Fed’in faizleri artırma sürecinde daha agresif bir politika izleyeceğine yönelik beklentilerin ABD Hazine tahvillerinde bir satışa yol açması sonucunda verim eğrisinde korkulduğu gibi bir tersine dönüş yaşandı ve iki yıllık tahvil faizi, 10 yıllık tahvil faizinin üzerine çıktı.
Verim eğrisinde bu tarz bir tersine dönüş tarihsel olarak bir resesyon habercisi oldu, ancak zamanlamaları kesin değildi. Mevcut düşünce, kısa vadeli tahvil faizlerindeki artışın yansıttığı şekilde parasal sıkılaşmanın talebi düşürerek bir resesyonu tetikleyeceği yönünde.
Faizlerde daha kademeli bir artış görüşünde olan San Francisco Fed Başkanı Mary Daly, Fed’in daha agresif bir yol izlemesine yönelik momemtumun bir parçası. Daly Cuma günü Financial Times’la gerçekleştirdiği bir röportajda, Mayıs ayındaki para politikası toplantısında 50 baz puanlık bir faiz artışı ihtimalinin şu an daha yüksek olduğunu söyledi.
“Bir sonraki toplantıya kadar herhangi negatif bir sürpriz olmazsa, 50 baz puanlık bir artış ihtimali büyüdü. Bu erken düzeltmelerin daha uygun olduğuna dair güvenim daha yüksek.“
Mart ayındaki güçlü istihdamın işsizlik oranını %3,8’den %3,6’ya düşürmesi, maaşların ve fiyatların devamlı baskısına rağmen güçlü bir istihdam piyasasının daha sıkı bir para politikasına dayanabileceğine işaret ediyor.
Fed’in kullandığı enflasyon ölçütü olan kişisel tüketim harcamaları endeksi, Şubat ayında yıllık %6,4’lük bir artış gösterdi. Oynak gıda ve enerji fiyatlarını içermediği için Fed üyelerinin daha yakından takip ettiği çekirdek enflasyon oranı bile yıllık %5,4 yükseldi. İki figür de bir önceki okumalarına kıyasla daha yüksekti.
Federal Açık Piyasa Komitesi’nin (FOMC) Mart ayındaki toplantısında daha yüksek bir faiz artışı istediği için 25 baz puanlık faiz artışı oylamasında ret oyu kullanan St. Louis Fed Başkanı James Bullard, parasal sıkılaşmaya yönelik çağrısını yineledi:
“İstihdam piyasası neredeyse her ölçütte resesyondan toparlanmış durumda ve birkaç ölçütte resesyon öncesindeki seviyelerin de üzerine çıktı. Ek olarak, Enflasyon FOMC’nin fiyat istikrarı için belirlediği %2’nin çok üzerinde ve para politikası mevcut makro ekonomik koşullar için yeniden düzenlenmedi. Bu yüzden FOMC’nin para politikasındaki uyumluluğunu artık sonlandırması gerekiyor.”
Fed ortalamayı dengelemek için enflasyonun bir süre %2 hedefinin üzerinde seyretmesine izin vereceğini söylemişti, ancak Bullard’ın hesaplamalarına göre 2019-2023 döneminde Fed üyelerinin tahminlerine dayalı olarak ortalama çekirdek kişisel tüketim harcamaları enflasyonu %2,9 olacak ve bu da hedefin çok üzerinde. Eğer Fed faizleri artırma ve 9 trilyon dolarlık tahvil portföyünü küçültme konusunda hızlı davranmazsa, Bullard’a göre “%2’lik enflasyon hedefi konusunda politika güvenilirliğini kaybetme riskiyle karşı karşıya kalırız.“
Fed üyeleri hâlâ hedeflerinin ekonomiye yumuşak bir iniş yaptırmak olduğunu söylüyor. İyimserliğini hiçbir zaman kaybetmeyen New York Fed Başkanı John Williams, Fed diğer ülkelerle aynı anda sıkılaşmaya giderken bunun hâlâ elde edilebilecek bir sonuç olduğunu düşünüyor:
“Bu hamleler, sürdürülebilir güçlü ekonomiyi ve istihdam piyasasını korumamıza imkan sunacak bir yumuşak inişi gerçekleştirmemizi sağlayacaktır. Hem ekonomi, hem de istihdam piyasası daha sıkı bir para politikasını kaldırabilecek bir pozisyonda. Hatta, ekonominin bu yıl büyümeye devam etmesini ve işsizlik oranının mevcut seviyesine yakın kalmasını bekliyorum.“
Ancak bazı analistler bu kadar iyimser değil. Morgan Stanley Wealth Management CIO’su Lisa Shalett, yumuşak bir inişe yönelik umutların neden hatalı olabileceğine dair üç sebep ortaya koydu: hisselerin aşırı değerli olması, Fed’in tahvil portföyünü küçültmesinin etkisinin hafife alınması ve Fed’in hisse piyasasındaki yatırımcıları korumak için müdahalede bulunacağına dair hatalı bir inanç.
Her durumda, Fed yumuşak bir iniş konusunda pek iyi bir geçmişe sahip değil ve bu kez Ukrayna’daki savaş ve tedarik zinciri bozulmaları gibi dış şokların yarattığı zorluklarla da karşı karşıya.
Eski bir Fed Başkan Yardımcısı olan Alan Blinder, Fed’in geçtiğimiz 11 parasal sıkılaşma döngüsünde yalnızca bir kez yumuşan bir iniş sağlayabildiğini ortaya koydu. Bunların ikisinde resmi bir resesyona girilmiş olmasa da, geriye başarısız olunan sekiz döngü kalıyor. Bu da çok ümit verici bir ihtimal değil.