- Resesyon risklerinin arttığı bir ortamda, BAC için ilk bakışta kolay bir ayı argümanı var
- Ancak yükselen faiz oranları, BofA'nın bile öngördüğünden daha büyük bir kazanç desteğine işaret ediyor
- Sonuç olarak, kazançlar beklenenden daha iyi gelebilir ve aynı şey hisse için de geçerli
Bazı yatırımcılar için Bank of America (NYSE:BAC) hissesi şu anda net bir şekilde satılması gereken bir isim. Evet, hisse ucuz, ancak makro ekonomik riskler açıkça artıyor. Fed'in faiz artırımlarıyla birlikte, yakın vadede bir resesyon olası görünüyor. BofA da, diğer tüm bankalar gibi bir resesyon ortamında zorlanacaktır.
Bu durum görünüşte mantıklı olsa da önemli bir gerçeği gözden kaçırıyor. Resesyon korkularını artıran faiz oranı artışları, Bank of America'nın kazançlarına da büyük bir destek sağlayabilir. Bu artış, artan kredi kayıplarının yanı sıra şirketin yatırım bankacılığı faaliyetlerindeki gelir ve kâr düşüşlerinden kaynaklı baskıyı dengeleyebilir.
Elbette bu, Bank of America'nın dış ortamdan hiçbir şekilde etkilenmeyeceği ya da ekonomide ne olursa olsun şirketin kazançlarını artıracağı anlamına gelmiyor. Ancak, hisse bu kazancın yaklaşık 11 katından işlem görürken, çok sayıda yatırımcının kısa vadeli risklere aşırı tepki veriyor ve uzun vadeli ödülleri kaçırıyor olabileceği anlamına geliyor.
Kaynak: Investing.com
Tüketiciler Güçlü
Üçüncü çeyrek sonuçları konferans görüşmesinde yöneticileri dinlerken, BAC hisselerine karşı biraz temkinli olmak kolay.
CEO Brian Moynihan, BofA müşterilerinin gücünden bahsetmek için oldukça fazla zaman harcadı. CEO, genel harcamaların bu çeyrekte yıldan yıla %12 arttığına dikkat çekti. CFO Alastair Borthwick'e göre, net masraf kaydetme (charge-off) "düşük ve istikrarlı" kalmaya devam ediyor.
3. çeyrek açısından, bu iyi bir haber. Ancak ileriye dönük olarak endişe yaratıyor. BofA'nın kredi kalitesi, resesyon ortamı bir yana, salgın öncesindeki seviyesinin bile oldukça üzerinde.
Endişe verici olan, bankanın önünde önemli bir kredi baskısı olması. Sadece salgın sonrası normalleşme bile, ekonomi yavaşlamadan önce daha yüksek kredi kayıplarına yol açacaktır. Yöneticilere göre tüketicide çok az zayıflık belirtisi olması, zayıflığın gelmeyeceği anlamına gelmiyor. Bunun yerine, bu alandaki kazançların döngü içinde bir tepeye daha yakın olabileceğini gösteriyor.
Diğer Alanlardaki Riskler
Bir resesyon sadece bireysel bankacılık faaliyetleri için bir sorun değil. Yatırım bankacılığı gelirleri ayı piyasasının ortasında zaten düşüşte ve gelir yıllık (YoY) %46 azaldı. Küresel Varlık ve Yatırım Yönetimi işindeki varlıklar, düşük piyasa değerlemeleri sebebiyle yıllık %12 azaldı.
Burada da endişe, baskı tüketici sektöründekinden daha hızlı artmış olsa bile BofA'nın bir tepeye yakın olduğu yönünde. Şirketin tacirleri bile büyük bir üçüncü çeyrek geçirdi, ancak bu bir sürpriz değil: çeyrek boyunca oynaklık yüksekti ve kurumsal tacirler oynaklıktan fayda sağlar.
Tüm bunlar daha da kötüye gidebilir ve kazançlar sonrası rallinin ardından bile, yatırımcılar bunun olacağına inanıyor gibi görünüyor.
Net Faiz Marjı Yeterli mi?
Ancak yine de, yolda büyük bir kuyruk rüzgarı var. BofA gibi büyük bankalar net faiz marjlarının - kredilerden alınan faiz ile mevduatlara ödenen faiz arasındaki fark - düşük faiz oranları nedeniyle ezildiğini gördü. Fed'in hamleleri, net faiz marjlarının nihayet normalleşmesini sağlıyor.
Bu normalleşmenin kârlar üzerinde büyük bir etkisi var. BofA, üçüncü çeyrekte net faiz marjlarının 1,3 milyar dolar kâr getirdiğini ve önümüzdeki çeyrekte 1,25 milyar dolar ya da daha fazla kâr beklediğini açıkladı. Daha büyük bir artış ise 2023'ün ilk yarısında gerçekleşecek.
Kredi zararı karşılıkları ve net masraf kaydetmelerin 2022'nin 3. çeyreğinde, 2019'un 3. çeyreğine kıyasla sadece 172 milyon dolar daha düşük olduğunu göz önünde bulundurun. Küresel bankacılık (diğer bir deyişle yatırım bankacılığı) kârı ise toplamda yaklaşık 2 milyar dolardı.
Normalleşen bir net faiz marjı, son birkaç çeyrekte faaliyetlerin geri kalanı üzerindeki baskının büyük bir kısmını örttü. Elbette hepsi değil, ancak net faiz marjları BofA'nın kazançlarında hızlı ve sert bir düşüş yaşanacağı yönündeki tepkisel argümanı boşa çıkarıyor.
BAC Yeterince Ucuz mu?
Bu bağlamda, BAC en azından ilgi çekici görünüyor. Fiyat-defter değeri yaklaşık 1,18x ve belirtildiği gibi, bu yılki fiyat-kazanç yaklaşık 11x olmalıdır. Her iki oran da özellikle zorlayıcı değil.
Ve daha da önemlisi, bu 2008-09 finansal krizini zar zor atlatan Bank of America değil. Bilançosu çok daha iyi durumda. Gayrimenkul riski çok daha düşük.
Bu özellikler, BofA'nın makro bir gerilemeye karşı hassas olmadığı anlamına gelmiyor. Ancak bu gerileme gerçekleştiğinde, BAC hisselerinin ayıların beklediğinden çok daha iyi performans gösterebileceği anlamına geliyor.
Açıklama: Bu yazı itibarıyla Vince Martin'in bahsi geçen hiçbir menkul kıymette pozisyonu bulunmamaktadır.