Gelir yatırımcılarının favori isimlerinden biri olan tüketici ürünleri devi Kimberly-Clark (NYSE:KMB), 25 Ekim'de yayınlanan ve beklentileri karşılayamayan üçüncü çeyrek sonuçlarının ardından 52 haftanın en düşük seviyelerinin biraz üzerinde seyrediyor.
Yönetim zayıf sonuçlara gerekçe olarak enflasyon ve tedarik zinciri sorunlarını gösterdi ve iki sorunun da bir süre daha devam etmesinin muhtemel olduğunu belirtti.
Son 12 aydaki toplam getiri %1,05 ve hisseler şu an, 17 Kasım 2020'de kaydedilen 52 haftalık zirve 143,83 doların %8,5 altında.
Kaynak: Investing.com
Beklentilerin altında kalan sonuçlar; Scott tuvalet kağıtları, Huggies bebek bezleri ve Kotex hijyen ürünleri gibi tanınmış markaların sahibi KMB için bir istisna değil. Mali sonuçlar son beş çeyreğin dördünde beklentileri karşılayamadı.
Gelecekteki kazançlara yönelik görünüm de pek iyi haberler sunmuyor. Dördüncü çeyrek hisse başına kara yönelik konsensüs beklentisi, en az beş yılın en düşük seviyesinde ve önümüzdeki 3-5 yıla yönelik beklenen yıllık HBK büyüme oranı %-1,7.
Kaynak: ETrade. Yeşil (kırmızı) figürler HBK'nın konsensüs beklentisini aştığı (beklentinin altında kaldığı) miktar.
KMB %3,5'lik temettüsü ve üst üste 49 yıllık temettü büyümesi performansı sayesinde gelir yatırımcıları arasında oldukça popüler. Geçmiş 3, 5 ve 10 yıllık temettü büyüme oranları sırasıyla yıllık %4,2, %4,3 ve %5,4.
Gordon Büyüme Modeli (GGM) bazında, gelecekte yıllık %7,7 - %8,9 aralığında bir getiri beklenebilir, ancak kar görünümü sebebiyle ben bu aralığın alt sınırına yöneliyorum.
KMB hissesini en son 13 Mart 2021'de incelemiştim ve o dönemde hisseye nötr derece vererek, yazının başlığında "İdeal Bir Alım Seçeneği Değil" demiştim. Şirket o dönemden günümüzde kadar geçen üç çeyreğin tamamında hisse başına kar beklentilerinin altında kaldı ve yazyı kaleme aldığım tarihten bu yana KMB toplamda %-0,9'luk bir getiri sundu (buna kıyasla S&P 500 aynı dönemde %16,96 yükseldi).
Mart ortasında, Wall Street analistlerinin konsensüs derecesi nötr-boğaydı ve 12 aylık konsensüs fiyat hedefi o tarihteki fiyat hedefinin yaklaşık %10 üzerindeydi (toplamda neredeyse %13,5'lik bir getiri beklentisi sunuluyordu).
Bu figür bu kadar düşük bir beta değerine ve düşük oynaklığa sahip bir hisse için çok yüksek bir getiri beklentisiydi. Ancak Wall Street analistlerinin konsensüsüne karşılık olarak, opsiyon piyasasındaki konsensüs görünümü vardı ve Mart ortasında bu görünüm düşüş yönlüydü.
Bir hisseye yönelik bir opsiyonun fiyatı, hisse fiyatının şu an ile opsiyonun dolum tarihine kadar olan süre arasında belli bir seviyenin (kullanım fiyatı) üzerine çıkma (alım opsiyonu) ya da altına inme (satım opsiyonu) olasılığına yönelik opsiyon piyasasındaki konsensüs tahminidir.
Çeşitli kullanım fiyatlarına ve aynı son tarihe sahip alım ve satım opsiyonlarının fiyatlarını inceleyerek, hisse fiyatına yönelik olasılığa dayalı bir görünüm hesaplamak mümkün. Buna piyasanın ima ettiği görünüm deniyor ve bu görünüm, opsiyon alıcı ve satıcıları arasındaki konsensüs görünümünü temsil ediyor. Mart ortasında KMB hissesinde 21 Ocak 2022'ye kadar olan dönem için piyasanın ima ettiği görünüm düşüş eğilimliydi ve en yüksek olasılık, %-8'lik bir getiriye denk geliyordu.
Son analizimden sonra geçen 7,5 ayda KMB'nin üst üste üç çeyrekte hayal kırıklığı yaratan sonuçlar açıklamasının ardından, piyasanın ima ettiği görünümü güncelledim ve Wall Street'teki mevcut analist konsensüs görünümüyle kıyasladım.
Wall Street Konsensüs Görünümü
E-Trade Wall Street konsensüs görünümünü son 90 gün içinde görüşlerini yayınlayan 9 analistin derecelerini ve fiyat hedeflerini kullanarak hesaplıyor. Konsensüs derecesi nötr ve 12 aylık fiyat hedefi 129 dolar. Bu da hissenin mevcut fiyatının %1,9, Mart'taki 12 aylık fiyat hedefinin ise 22 dolar altında.
Kaynak: E-Trade
Investing.com Wall Street konsensüs görünümü için 17 analistin sunduğu derece ve fiyat hedeflerini kullanıyor. Konsensüs derecesi nötr ve fiyat hedefi mevcut fiyatın %0,71 üzerinde.
Kaynak: Investing.com
E-Trade'in (yalnızca önde gelen analistleri kullanarak) ve Investing.com'un (daha çok sayıda analistin görüşlerini kullanarak) hesapladığı Wall Street konsensüs görünümleri KMB için nötr bir derecede hemfikir ve 12 aylık fiyat artışı beklentileri sıfıra yakın.
KMB İçin Piyasanın İma Ettiği Görünüm
Önümüzdeki 2,65 aya (günümüzden son tarihe kadar) yönelik piyasanın ima ettiği görünümü hesaplamak adına, KMB hissesine yönelik farklı kullanım fiyatlarında alım ve satım opsiyonlarını inceledim. Aynı zamanda günümüzden 17 Haziran 2022'ye kadar olan 7,45 aylık dönem için de, bu tarihte dolacak olan opsiyonları kullanarak piyasanın ima ettiği görünümü hesapladım.
Piyasanın ima ettiği görünümün standart sunum şekli olasılığın dikey eksende, fiyat getirisinin ise yatay eksende olduğu, fiyat getirilerinin olasılığa dayalı bir dağılımıdır.
Kaynak: Yazarın E-Trade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar
Önümüzdeki 2,65 aya yönelik piyasanın ima ettiği görünüm genel olarak simetrik ve en yüksek olasılık, bu dönem için %+0,63'lük bir fiyat getirisine denk geliyor. Bu dağılımdan elde edilen yıllık oynaklık %18,9 ki bu da bireysel bir hisse için çok düşük bir seviye.
Pozitif ve negatif getirilerin olasılıklarını direkt olarak daha kolay bir şekilde karşılaştırmak için, dağılımın negatif getiri kısmını dikey eksen etrafında çeviriyorum (aşağıdaki grafik).
Kaynak: Yazarın E-Trade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar. Dağılımın negatif getiri kısmı dikey eksen etrafından çevrilmiştir.
Bu görünümde, pozitif ve negatif getirilerin olasılıklarının %-10 ile %+10 aralığında birbirlerine oldukça yakın olduğunu görüyoruz (yukarıdaki grafikte %0 ile %10 aralığında). Daha yüksek miktarlarda (+/-%10 üzeri) negatif getirilerin olasılıkları pozitif getirilere kıyasla daha yüksek (kırmızı çizgi istikrarlı bir şekilde mavi çizginin üzerinde). Diğer bir deyişle, piyasa büyük düşüş hareketlerini büyük yükseliş hareketlerinden daha olası görüyor.
Temettü ödemeli hisseler genellikle daha yüksek negatif getiri olasılıkları gösterir, çünkü temettü ödemeleri hissenin yükseliş potansiyelini sınırlar. Ek olarak, teoride yatırımcıların risk çekincesi piyasanın ima ettiği görünüme negatif bir eğilim verecektir, çünkü insanlar satım opsiyonları için adil değerin üzerinde ödeme yaparlar.
Bu faktörlerin ışığında, eşit pozitif ve negatif getiri olasılıkları hafif yükseliş eğilimli bir görünüme işaret ediyor. Genel olarak, KMB hissesine yönelik önümüzdeki 2,65 aylık görünümü hafif boğa eğilimine sahip nötr bir görünüm olarak yorumluyorum, çünkü en yüksek olasılıklar pozitif ve negatif getiriler arasında simetrik.
Piyasanın günümüzden 17 Haziran 2022'ye kadar olan 7,45 aylık döneme yönelik ima ettiği görünüm +/-%10 aralığında pozitif ve negatif getiriler için yakın olasılıklar gösteriyor, ancak daha yüksek oranlar için negatif getirilerin olasılıkları pozitif getirilere kıyasla daha yüksek. Bu dağılımdan elde edilen yıllık oynaklık %21,1.
Kaynak: Yazarın E-Trade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar. Dağılımın negatif getiri kısmı dikey eksen etrafından çevrilmiştir.
2022 ortalarına kadar olan görünüm nötr; düşük miktarda pozitif getirilerin olasılıkları (aynı boyuttaki negatif getirilere kıyasla) biraz daha yüksek, daha büyük miktarlı pozitif getirilerin olasılıkları ise (büyük düşüş olasılıklarına kıyasla) daha düşük. 2022 ortasına yönelik görünümde büyük miktarda negatif getirilerin olasılıkları biraz daha yüksek, ancak bunun dışında daha kısa vadeli görünümle uyumlu.
Mart ayında, Ocak 2022'ye yönelik piyasanın ima ettiği görünüm açık bir şekilde düşüş eğilimliydi. Bugün, 2022 ortasına kadar olan dönem için görünüm hafif yükseliş eğilimiyle birlikte nötr ve bu eğilim 2022 ortasına kadar biraz daha düşüş ağırlıklı hale gelse de, yine de büyük oranda nötr.
Özet
Kimberly-Clark temettü ödemesini istikrarlı olarak artırma konusunda uzun bir geçmişe sahip ve bu güçlü geçmiş performans, gelir odaklı yatırımcıları kendisine çekiyor. Ancak şirket bocalamış durumda ve yönetim enflasyon ve tedarik zinciri sorunlarının yarattığı zorlukların devam etmesini bekliyor.
Hisse başına kar büyümesine yönelik 3-5 yıllık konsensüs görünümü biraz negatif. Mevcut sıkıntıları hesaba katmadan, yYalnızca temettü gelirine ve büyüme oranına baktığımızda toplam getiri beklentisi yıllık %8 civarında ve bu da son 10 ve 15 yıl için yıllık getiri oranları arasında. Wall Street analistlerinin konsensüs görünümü nötr ve önümüzdeki 12 aya yönelik toplam getiri beklentisi %3,5 (%0 fiyat artışı).
Satın al derecesi verirken bir kural olarak, 12 aylık toplam getiri beklentisinin beklenen oynaklığın en az yarısında olmasını isterim. Piyasanın ima ettiği görünümden hesaplanan %19-%21'lik oynaklık beklentisiyle birlikte, KMB risk seviyesi için yetersiz bir getiri beklentisi sunuyor. Piyasanın Ocak ortasına kadar ima ettiği görünüm (hafif yükseliş eğilimli) nötr ve 2022 ortasına kadar nötre kayıyor. Hisseye yönelik nötr derecemi yineliyorum.