Tüpraş, 4Ç18’de, beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan operasyonel performansı ve bu dönemde 183mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş olması nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan 1,535mn TL’nin ve 1,491mn TL olan
tahminimizin üzerinde, yıllık %258 ve çeyreklik %226 oranında artışlarla, 1,766mn TL tutarında net kar açıklamıştır. Tüpraş’ın 4Ç18 toplam satış hacmi yıllık %3.4 artış göstermiş, ürün fiyatlarının geçtiğimiz yılın aynı döneminin üzerinde olması ve TL’nin değer kaybı ile, satış gelirleri yıllık %69.8 artarak (tersi nedenlerle çeyreklik %18.0 azalarak) 24,803mn TL olarak, piyasa ortalama beklentisi olan 23,708mn TL’nin yakınında, ancak daha iyi bir satış performansı ile 19,703mn TL olan tahminimizin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket’in net rafineri marjı ise, yıllık %25 ve çeyreklik %63 azalışlar ile, esas itibariyle 4.05 ABD doları/bbl negatif stok etkisi nedeniyle 5.0 ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın FAVÖK’ü yine de TL bazında yıllık %46.5
oranına artarak piyasa ortalama beklentisi olan 1,481mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 1,547mn TL) üzerinde, 1,743mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı yıllık 1.1 y.p. ve çeyreklik 5.3 y.p.azalışlarla 4Ç18’de %7.0 oranında gerçekleşmiştir. Bunun yanında, 4Ç18’de TL’nin değer kazanmış olmasına bağlı olarak Şirket,
1,591mn TL tutarında net diğer faaliyet geliri kaydetmiş, net finansal giderleri de 1,600mn TL’ye yükselmiştir. Tüpraş, bu dönemde 183mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş ve böylece efektif vergi oranı 4Ç18’de %-8.5 olarak gerçekleşmiştir.
(4Ç17: %33.5, 3Ç18: %18.8). Bunların sonucunda Şirket’in net karı yıllık %258 ve çeyreklik %226 oranında artışlar ile 1,766mn TL’ye ulaşmıştır. Tüpraş’ın beklentilerin üzerinde açıklanan 4Ç18 sonuçlarına piyasanın olumlu tepki verebileceğini ve Şirket payları performansının %8.6 olarak tahmin ettiğimiz kar payı verimi ile
desteklenebileceğini düşünmekteyiz.
2019 öngörüleri – 2018, Tüpraş’ın yoğun bakım onarım çalışmaları gerçekleşttirmiş olduğu bir yıl olmuştur. Bu çalışmaların büyük bir çoğunluğu tamamlanmış olup, 2019 yılında da birkaç önemli adımının gerçekleştirilmesi beklenmektedir. Bunlardan en detaylısı olan Tüpraş’ın İzmit RUP ünitesinin bakım onarım çalışmalarına 26
Şubat 2019 tarihinde başlanması ve Mayıs 2019 sonuna doğru tamamlanması planlanmaktadır. Böylelikle Tüpraş, 2019 yılında toplam kapasite kullanımının %95-%100 aralığında, ve toplam üretim ve satış hacminin sırasıyla 28mn ton ve 30mn ton olarak gerçekleşebileceğini tahmin etmektedir. Tüpraş 2019 yılında
Akdeniz havzası marjlarının 3.75 ABD doları/bbl – 4.25 ABD doları/bbl aralığına gerileyebileceğini ve net rafineri marjının 6.00 ABD doları/bbl – 7.00 ABD doları/bbl aralığında gerçekleşebileceğini tahmin etmektedir. Değerlememizi güncelleyerek Tüpraş için 12 aylık hedef fiyatımızı yinelemekteyiz. Tüpraş payları tahminlerimize göre halihazırda 2019T 5.5x FD/FAVÖK çarpan ile, yurt dışı benzerleri ise ortalama 5.9x çarpan ile işlem görmektedir.
ŞŞirket paylarının YBB BIST100’ün %9 üzerinde performans göstermiş olmaları nedeniyle, tavsiyemizi TUT olarak güncellemekteyiz.
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
***
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
