- IBM hisseleri son beş yıldır düşüşteydi
- Mevcut temettü verimi %5,2
- Wall Street konsensüs görüşü hâlâ yükseliş yönlü
- Opsiyon fiyatlarından hesaplanan piyasanın ima ettiği görünüm 2022 için hafif düşüş eğilimli
Aralık ayının sonuna gelirken, International Business Machines (NYSE:IBM) hissesi 2021'in en düşük kapanışı olan 26 Kasım 115,81 dolar kapanışından geri sıçradı ve şimdi hissenin 12 aylık toplam getirisi %11,7 seviyesinde.
Mevcut %5,2'lik temettü verimiyle beraber bile, IBM'in toplam 12 aylık getirisi S&P 500'ün yarısından az. IBM hisseleri son beş yılda toplamda yıllık %-0,17'lik bir getiri sunarken, S&P 500 aynı dönemde yıllık %17'lik bir ortalama kaydetti. Bu dönemde IBM hisselerinin fırsat maliyeti ciddi seviyede.
Kaynak: Investing.com
Arvind Krishna 2020'nin başlarında IBM'in yeni CEO'su oldu ve hedefi, "Big Blue" olarak da tanınan bilgi teknolojisi hizmetleri şirketini geri döndürerek sektörün bir yenilikçisi ve lideri olma pozisyonunu restore etmekti. Şirket bulut hizmetlerini ölçeklendirmede geride kaldı, ancak bu önemli alanda ilerleme kaydetmekte. IBM 20 Ekim'de üçüncü çeyrek için beklenti altında kalan gelir figürleri açıklayarak hisselerde bir satışı tetikledi.
Tarih, yenilik yapmayı ve piyasalara yetişmeyi sürdüremeyen endüstri lideri şirketlerle dolu. Bunun neden yaşandığını açıklayan klasik paradigma, Clayton M. Christensen tarafından Yenilikçinin Çıkmazı'nda (The Innovator's Dilemma) anlatılıyor. IBM geçmişte benzer majör yön kaymalarını atlattı ancak piyasanın sabrı bu sefer tükeniyor gibi görünüyor.
IBM'i en son 25 Ağustos'ta, neredeyse 4 ay önce incelemiştim. O dönemde, ileriye dönük temettü verimi %4,7, fiyat-kazanç tahmini ise 13'tü. Wall Street analist konsensüs derecesi ise boğaydı. Bugün, fiyat-kazanç tahmini 12,6, ileriye dönük temettü verimi ise %5,2.
O dönemde hisse için nötr bir derece verdim ve kararımın arkasındaki en önemli faktörlerden biri, opsiyon piyasasının 2022 ortasına kadar orta seviyeli bir düşüş sinyali vermesiydi.
Opsiyon piyasası, piyasanın bir hisseden ne beklediği konusunda önemli bilgiler sağlıyor. Bir hisseye yönelik bir opsiyonun fiyatı, hisse fiyatının günümüzden opsiyonun son tarihine kadar belli bir seviyenin (kullanım fiyatı) üzerine çıkma (alım opsiyonu) ya da altına inme (satım opsiyonu) ihtimaline yönelik piyasanın konsensüs tahminini yansıtır. Hepsi aynı son tarihe sahip, çeşitli kullanım fiyatlarındaki alım ve satım opsiyonlarının fiyatlarını inceleyerek, olasılığa dayalı bir fiyat getiri görünümü hesaplamak mümkün.
Buna piyasanın ima ettiği görünüm deniyor ve bu görünüm, opsiyon piyasasındaki konsensüs görüşünü temsil ediyor. Ağustos sonlarında, piyasanın 17 Haziran 2022 tarihine kadar 9,7 ay için ima ettiği görünüm fiyat düşüşlerinin daha yüksek olasılıklara sahip olduğunu gösteriyordu. Bu analizden 4 ay sonra, IBM hissesinin fiyatı %5,8 düşmüş durumda.
Mevcut Wall Street konsensüs görünümüne kıyasla durumun son aylarda nasıl değiştiğini görmek adına, IBM için 2022'ye yönelik piyasanın ima ettiği görünümleri güncelledim. Temeller bazında IBM ucuz görünse de, en önemli belirsizlik kâr ve gelir büyümesi. Bunlar için, en makul yaklaşım bu iki tür konsensüs görünümüne yansıyan şekilde beklenen çeşitli değerleri incelemek.
IBM İçin Wall Street Konsensüs Görünümü
E-Trade Wall Street konsensüs görünümünü son 90 gün içinde IBM hissesi için derecelerini ve fiyat hedeflerini yayınlayan sekiz analistin görüşlerine dayalı olarak hesaplıyor. Konsensüs görünümü boğa ve 12 aylık fiyat hedefi 155,16 dolar, yani mevcut hisse fiyatının %23,46 üzerinde. Sekiz analisti beşi yükseliş beklerken, üçü nötr.
IBM'i 25 Ağustos'ta incelediğimde, konsensüs fiyat hedefi 154,33 dolardı, yani hayal kırıklığı yaratan üçüncü çeyrek raporuna rağmen analistlerin görüşü son dört ayda neredeyse değişmedi.
Kaynak: E-Trade
Investing.com'un Wall Street konsensüs görünümü ise 19 analistin görüşünden oluşuyor. Konsensüs derecesi boğa ve 12 aylık fiyat hedefi 145,35 dolar, yani mevcut fiyatın %15,39 üzerinde. E-Trade'in içerdiği analistlerin aksine, burada hisseye nötr bir derece veren analistlerin sayısı yükseliş beklentisindeki analistlerin sayısından çok daha fazla.
Kaynak: Investing.com
Bu iki Wall Street konsensüs görünümü boğa derecesinde ve hisselerin önümüzdeki yılda çift haneli bir yükseliş kaydetmesinin beklendiği konusunda hemfikir, ancak bu yükselişin boyutu konusunda biraz ayrışıyorlar. E-Trade ve Investing.com'un konsensüs 12 aylık fiyat tahminlerinin ortalamasını alırsak (%19,4), temettü de dahil olmak üzere beklenen toplam getiri %24,6.
IBM İçin Piyasanın İma Ettiği Görünüm
17 Haziran 2022'de dolan opsiyonların fiyatlarını inceleyerek, bu tarihe kadar olan 5,9 aylık dönem için piyasanın ima ettiği görünümü hesapladım. Aynı zamanda 20 Ocak 2022 opsiyonlarını kullanarak, 13 aylık bir görünümü de hesapladım. Bu vade tarihlerine sahip opsiyonları seçmemin nedeni, 2022 ortasına kadar ve yıl geneline yönelik iki görünüm sunmak.
Piyasanın ima ettiği görünümün standart sunumu; olasılığın dikey, getirinin ise yatay eksende olduğu bir fiyat getirisi olasılığı dağılımıdır.
Kaynak: Yazarın E-Trade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar
2022 ortasına kadar piyasanın ima ettiği görünüm neredeyse simetrik; pozitif ve negatif getiriler benzer olasılıklara sahip. Ancak en yüksek olasılıklarda negatif getiriler biraz daha ağır basıyor. Bu dağılımdan elde edilen yıllıklandırılmış oynaklık %27,1.
Pozitif ve negatif getirilerin olasılıklarını direkt olarak karşılaştırmayı daha kolay hale getirmek adına, dağılımın negatif kısmını dikey eksene göre döndürüyorum (aşağıdaki grafik).
Kaynak: Yazarın E-Trade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar. Dağılımın negatif kısmı dikey eksene göre döndürülmüştür
Bu görünümde, negatif getirilerin olasılıklarının pozitif getirilere kıyasla biraz daha yüksek olduğu belli oluyor. Teoriye göre, piyasanın ima ettiği görünüm biraz daha negatif getirilere doğru eğilimli olacaktır, çünkü riskten kaçınan yatırımcılar aşağı yönde koruma (satım opsiyonları) için adil değerin üzerinde ödeme yapmayı göze alır. Bu eğilimi ölçmenin kesin bir yolu yok. Ancak negatif bir eğilime yönelik potansiyel sebebiyle, piyasanın ima ettiği bu görünümü nötr olarak yorumlamak doğru olur.
2022 geneline baktığımızda, görünümün biraz daha düşüş eğilimine kaydığını görüyoruz. Pozitif ve negatif getirilerin olasılıkları arasındaki göreli fark biraz daha belirginleşiyor. Bu dönemde en yüksek getiri olasılığı, %-8'e denk geliyor. Bu dağılımdan hesaplanan yıllıklandırılmış oynaklık %26,7.
Kaynak: Yazarın E-Trade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar. Dağılımın negatif kısmı dikey eksene göre döndürülmüştür
Piyasanın 2022 için ima ettiği görünüm yıl ortasına kadar nötr ve yıl genelinde hafif bir düşüş eğilimi kazanıyor. Beklenen yıllıklandırılmış oynaklık %27 civarında ve bu kadar büyük bir hisse için özellikle yüksek ya da düşük değil.
Özet
IBM yıllardır zorlanmaktaydı ve buluta büyük ölçekte geçişte biraz geride kaldı. Temettü verimi yüksek ve mevcut değerleme düşük olsa da, IBM'e dair en büyük endişe bir değer tuzağı olma ihtimali.
Wall Street konsensüs derecesi boğa ve 12 aylık beklenen toplam getiri neredeyse %25. Bu boyutta bir getiri, ciddi bir kâr büyümesine dair kanıt gerektirecek. Bunun aksine, piyasanın önümüzdeki yıl için ima ettiği görünüm hafif düşüş eğilimli ve fiyat düşüşlerine yönelik olasılıklar biraz daha yüksek.
Büyük şirketlerin izledikleri yolu değiştirmenin zorluğu ve bulut ekonomisinin ilerleme hızı düşünüldüğünde, IBM konusunda çok iyimser olmak kolay değil. Wall Street'in boğa görünümünü ve opsiyon piyasasının hafif düşüş beklentisini dengeleyerek, IBM için nötr derecemi koruyorum.