Bu yazı Investing.com için özel olarak kaleme alınmıştır. 
Düşük faiz oranları ve aşırı yükseliş beklentileri S&P 500'ü rekor zirvelere taşıdı. Ancak şimdi tahvil faizleri yükseliyor ve bu da katsayıların düşeceği anlamına geliyor. Bu katsayıların tam olarak ne kadar düşmesi gerektiği bir endişe kaynağı, çünkü düşüş oldukça yüksek olabilir.
Refinitiv verilerine göre, S&P 500 2023 kazanç tahmini olan hisse başına 219,90 doların yaklaşık 18 katında işlem görüyor. Bu oran, 2014'ten bu yanaki 14,9'luk tarihsel ortalamanın çok üzerinde ve gelecek kazanç büyümesi beklentilerinin çok yüksek olduğuna işaret ediyor. Fiyat-kazanç oranının zaman içinde bu ortalamaya geri dönmesi durumunda, endeksin değeri 3.256'ya, 18 mart'taki 3.915'lik değerinin %16 aşağısına iner.
S&P 500'ün fiyat-kazanç oranının 14,9'a düşmesi için, kazançların 2023 ya da 2024'e kadar hisse başına 262,41 dolara, 2023'e yönelik mevcut tahminlerin yaklaşık %19,3 üzerine çıkması gerekiyor ki, bunun yaşanma ihtimali düşük. Hatta, kazanç büyümesinin büyük bir bölümünün 2021'de, 172,07 dolara doğru %25,5'lik artışla yaşanması bekleniyor. Tahminler kazanç büyümesinin 2022'de %15,2'ye, 2023'te ise %11'e yavaşlaması yönünde.
Kazanç büyümesinin 2023'te %32,4'ün üzerinde yükselmesi gerekirdi. 1985'ten bu yana kazançlar iki dönemde %30'un üzerinde büyüdü: 1989 ve 2011-2012. Kazançların 2023'te %30'un üzerinde büyümesi pek muhtemel değil gibi görünüyor. 262,41 dolara ulaşmak için 2024'te %19,2'lik bir büyüme yaşanması gerekir. İki yıl boyunca ivme kaybeden büyümenin ardından bu ulaşılması zor bir hedef.
Bu S&P 500'ün fiyat-kazanç oranının 2 yıllık kazanç tahmininin 14,9 katına kadar gerilemesi gerektiği anlamına gelmiyor. Ancak piyasada ne kadarlık bir kazanç büyümesinin fiyatlandırıldığını gösteriyor ve aynı zamanda piyasa beklentilerinin analistlerin konsensüs tahmininin çok daha üzerinde olduğuna işaret ediyor.
Düşük faiz oranları da S&P 500'ün değerlemesinde önemli bir rol oynuyor ve bu da bir ölçümü çok daha zorlu hale getiriyor. Ancak düşük faiz oranlarını hesaba kattığımızda bile, S&P 500 neredeyse aynı aşırı değerlenme seviyesinde.
S&P 500'ün kazanç oranını belirlemek için 18 aylık gelecek kazanç tahminlerini kullanmak, değerlemeyi faiz oranlarına karşı ölçmenin bir yolu. Endeks şu an, 18 aylık gelecek kazanç tahminlerine dayalı olarak 10 yıllık Hazine tahviline %3,2'lik bir primde işlem gören bir kazanç oranına sahip. Endeks bu kadar ya da bundan düşük seviyeleri sadece 2018'in Ocak ve Ekim aylarında gördü.
Şimdi, tahvil faizlerinin eğri boyunca yükselmesi endeks üzerinde bir baskı oluşturmaya başlayacak ve katsayıları düşürerek kazanç oranını yükseltecek. 10 yıllık tahvilin en son %1,75 civarında faiz getirdiği dönemde, S&P 500'ün kazanç oranı yaklaşık %5,7'ydi. Bu S&P 500'ün mevcut %4,85'lik kazanç oranının neredeyse 85 baz puan üzerinde. Bu da 18 aylık gelecek kazanç tahmini olan 192,82 dolara dayalı olarak S&P 500'ün fiyat-kazanç oranını 20,6'dan 17,5'e düşürürü ve endekse 3.374'lük bir değer verir.
S&P 500 için gelecek kazanç büyümesine yönelik beklentilerin aşırı yüksek olduğu açık. Buna bir de S&P 500'ün kazanç katsayılarında dramatik bir artışa yol açan düşük faiz oranlarını da ekleyelim. Bu anlamı da bu noktada, faizlerin yükselmesi ve muhtemelen yükselişlerine devam edecek olmalarıyla birlikte, katsayıların düşmesi gerektiği ve bunu fiyatlarda düşüşün takip edeceğini düşünmek mantıklı.