Dell Technologies Bir Değer Fırsatı mı, Yoksa Bir Değer Tuzağı mı?

Salgın öncesinde, (Ocak ayında sona eren) 2020 mali yılında Dell Technologies (NYSE:DELL) 5,5 milyar dolarlık düzeltilmiş net kâr açıklamıştı. Bu rakamın yaklaşık 2,3 milyar doları, Dell'in geçen yıl bünyesinden ayırdığı VMware Inc (NYSE:VMW) tarafından elde edilmişti. Geriye Dell'in mevcut faaliyetlerinden elde edilen yaklaşık 3,2 milyar dolarlık net kâr kaldı.

Dell, 2023 mali yılında, dördüncü çeyrek yönlendirmesinin orta noktasında, 5,6 milyar dolar düzeltilmiş net kâr elde etmeyi bekliyor. DELL hisseleri için asıl soru, bu büyümenin iyi bir haber mi, yoksa uzak durmak için en büyük neden mi olduğu.

Salgının Kazananlarından Biri

Temel olarak, DELL'in ucuz olduğuna şüphe yok. Geçen haftaki üçüncü çeyrek raporunun ardından şirket dördüncü çeyrek için öngörüde bulundu. Dell hisse başına düzeltilmiş kârın1,50 ila 1,80 dolar arasında olacağını tahmin ediyor.

Bu öngörünün orta noktasında, tam yıllık figür 7,46 dolar olacaktır. Bu da hissenin fiyat-kazanç oranını 6'nın altına düşürüyor ki bu da tüm büyük şirketler evrenindeki en düşük değerlerden biri.

DELL neden bu kadar ucuz? Açıkçası, piyasalar bu yıl düştü, ancak bu tek başına bu kadar düşük bir katsayıyı açıklamıyor.

Kaynak: Investing.com

Risk tam da Dell'in kârının bu kadar keskin bir şekilde artmış olmasından kaynaklanıyor. Bu kârlar, Dell'in büyük miktarda pazar payı alması ya da talep gören bir ürün çıkarması nedeniyle artmadı. Bunun yerine, korona virüs salgını ortaya çıktığı için büyüdü.

Tüketiciler paraya kıydı ve bilgisayarlarını yükseltmek için harcama yaptı. Daha da önemlisi, şirketler yeni bir evden çalışma ortamına uyum sağlamak zorunda kaldı ve bu süreçte bilgi teknolojisi ekipmanlarına büyük harcamalar yaptı.

2020 mali yılının ilk üç çeyreğinde Dell'in kişisel bilgisayarları ve diğer ürünleri içeren Müşteri Çözümleri Grubu'nun ticari geliri 25,7 milyar dolar oldu. Yılbaşından bugüne kadarki rakam ise, bu dönemde %36 artışla 34,9 milyar dolar. Bir bütün olarak gurubun faaliyet kârı dört yıl içinde iki kattan fazla arttı.

Bu tür bir büyüme sürdürülemez. Talep önümüzdeki dönemde, daha tipik bir uzun vadeli orana doğru yumuşayacaktır. Ve bu orana ulaşılmadan önce, son iki yılda ne kadar çok yeni ünite satın alındığı göz önüne alındığında, talep önemli ölçüde düşebilir.

Ayı Senaryosu

Resesyonun ardından pek çok şirket için - karavan üreticileri veya giyim mağazaları gibi şirketler - ayı senaryosu tam olarak bu.

Emin olmak gerekirse, bu ayı senaryosunun gerçekleşmesi garanti değil. Ancak Dell, performans açısından ortalamaya geri dönüş görecektir. Gerçekten de şirketin 4. çeyrek beklentisi bu yönde: Dell, orta noktada gelirin yıllık (YoY) %16 civarında düşmesini ve güçlenen doların etkisi hariç tutulduğunda yaklaşık %11 düşmesini bekliyor.

2024 mali yılı için de, yönetim 3. çeyrekten sonra kademeli bir zayıflık beklediğini söyledi. Wall Street'in de aynı fikirde olduğu görülüyor; konsensüs gelirde %9'luk, hisse başına kârda ise %15'lik bir azalma öngörüyor.

Bu durum hisse için kısa vadeli bir sorun yaratıyor. Bir hissenin negatif büyüme kaydederken ralli yapması zordur - ve 2023 takviminde ufukta görünen de neredeyse kesinlikle bu. Bazı yatırımcılar 'ucuz' bir hisse görecek, ancak diğerleri düşüşlerin ne zaman sona ereceğini, hatta sona erip ermeyeceğini merak edecek.

Uzun vadeli bir soru da var. İşlerin ortalamaya geri döndüğünü varsayarsak, DELL belki de o kadar ucuz değildir. Mevcut piyasa değeri, 2020 mali yılı düzeltilmiş net kârının neredeyse 10 katı. Eğer 2024'ün Dell'i 2019'un Dell'ine benzerse, DELL hisse fiyatının mevcut seviyelerden çok fazla yükselmesi gerektiği açık değildir.

2024'ün Dell'i

Sonuçta, 2019'un Dell'i - en azından VMWare hariç - o kadar da değerli değildi. Biliyorum, çünkü o yıl hisseye sahiptim. Dell'in VMWare'deki (o zamanlar halka açıktı) %80'lik payının değerini borçlar da dahil olmak üzere çıkardığımızda, Dell FAVÖK'ünün (faiz, vergi ve amortisman öncesi kâr) 3 katı civarında işlem görüyordu.

Bu oran şu anda son 12 aylık bazda yaklaşık 4,7 kat. Ancak yine, bu son 12 ay talepte önemli ve sürdürülemez bir artış içeriyor. Yönetimin de kabul ettiği gibi, bu destek bu çeyrekte tersine dönecek.

Bu destek olmadan, geriye düşük ve hatta negatif büyümeli kategorilere büyük ölçüde bağımlı bir işletme kalıyor. Bilgisayar gelirleri salgından önce yıllarca durgun seyretti. Depolama satışları - yılbaşından bugüne kadarki toplam gelirin %17'si - yanlış yönde ilerliyordu.

Mevcut kazançlara göre, DELL ucuz görünüyor. Ancak bu görünüm iki büyük sorunu maskeliyor. Birincisi, mevcut kazançlar şişirilmiş durumda. İkincisi, bu tür bir büyüme profiline sahip bir hisse muhtemelen ucuz görünmelidir.

Açıklama: Bu yazı itibarıyla Vince Martin'in herhangi bir pozisyonu bulunmamaktadır .