🎁 💸 Hediye! Warren Buffet'ın %49,1 getiri sağlayan portföyünü takip listenize kopyalayınPortföyü Kopyala

FROTO Şirket Raporu

Yayın Tarihi 22.05.2019 11:58
FROTO
-

22.05.2019 Alan Yatırım FROTO Şirket Raporu

ÖZET BİLGİLER


1959 yılında kurulan Ford Otosan, Ford Motor Company ve Koç Holding’in eşit oranda hisse sahibi oldukları halka açık bir şirkettir. Türkiye’nin en fazla ihracat yapan ilk 3 şirketi arasında yer alan Ford Otosan 2018 yılında 5 kıtada 94 ülkeye yaptığı 5.7 milyar US$ tutarındaki araç ve parça ihracatı ile Türkiye ihracat şampiyonu olmuştur. Şirket, Avrupa’daki en büyük ticari araç üreticisi konumunda olup Türk otomotiv sektöründe %31 ticari araç satışı pazar payına sahiptir. Türkiye’nin ticari araç üretiminin %71’ine, ihracatın ise %74’üne hakimdir. Ford Otosan, yeni nesil Ford Transit’in ana üretim merkezi olan Gölcük fabrikasında, Courier’in dünyadaki tek üretim merkezi olan Yeniköy fabrikasında ve İnönü fabrikasında üretim faaliyetlerini gerçekleştirmektedir. Sancaktepe’de ise Ar-Ge ve yedek parça dağıtım merkezi bulunmaktadır. Şirketin ödenmiş sermayesi yaklaşık 350 milyon TL olup, piyasa değeri 18 milyar TL’dir.
Ortaklık Yapısı
Üretim Modelleri ve Üretim Yerleri

2001 yılında açılan Gölcük fabrikası 160 bin adet transit ve 180 bin adet custom üretimiyle 340 bin adet üretim kapasitesine sahiptir. Yeniköy fabrikası ise Gölcük fabrikası alanı içinde olup, Courier’in dünyadaki tek üretim merkezidir. Courier’in 110 bin adet üretim kapasitesi bulunmaktadır. Eskişehir’de bulunan İnönü fabrikasının 75 bin adet motor, 140 bin adet arka aks(transit) üretimi ve 15 bin adet Kamyon üretim kapasitesi bulunmaktadır.

Kocaeli fabrikalarında, ihracattaki artış göz önünde bulundurularak 52 milyon US$’lık yatırım ile kapasite artırımına gidilmiştir. 2014 yılında 415 bin adet olan toplam üretim kapasitesi 4Ç 2017’de 440 bin adete yükseltilmiş Faz 2’nin tamamlanmasıyla Eylül 2018’de 455 bin adete ulaşmıştır. 2018 yılında toplam kapasitenin %84’ü kullanılmıştır.

Volkswagen ile anlaşma olası… Ford Otosan ve Volkswagen arasında bir süredir iş birliği görüşmeleri sürüyor. Detroit Otomobil Fuarı’nda Ford CEO’su Jim Hackett ile Volkwagen CEO’su Herbert Diess’in yaptıkları açıklamaya göre, ticari araçlar, elekrikli otomobiller ve otonom teknolojileri geliştirmek üzere anlaşmaya varıldı. İki markanın ortak platformda geliştireceği ve 2022 yılında yollara çıkması hedeflenen ticari araçların üretimi için ise Türkiye’nin düşünüldüğü belirtildi. Ford’un ticari modellerinin üretiminde Avrupa’daki tek adres olan Otosan’ın, Volkswagen’in ticarilerinin üretimini de üstlenmesi uzak ihtimal değil. Ancak ticari araç üretiminin gerçekleştirildiği Gölcük fabrikasında neredeyse tam kapasiteye yakın üretim yapıldığını göz önünde bulundurduğumuzda, Volkswagen ile ortak platformda gerçekleşecek ticari araçların Türkiye’de üretilmesi durumunda kapasite artırımı gündeme gelebilir.
Ford Otosan Toplam Üretim Adetleri & KKO

İhracat

Ford Otosan, 2014 yılında yeni ürünlere geçiş sebebiyle geçici bir yavaşlama görülmüştür. Yeni ürünlere geçilmesinin ardından 2015 yılı itibariyle ihracattaki güçlü görünümüne devam ederek 2018 yılında Avrupa pazarındaki güçlü talep ile otomotiv sektörü içerisindeki payını da artırmıştır. 2018 yılında ihracat pazarında %18 paya sahip olan Almanya’da %5.4 artış görülürken, %5 pazar payı olan İspanya’da %7.8 artış görülmüştür.
Ana İhracat Ülkeleri

Brexit… İngiltere’nin Avrupa Birliğinden çıkış sürecinde İngiliz Parlamentosu tarafından oy birliği sağlanamayınca Avrupa Birliğinden ek süre talep edilmişti. 31 Ekim 2019 tarihine ertelenen Brexit’te çıkış şeklini belirlemek amacıyla görüşmeler sürüyor. İngiltere Parlamentosu’nun Brexit anlaşmasını 31 Ekim 2019 tarihine kadar kabul etmemesi durumunda anlaşmasız Brexit seçeneği gündem de yer almaya devam edecek.
İngiltere’nin toplam ihracatını %44,5’ini Avrupa Birliği’ne üye ülkelere yaptığını ve toplam ithalatının %53’ünü Avrupa Birliği’nden sağladığını göz önünde bulundurduğumuzda anlaşmasız Brexit’in İngiltere’nin ve Avrupa Birliği üye ülkelerin ticaret hacmini daraltacağına kesin gözüyle bakılmaktadır.
Yurtdışı satışlar içerisinde %31 payı bulunan İngiltere’de ise Brexit sebebiyle daralma görülerek 2017 ve 2018 yıllarında sırasıyla -%3.6 ve -%1.3 düşüş yaşanmıştır. Ancak şirket, İngiltere pazarındaki daralmadan Avrupa’daki güçlü satışlar sebebiyle etkilenmemiştir. Anlaşmasız Brexit olması durumunda İngiltere pazarında daralma devam edebilir. Ancak Avrupa satışlarının artan etkisiyle etkisi sınırlı kalabilir.
Model Bazında İhracat


Toplam satışlar içerisindeki payı %83 olan şirket ihracatındaki başarılı performansın öncü sebeplerinden biri Avrupa pazarında ticari araçlara olan güçlü talep faktörüdür. Ticari araç statüsünde olan Custom’un ihracat payı %51 iken Transit’in ise %37’dir.

Satış Gelirleri

2018 yılında yaklaşık %57 gerileyen yurtiçi satışlarda, TCMB faiz artırımı sonucu kredi faiz oranlarındaki artış, enflasyon oranındaki artış ile alım gücünün düşmesi etkili olmuştur. 2019’un ilk çeyreğinde ise kurdaki volatilitenin devam etmesiyle birlikte yurtiçi toplam satış adetlerinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %46 gerileme görülmüştür.
Toplam Satışlar & Satış Gelirleri
2018 yılında yurtiçi satışların %67’si üretim, %33’ü ithalattan oluşurken toplam satışların %95’i üretim, %5’i ithalat edilen modellerden oluşmaktadır.
Yurtiçi Satışlar	& Toplam Satışlar

Ford Avrupa Üretimi

Ford Avrupa Üretimi

Ford’un Avrupa üretimleri Almanya, İspanya ve Romanya’da gerçekleştirmekte olup, İspanya’da üretilen hafif ticari araç kategorisinde Connect modeller hariç olmak üzere otomobil üretimine ağırlık verilmiştir.

Brexit belirsizliği, ekonomik yavaşlama ve ABD’nin AB’den ithal edilen otomobilllere ek gümrük vergisi uygulayabileceği beklentisi Avrupa otomotiv sektörü için risk oluştururken, satışların %83’ünü ihracatın oluşturduğunu ve ana ihracat ülkelerinin Avrupa ülkeleri olduğunu göz önünde bulundurduğumuzda şirketin satış gelirlerini olumsuz etkileyebilir. Ancak ekonomik yavaşlamanın Avrupa’daki üretim tesislerini de olumsuz etkilemesi, coğrafi konum ve düşük maliyetler sebebiyle Türkiye’yi alternatif üretim kanalları için avantajlı hale getirecektir.

DEĞERLEME

Fiyat Kazanç Oranına Göre Değerleme

Ford, 2019 ilk çeyrek sonunda yıllık bazda milyon 89 milyon US$ net kar açıklamıştır. Fiyat/Kazanç çarpanından tahmini hisse başı değer hesaplamasını yurtdışı ve yurtiçindeki benzer faaliyetler gösteren şirketler ile karşılaştırarak yaptık. Şirketin çarpanını global benzer şirketler ortalama çarpanları ile karşılaştırdığımızda %118 primli işlem görmekte olup, tahmini hisse başı değerini 24.92 TL olarak hesaplamaktayız.
Fiyat Kazanç Oranına Göre Değerleme
FAVÖK'e Göre Değerleme

Şirket, 2019 ilk çeyrek dönemini 146 milyon US$ FAVÖK açıklayarak kapatmıştır. Şirketin değeri göz önüne alındığında Firma Değeri/FAVÖK rasyosu 8.72x ve global yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketler ortalaması 12.32x olarak hesaplanmıştır. Buna göre şirket yüzde 29% iskontolu olmakla beraber tahmini piyasa değerini 4,654 milyon US$ ve tahmini hisse değerinin ise 80.91 TL olması gerektiği hesaplanmıştır.
FAVÖK'e Göre Değerleme
Satışlara Göre Değerleme

2019 ilk çeyrek sonu itibariyle 1,7 milyar US$ ciro yapmış olan şirket 2019 satışlarının hafif negatif seyir ile 6.9 milyar US$ seviyelerinden tamamlamasını tahmin etmekteyiz. Şirketin Firma Değeri/Satışlar rasyosunu 0.54x hesaplamaktayız ve global benzer şirketler ortalaması ile karşılaştırdığımızda şirketin yaklaşık %41 iskontolu ve tahmini hisse değerini ise 98.82 TL olarak bulmaktayız.
Satışlara Göre Değerleme
Defter Değerine Göre Değerleme

Şirketin defter değeri yaklaşık 630 milyon US$ olarak açıklanmış olup, şirketin çarpanını global yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketler ortalama çarpanı ile karşılaştırdığımızda %406 primli işlem görmekte olup, tahmini hisse başı değerini 10.73 TL olarak hesaplamaktayız.
Defter Değerine Göre Değerleme

Global Benzer Şirket Ortalamaları
Global Benzer Şirket Ortalamaları

Değerleme Yöntemleri
İndirgenmiş Nakit Akımları Tablosu
İndirgenmiş Nakit Akımları Tablosu
Sonuç

Ford için iki ayrı değerleme yöntemi kullanılmıştır. Bunlar indirgenmiş nakit akımları yöntemi (%75 Ağırlık) ve benzer rakip şirketlere göre piyasa çarpanı karşılaştırma yöntemidir (%25 Ağırlık) Değişik ağırlıklandırmaya gitmemizin sebebi şirketin satışlarının %80’ninden fazlasının ihraç olması. Brüt marjın bu ihracat ağırlıklı satış politikası sebebi ile beklenenden daha yavaş düşeceğini beklemekteyiz. Beklentimi Brüt marjının %10,4’den %10 düşmesi yönündedir. Şirketin ihracat satışları bu denli güçlü olmasa marjının daha hızlı düşmesini beklemekteydik. Şirketin bu satış ağırlığı sebebi ile İndirgenmiş nakit akımları yöntemindeki kalemlerin öneminin daha fazla olduğunu düşünmemiz sebebiyle %75 ağırlık vermiş bulunmaktayız. Mevcut benzer rakip şirketler, Ford gibi Dünya'da ayrı segmentlerde araç üretimi yapmakta olup, değerlemesini bu ölçüde yapmış bulunuyoruz. Üretiminin büyük bir bölümü ağırlıklı olarak Avrupa’ya ihraç eden şirket, çoğunluk ile Avrupa ekonomisinin durağanlığından ve küresel resesyon endişelerinden kaynaklanan faktörlerden negatif yönde etkilenebilir. Buna rağmen yurt içindeki kur bazlı artış ihracat ağırlıklı bu şirketi ciro ve kar açısından pozitif kılıyor. Özellikle Avrupa tarafında Brexit belirsizliği ve global bazda da ABD-Çin arasında yaşanan ticari gerilim, şirketin karlılığı konusunda önümüzdeki dönem negatif etkilese de ilerleyen vadede global ve Avrupa ekonomisinin toparlanması ile karlılık momentumu tekrardan kazanacağına inanmaktayız. Şirket Türkiye’deki üretim tesislerinde ticari segmentleri geliştirmek için 2015 yılından beri yatırım yapan şirket diğer bölgesel pazarlara da ihracat miktarını arttırmak hedefindedir. Bunun ile birlikte Avrupa’da yaşanan ekonomik sıkıntılar ile Ford fabrikalarının üretimi ağırlıklı Türkiye’ye kaydırma avantajı bulunabilir. Bu etkenin olması durumunda daralan piyasada şirket maliyet avantajı sağlayıp pazar payını koruyup diğer benzer şirketler ile daha da rekabetçi duruma gelebilir. Ancak önümüzdeki dönem içinde görülen ekonomik belirsizlikler sebebi ile Türk hisselerinin iskontolu işlem görmesi ve cazip görülmesine rağmen orta vadeli dönemde ciddi pozitif katalist olacak bir haber akışı bulunmadığı sürece yurtiçi ekonomik etkenler ile beraber Ford Otosan’ı nötr görmekteyiz. Şirketin 0.9 beta oranı ve %19 hafif yükseliş potansiyeli ile mevcut enflasyon ve faiz çerçevesinde yatay hareket etmesini beklemekteyiz.
Değerleme Yöntemi
GELİR TABLOSU TAHMİNİ – ÖZET
GELİR TABLOSU TAHMİNİ – ÖZET

Son yorumlar

Sıradaki makale yükleniyor...
Uygulamamızı Yükleyin
Risk Açıklaması: Finansal araçlar ve/veya kripto paralarla işlem yapmak yüksek seviyede risk içermektedir ve yatırım miktarınızın bir kısmını veya tamamını kaybetmenize sebep olabilir, bu sebeple tüm yatırımcılar için uygun değildir. Kripto para fiyatları aşırı derecede hareketlidir ve finansal haberler, politik olaylar ve düzenleme kurumları gibi konulardan kolaylıkla etkilenir. Kaldıraçlı işlem yapmak finansal riskleri yükseltmektedir.
Diğer finansal araçlar veya kripto paralar içinden tercihinizi yapmadan önce, yatırım nesnelerinizi, deneyim seviyenizi ve risk iştahınızı dikkatlice gözden geçiriniz ve ihtiyacınız olduğunda profesyonel tavsiye almayı deneyiniz.
Fusion Media sitede yer alan bilgilerin gerçek zamanlı ya da isabetli olacağının mutlak olmadığını hatırlatır. Tüm borsa fiyatları, endeksler, vadeli işlemler, Forex ve kripto para fiyatları, borsalardan değil piyasa düzenleyicileri tarafından oluşturulur, bu sebeple fiyatlar isabetli olmayabilir ve gerçek piyasa fiyatlarından farklı olabilir, bu da buradaki fiyatların fikir verme amaçlı olduğunu ve ticari amaçlar için uygun olmadığını gösterir. Fusion Media veya herhangi bir sağlayıcı, buradaki bilgileri kullanmanız sonucu oluşacak olası kayıplarınızdan ötürü sorumluluk taşımamaktadır.
Bu sitede yer alan bilgileri, Fusion Media ve/veya veri sağlayıcıdan yazılı izin almadan kullanmak, saklamak, kopyasını üretmek, görüntülemek, düzenlemek veya dağıtmak yasaktır. Fikri mülkiyet hakkı, sitede yer alan verileri sağlayanlara ve/veya borsalara aittir.
Fusion Media reklamlarla veya reklam verenlerle etkileşiminize bağlı olarak internet sitesinde görüntülenen reklamlardan gelir elde edebilir.
İşbu sözleşmenin aslı İngilizcedir ve İngilizce ve Türkçe versiyonu arasında tutarsızlık olduğunda İngilizce versiyonu dikkate alınacaktır.
© 2007-2024 - Fusion Media Limited. Tüm Hakları Saklıdır.