Online konaklama platformu Airbnb'nin (NASDAQ:ABNB) hisseleri, Omicron varyantının küresel seyahat üzerindeki potansiyel etkilerine dair endişeler sebebiyle düştü.
Ancak korona virüs dışında da, hisse bir süredir zor bir dönemden geçiyordu. Genel kanı şirketin başarılı bir şekilde uyguladığı, ikna edici bir değer sunumuna sahip olduğu ise de, düzenleme alanındaki riskler şirketin faaliyetlerini ciddi bir şekilde etkileyebilir.
Şehirler otel ve motellerden elde ettikleri konaklama vergilerine bağlı ve bu gelir kaynağını koruma konusunda endişeye sahip. Ek olarak, sayısı giderek artan bölge halkları Airbnb'nin platformunu kullanan tatilcilerin ve iş seyahati yapanların bölgede yaşayanlar için mevcut ev sayısını azaltarak kiralarda artışa yol açtığı konusunda uyarıyor.
ABNB özel konutlarda kısa vadeli konaklamalar için küresel çapta tanınan, itibarlı bir marka yarattı. Bu gerçekten müthiş bir başarı olsa da, yatırımcılar için asıl soru hisselerin cazip bir risk-getiri teklifi sunup sunmadığı.
Kaynak: Investing.com
ABNB hissedarları geçtiğimiz yıl ciddi iniş çıkışlara tanık olduğu ve hisseler 15 Aralık 2020'de görülen 12 ayın en düşük kapanışı olan 121,51 dolar ile, 11 Şubat 2021'de kaydedilen 216,84 dolarlık zirve kapanış arasında bir yol izledi.
Şubat ve Mart aylarındaki 200 dolar üzeri seviyelerden düşmenin ardından, hisseler toparlanarak 16 Kasım'ı 207,04 dolarlık bir zirvede tamamladı. Hisseler şu an bu seviyenin yaklaşık %12 altında işlem görüyor.
ABNB genç bir şirket ve halka açık bir şirket olarak tarihinin tamamı COVID-19 gölgesi altında geçti. İlk halka arzın bir yıldan daha kısa bir süre önce yapıldığına inanmak zor.
Hisselerin adil değerine yönelik bir tahminde bulunmak için seyahat hacimlerine, düzenleme değişikliklerine ve faiz oranlarına yönelik belirsizliklerin değerlendirilmesi gerekiyor. Bir şirketin değeri, gelecek kazançlarının net mevcut değerine yönelik tahminlere dayalıdır. Beklenen kazançların büyük bir bölümü (ABNB'de olduğu gibi) görece uzak gelecekte ise, hisse değeri de faiz oranlarına yönelik varsayımlara karşı oldukça hassas olur. Gelecek kazançları net mevcut değere getiren indirim faktörlerini büyük oranda faiz oranları belirler.
ABNB'yi değerlemek için gerekli tüm faktörlere yönelik tahminde bulunmak yerine, iki tür konsensüs görünümüne bakıyorum. Kompleks problemleri değerlendirirken, konsensüs tahminleri çoğu zaman en iyi kılavuzlardır. Değerlendirdiğim ilk görünüm, Wall Street konsensüs derecesi ve fiyat hedefidir. İkincisi ise, bir hisseye yönelik opsiyonların fiyatlarının ima ettiği, olasılığa dayalı bir fiyat görünümü olan piyasanın ima ettiği görünümdür (market-implied outlook).
Bir hisseye yönelik bir opsiyonun fiyatı, piyasanın hisse fiyatının günümüzden opsiyonun vade sonuna kadar olan dönemde belli bir seviyenin (kullanım fiyatı) üzerine çıkma (alım opsiyonu) ya da altına inme (satım opsiyonu) olasılığına yönelik piyasanın konsensüs tahminini yansıtır.
Çeşitli kullanım fiyatlarına ve aynı son tarihlere sahip alım ve satım opsiyonlarının fiyatlarını inceleyerek, olasılığa dayalı bir fiyat tahmini hesaplamak mümkün. Buna piyasanın ima ettiği görünüm adı verilir.
ABNB hissesini en son 24 Mart 2021'de analiz ettim. O dönemde, Wall Street analist konsensüs görünümü hisselerde önümüzdeki 12 ay için neredeyse hiç yükseliş potansiyeli olmadığına işaret ediyordu ancak konsensüs derecesi, kaynağa bağlı olarak boğa ya da nötrdü. Piyasanın ima ettiği görünüm ise güçlü bir düşüş beklentisi gösteriyordu. Bu yüzden genel olarak hisseye düşüş eğilimli bir derece vermiştim.
Yazımdan itibaren geçen 8 aydan uzun bir sürede, ABNB ciddi bir oynaklık yaşadı. Hisseler 24 Mart'a kıyasla makul bir yükseliş kaydetmiş olsa da, bu dönemde S&P 500'ün çok altında bir performans sergiledi.
ABNB'ye yönelik derecemi yeniden değerlendirmek adına ABNB için piyasanın ima ettiği görünümü güncelledim ve mevcut Wall Street konsensüs görünümlerini inceledim.
ABNB İçin Wall Street Konsensüs Görünümü
E-Trade ABNB hissesi için Wall Street konsensüs görünümünü son 90 gün içinde görüşlerini yayınlayan 27 analistin derecelerini ve fiyat hedeflerini kullanarak hesaplıyor. ABNB için konsensüs derecesi boğa ve 12 aylık fiyat hedefi, mevcut fiyatın %9,47 üzerinde.
27 analistin 14'ü ABNB için 'satın al' derecesi verirken 12'si 'tut', yalnızca biri ise 'sat' derecesi sunuyor. Fiyat hedefleri arasında ciddi farklılıklar var ve bu da konsensüsün tahmin değerine yönelik güveni azaltıyor.
Kaynak: E-Trade
Investing.com, Wall Street konsensüs görünümünü 37 analistin derecelerini ve 12 aylık fiyat hedeflerini kullanarak hesaplıyor. Konsensüs derecesi boğa ve 12 aylık fiyat hedefi, mevcut hisse fiyatının %9,04 üzerinde. Nötre kıyasla satın al derecesi sunan analist sayısı daha yüksek olsa da, fark oldukça düşük ve görünüm genel olarak E-Trade konsensüsüne benzer seviyede.
Kaynak: Investing.com
Bu iki Wall Street konsensüs hesaplaması birbirine oldukça benziyor ve boğa derecesi sunuyor. Ancak analistlerin büyük bir kısmı hisse için nötr. Konsensüs 12 aylık fiyat tahminleri oldukça yakın ve 12 ay içinde %9-9,5'lik bir fiyat artışı beklentisine işaret ediyor.
Mart ayında, konsensüs 12 aylık fiyat hedefi hisse fiyatına çok yakındı ve önümüzdeki yıl için fiyatta bir artışın beklenmediğini gösteriyordu. Mevcut konsensüs görünümü iyileşmiş durumda, ancak asıl soru %10'un altındaki getiri beklentisinin riske değer olup olmadığı. Fiyat hedefleri arasındaki büyük farklılıklar ise konsensüse yönelik zayıf bir güven gösteriyor.
ABNB İçin Piyasanın İma Ettiği Görünüm
ABNB'de 17 Haziran 2022 opsiyonlarını inceleyerek önümüzdeki 6,4 aya, 20 Ocak 2023 opsiyonlarını inceleyerek de önümüzdeki 13,5 aya yönelik piyasanın ima ettiği görünümleri hesapladım. Bu iki vade tarihini seçmemin sebebi, Haziran ve Ocak aylarında dolan opsiyonlardaki hacimlerin özellikle yüksek olması ve opsiyon fiyatlarının geniş bir konsensüs görüşü yansıttığına yönelik güveni artırması. Tabii ki aynı zamanda, bu iki vade tarihi hem 2022 ortasına, hem de 2022'den 2023 başlarına yönelik bir görünüm sunuyor.
Piyasanın ima ettiği görünümün standart sunumu; olasılığın dikey, getirinin ise yatay eksende olduğu bir fiyat getirisi olasılığı dağılımıdır.
Kaynak: Yazarın E-Trade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar
2022 ortasına yönelik piyasanın ima ettiği görünümde negatif getirilere doğru kayda değer bir eğilim mevcut. Bu dönem için olasılıkta %-21'lik bir fiyat getirisine denk gelen net bir tepe mevcut. Bu dağılımdan hesaplanan yıllık oynaklık %54 ki bu da bireysel bir hisse için oldukça yüksek.
Pozitif ve negatif getirilerin olasılıklarını direkt olarak karşılaştırmayı daha kolay hale getirmek adına, dağılımın negatif kısmını dikey eksene göre döndürüyorum (aşağıdaki grafik).
Kaynak: Yazarın E-Trade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar. Dağılımın negatif kısmı dikey eksene göre döndürülmüştür.
Bu görünümde, negatif getiri olasılıklarının en yüksek olasılıklı sonuçların büyük bir bölümünde aynı boyuttaki pozitif getirilere kıyasla çok daha yüksek olduğunu görüyoruz.
En yüksek boyutlu getirilerin bazılarında, pozitif getirilerin olasılıkları daha yüksek (grafiğin sağ üçte birlik kısmı). Bu da çok yüksek seviyede pozitif getirilere yönelik ufak bir olasılığın olduğunu gösteriyor ve piyasa beklentilerindeki pozitif eğilimi yansıtıyor. Bu karakteristiğe sahip hisselerin genellikle düşük performans gösterme eğilimine sahip olduğunu gösteren bir araştırma literatürü mevcut. Bunun sebebi, yatırımcıların pozitif çarpıklıktaki 'gömülü piyango biletine' meyletmeleri ve bu karakteristiğe sahip hisselerin fiyatlarını yukarı taşımaları.
ABNB için piyasanın ima ettiği görünüm düşüş eğilimli, çünkü olasılıklarda negatif fiyat getirilerine yönelik ciddi bir eğilim var. Ancak aynı zamanda ciddi boyutta pozitif getirilere yönelik küçük bir olasılık da mevcut ve bu da birçok yatırımcıyı çekiyor.
Ocak 2023'e doğru 13,5 aylık görünüm de, biraz daha büyük bir düşüş eğilimi gösterse de 6,4 aylık görünümle tutarlı. Görünüm yüksek bir pozitif çarpıklığa sahip ve en yüksek olasılık, dönem içinde %-31'lik bir fiyat getirisine denk geliyor. Bu dağılımdan hesaplanan yıllık oynaklık oranı %51.
Kaynak: Yazarın E-Trade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar. Dağılımın negatif kısmı dikey eksene göre döndürülmüştür.
Piyasanın 2022'ye doğru ima ettiği görünüm düşüş eğilimli ve yüksek oynaklığa sahip. Bu sonuçlar niteliksel olarak Mart ayında hesapladığım piyasa görünümlerine oldukça benzer seviyede.
Özet
Endüstrilerindeki dengeleri bozan ve dönüşüme yol açan yenilikçi şirketler nadir görülür ve Airbnb de bu tarz bir şirket. Ancak bu, hisseleri iyi bir yatırım yapmıyor.
ABNB'de geleceğe dönük analize güven duymak çok zor. Wall Street'in konsensüs derecesi boğa, ancak yükseliş beklentisine sahip analistler güçlü bir çoğunluğa sahip değil. Konsensüs 12 aylık fiyat hedefi, mevcut hisse fiyatının yaklaşık %9,25 üzerinde.
Beklenen %50'lik yıllık oynaklık oranıyla birlikte gelen yüksek riskle birlikte, bu seviyede bir getiri beklentisi pek ikna edici değil.
Haziran 2022 ve Ocak 2023'e yönelik piyasanın ima ettiği görünümler düşüş eğilimli ve kayıp olasılıkları ciddi bir ağırlığa sahip. Önümüzdeki yıl ABNB'nin şansı yaver gidebilecek olsa da, ihtimaller pek iyi değil. Wall Street'in pozitif konsensüs derecesi ile piyasanın ima ettiği negatif görünümü dengeleyerek, ABNB için derecemi nötr olarak değiştiriyorum.