Şok, ulaşılabilirliği, uygun fiyatları ve marka ürünleriyle Türkiye’nin önde gelen indirim marketlerindendir. Türkiye’de ciddi şekilde yayılmayı hedefleyen şirketin halihazırda 6,200’den fazla mağazası ve yaklaşık 25,000 çalışanı bulunmaktadır. Perakende market sektörünün üzerinde performans gösteren Şok, 2012-2017 yılları için satışlarında yıllık bileşik %46 büyüme oranı yakalamış ve genel sektörün %13, diğer indirimli marketlerin ise %28’lik büyüme figürlerini geride bırakmıştır.
4Ç18 beklentileri ve 2019 görünümü – normalleşen marjlar. 3Ç18’de yüksek enflasyon kaynaklı artan stok gelirleri sayesinde normalin üstünde seyreden marjların 4Ç’de normalleşmesini bekliyoruz. Şirketin 4Ç18 için 168 mn TL FAVÖK ve 41 mn TL net kar seviyelerine ulaşmasını beklemekle beraber 2018 yıl sonu satış büyümesi öngörümüz %30 seviyesindedir. Şirket, enflasyona paralel olarak yapılan asgari ücret maaş zammının faaliyet marjını 10-20bp baskılamasını beklemekte ve 2019 için FAVÖK marjını %5.5-6 aralığında öngörmektedir. Ek olarak şirket, 2019 için görece daha zayıf bir hedef koymakta ve 850 mağaza (mağaza başına ortalama büyüklük: 250m2) açılışı hedeflemektedir (9A18 açılışlar: 881).
Maliyet yapısı ve temettü görünümü hakkında güncelleme. Asgari ücrette yapılan zam nedeniyle 2019 yılında çalışan maliyetlerinde %20-25 civarı bir artış beklenmekte olsa da, şirketin sahip olduğu pazarlık avantajı sayesinde kira artışının %15 seviyelerinde kalması beklenmektedir. Paketleme maliyetlerinin (maliyetlerin %2.3’ü) de düşmesi olası görünmektedir. 2018 yılında adeti 25 kuruştan satılmaya başlanan poşetlerin FAVÖK marjına 20-30bp civarı katkı yapmasını ve paketleme maliyetlerini yaklaşık olarak %50 düşürmesini öngörmekteyiz. Ek olarak şirket, 2019 karından temettü ödemeyi hedeflemektedir. Minimum %30’luk ödeme oranı öngörülen şirketin, temettü verimliliği %1.1 olarak hesaplanmıştır.
Halka arz kaynaklı hisse satış kısıtlamaları sona eriyor. Halka arzda taahhüt edilen satış kısıtlamasının 14 Kasım 2018’de bitmesiyle beraber 212.3 mn Şok hissesi 3 farklı fon tarafından borsada işlem gören tipe dönüştürülmüştür. Ayrıca, Yıldız Holding’in de 14 Kasım 2019 bitecek olan satış kısıtlmasından sonra 33 mn hissenin daha borsada işlem gören tipe dönüşmesi beklenmektedir. Dönüşüme konu olan hisselerin değeri yaklaşık olarak 2.5 milyar TL olup, yaklaşık olarak mevcut fiili dolaşım oranına denk gelmektedir. İlgili şirketler farklı tarihlerde yaptıkları özel durum açıklamalarıyla paylarını satmayı düşünmediklerini açıklamıştır.
Sonuç: Şok’un güçlü bir büyüme potansiyeline sahip olduğunu söyleyebiliriz. Net nakdi olan şirketin 2019T FD/FAVÖK 7.4x ve F/K 19.8x çarpanları ile makul seviyelerde işlem gördüğünü düşünüyoruz (BIMAS 2019T: FD/FAVÖK: 12.3x – F/K: 19x). Şirket hisseleri yılbaşından itibaren endeksin %9 altında performans göstermiştir.
Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.gedik.com
***
Yasal Uyarı
Buradda yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
