dünkü faiz kararı Fed'in mevcut sıkılaştırma döngüsünün son artışıydı.
Basın toplantısından önce bile, açıklama metninden "bazı ek politika sıkılaştırmaları gerekli olabilir" anahtar cümlesinin çıkarılması açık bir sinyaldi.
Dahası, bundan sonra ne olacağına ilişkin ifade, Haziran 2006'da Fed sıkılaştırma döngüsüne 13 ay ara verdiğinde kullanılan ifadeye ciddi bir şekilde benziyordu.
Bu noktada, baz senaryo Powell'ın artık işinin bittiğini düşündüğü: 15 ayda faizleri 500 baz puan artırdıktan sonra ve hâlâ devam eden Niceliksel Sıkılaştırma (QT) düşünüldüğünde, siz de duraklamak istemez miydiniz?
Faizleri %5'te tutup "para politikasının kümülatif sıkılaşması, para politikasının ekonomik faaliyet ve enflasyonu etkileme gecikmeleri ile ekonomik ve finansal gelişmelerin" nasıl sonuçlanacağını izlemek tam da Fed'in yapmak istediği şeydir.
Ancak enflasyonun ne kadar yüksek ve kalıcı olacağını hafife alarak aylar geçirdikten sonra, Fed'e %5'lik Fed Fonlarının durup enflasyonu nasıl soğuttuklarını izleyecek kadar kısıtlayıcı olduğuna dair yeterince güven veren şey nedir?
Tarih.
Son 30 yılı aşkın süredir, Fed Fonları (mavi) ne zaman çekirdek yapışkan enflasyon (turuncu) seviyelerinin üzerine çıkarılsa, politikanın enflasyonist baskıları %2 veya altına düşürecek kadar kısıtlayıcı olduğu ortaya çıkmıştır.
Yaz aylarına kadar, çekirdek yapışkan enflasyon yıllık %4'lerde seyrederken Fed Fonları %5'lerde olacak - ve tarih bunun Fed'in yeterince sıkılaştığı anlamına geldiğini gösteriyor.
Şimdi asıl sorular şunlar: bir duraklama ne kadar sürer, piyasalar bu dönemde tarihsel olarak nasıl performans gösterdi ve bu sefer nasıl performans göstermeleri muhtemel?
Bu mükemmel grafik, Fed'in artış döngüsünün zirvesindeki medyan duraklamasının nasıl sadece yaklaşık 5 ay sürdüğünü ve bunu oldukça belirgin gevşeme döngülerinin izlediğini göstermektedir.
Bu duraklamaların süresi etrafındaki dağılım büyüktür: 80'lerde sadece bir ay duraklayabilirken, 2000 veya 2018'de Fed kesintilerini görmeden önce 7-8 ay durakladık.
2006 yazında duraklama 15 ay kadar uzun sürmüş ve bizi Büyük Finansal Kriz'e götürmüştü.
Bu kez Fed'in faiz oranlarını hem yükseltmesi, hem de düşürmesi için çıta çok yüksek.
Powell'ın da söylediği gibi, %5 Fed Fonları artı devam eden QT şüphesiz kısıtlayıcı bir politika aracıdır ve bankacılık stresi ile daha sıkı kredi koşullarını toplarsanız, oldukça iyi bir kokteyl elde edersiniz.
Gerçekten mecbur kalmadıkça neden daha da sıkılaştırmaya gönüllü olasınız ki?
Öte yandan, enflasyon %2'ye geri dönene kadar, çeşitli alarm zillerine bakmak zorundasınız: bankacılık stresi, kredi sıkılaşması ve konut piyasasındaki işlevsizlikler - faizleri düşürmek için engel de çok yüksek.
Bu da bizi piyasalara getiriyor: eğer bu duraklama bir süre daha devam edecekse, ne beklemeliyiz?
Özetle: kırılacak bir şey.
***
Bu makale ilk olarak The Macro Compass'ta yayınlanmıştır. Gelin, makro yatırımcılar, varlık tahsisçileri ve hedge fonlardan oluşan bu canlı topluluğa katılın - bu bağlantıyı kullanarak hangi abonelik katmanının size en uygun olduğunu kontrol edin.