4 Mayıs’taki Fed toplantısının ardından hisseler yükselişe geçti ancak bu çıkış uzun sürmedi. Bu yükseliş hareketi biraz zamanından önce gerçekleşmiş gibi görünüyor ve bu yüzden 5 Mayıs’ta kazanımlar tersine döndü. Yatırımcılar odaklarını yeniden toplantının kritik noktalarına çevirmiş gibi göründü: Fed faizleri artırmaya devam edecek ve daha da önemlisi, bu artışlar sonucunda finansal koşullar sıkılaşacak.
Chicago Fed’in Ulusal Finansal Koşullar Endeksi’nin ölçtüğü şekilde, finansal koşullar zaten sıkılaşmış durumda. Yıl başından bu yana, bu koşullarda ciddi bir sıkılaşma oldu ve endeks yaklaşık -60 baz puandan 28 Nisan itibarıyla -27 baz puana yükseldi. Aynı dönemde, S&P 500 neredeyse %14 düştü.
Koşullar Hâlâ Rahat
Ancak Fed’in başarılı olması için muhtemelen finansal koşulların çok daha sıkılaşması ve nötr seviyeye doğru yaklaşması gerekiyor. Chicago Fed’e göre, endeksin sıfırın altında olması tarihsel olarak normalden daha rahat finansal koşullara işaret ediyor. Bunun aksine, pozitif değerler genellikle ortalamadan daha sıkı finansal koşulları gösteriyor.
Endeksteki yükselişe rağmen, finansal koşullar en azından tarihsel açıdan hâlâ gevşek ve bu yüzden daha çok sıkılaşmaya ihtiyaç olduğuna işaret ediyor. Finansal koşullar endeksindeki yaklaşık 32 baz puanlık yükselişin piyasaya ne boyutta bir zarar verdiğini görebiliriz. Ufukta en az bu kadar daha sıkılaşma olduğunu düşünürsek, zarar çok büyük olabilir.
Daha Sıkı Koşullar Hisselere Zarar Veriyor
Tarihsel verilere göre, finansal koşullarda sıkılaşma genellikle S&P 500’de bir oynaklık artışıyla ilişkilidir ve son dönemde de buna benzer bir şeye tanık olduk. Örneğin, 2018’de Fed’in faiz artışlarıyla birlikte finansal koşullarda aşırı bir sıkılaşma oldu ve sonuç olarak S&P 500 neredeyse %20 değer kaybetti.
Benzer şekilde, 2015 sonunda başlayan faiz artışlarıyla birlikte finansal koşullarda büyük bir sıkılaşma yaşandı. Bu sıkılaşma dönemiyle birlikte S&P 500 uzun bir istikrarsızlık dönemine girdi ve koşullar gevşeyene kadar hisseler yükselmeye başlayamadı.
Bu yüzden, finansal koşullar sıkı kaldıkça hisse piyasasında kayda değer bir ralli ihtimali zayıf olabilir. Daha da kötüsü, koşullar daha da sıkılaştığında muhtemelen hisseler için ciddi bir zarar getirecek.
Fed Ne Kadar İleri Gidecek?
Fed finansal koşulları sıkılaştırmaktan bahsettiğinde, bu hisseler için yalnızca kötü haber olabilir. Önümüzdeki sıkılaşma boyutunu düşünürsek, hisseler için sorun daha da kötüleşecek. Eğer Fed koşulları nötr seviyenin üzerine çıkaracak kadar sıkılaştırmaya niyetliyse, işler daha da kötüleşebilir.
Bu özellikle yüksek fiyat-kazanç oranlarına ve düşük kazançlara sahip hisseler için zorlu olur. Sıkılaşan finansal koşullar fiyat-kazanç ve fiyat-satış gibi önemli değerleme oranlarını daha da düşürecek. Bu değerlemeler düştükçe, şirketlerin gelecekteki kazançlarının değeri azalacak ve bir şirket kazanç sağlayamadığında, belirsizlik sebebiyle bu hisseleri değerlemek daha da riskli hale gelecek.
Tabi ki, bir diğer soru da Fed’in bu süreçte nihai olarak ne kadar ileri gideceği. Eğer enflasyon cephesinde hızlı bir değişim olmazsa, finansal koşulların yakın gelecekte gevşeyeceğini hayal etmek zor.
Finansal koşullar pik yaparak düşüşe geçmeye başladığında, bu belki de hisse piyasasındaki satışlar için en kötü dönemin artık geride kalmış olabileceğinin bir işaret olacak.