- Microsoft’un Activision Blizzard’ı satın alma kararı hissedarların onayını aldı
- Hisse başına 95 dolarlık teklif düzenleyicilerin onayına bağlı
- Konsensüs beklentisi anlaşmanın tamamlanacağı yönünde
- Piyasanın ima ettiği görünümde iki olasılık da mevcut
- Daha iyi yatırım kararları vermenize yardımcı olacak araçlar, veriler ve içerikler için, InvestingPro+’ı deneyin
Activision Blizzard (NASDAQ:ATVI) hisseleri 2021’de %28 değer kaybetmenin ardından 2022’nin ilk günlerinde de düşmeye devam etti. Ancak Microsoft’un (NASDAQ:MSFT) şirketi hisse başına 95 dolardan tamamı nakit ödemeli bir anlaşmayla satın almayı planladığını açıklamasının ardından 18 Ocak’ta manzara birden tersine döndü. Elektronik oyun ve multimedya şirketinin hissesi 14 Ocak’taki 65,39 dolarlık kapanış fiyatından neredeyse %26’lık sıçramayla 18 Ocak seansını 82,31 dolarda kapattı.
Bu tarihten itibaren, hisseler Federal Ticaret Komisyonu (FTC) ve diğer düzenleyici kuruluşların anlaşmayı onaylayıp onaylamayacağına dair endişeleri yansıtacak şekilde değer kaybetti. Anlaşmanın Microsoft’u dünyanın en büyük üçüncü oyun şirketi haline getirecek olması sebebiyle, bu endişeler şaşırtıcı değil.
Satın alma anlaşmasının koşulları, Nisan sonunda ATVI hissedarları tarafından büyük bir çoğunlukla onaylandı. Düzenleyici kuruluşların onaylarına bağlı olarak, anlaşmanın Temmuz 2023 öncesinde tamamlanması bekleniyor.
Kaynak: Investing.com
Bir satın alma hedefi haline gelen bir şirketin hisselerinin satın alma teklifindeki fiyatın daha altında işlem görmesi yaygın bir durum olsa da, mevcut fark (95 dolar – 78,20 dolar) piyasanın anlaşmanın tamamlanamamasına ciddi bir ihtimal verdiğini gösteriyor.
Hissedarlar için potansiyel sonuçlar çift yönlü ve düzenleme kurumlarının anlaşmayı onaylamasına bağlı durumda.
15 Kasım 2021’deki analizimde, hisseye yönelik ‘nötr’ derecemi korumuştum. O dönemde, ATVI 69,69 dolardan işlem görüyordu ve yıl başından beri %24,4 son 12 ayda ise %33 düşmüş durumdaydı. Yazımın ardından, hisseler düşmeye devam etti ve Ocak başında 62 dolara yakın bir seviyede kapanış yaptı. 3 Şubat’ta yayımlanan 2021 dördüncü çeyrek ve 25 Nisan’da yayımlanan 2022 ilk çeyrek sonuçları beklentilerin altında kaldı. Özellikle de hissedarların onayını aldığı için, planlanan satın alma anlaşması hisseye yönelik görünümü ciddi olarak değiştirdi ve bu yüzden derecemi yeniden değerlendireceğim.
Bir hisseyi analiz ederken, hissenin temellerine ve iki tür konsensüs görünümüne bakarım. Bu görünümlerden ilki, Wall Street analistlerinin konsensüs derecesi ve 12 aylık fiyat hedefi. İkincisi ise, alım ve satım opsiyonlarının fiyatlarının yansıttığı konsensüs görüşü olan ve olasılığa dayalı bir fiyat tahmini sunan, piyasanın ima ettiği görünüm. Kasım ayında, hisse denklerine kıyasla ucuzdu, ancak kazanç büyümesi yavaşlamıştı. Wall Street konsensüs görünümü boğa yönlüydü ve 12 aylık fiyat hedefi 98 dolar civarındaydı. Piyasanın Haziran 2022’ye kadar ima ettiği görünüm ise orta derecede ayı eğilimliydi. Zayıf kazanç büyümesi ve konsensüs görünümleri arasındaki farklılık sebebiyle, hisse için ‘nötr’ derecesi sunmuştum.
Piyasanın ima ettiği görünüme aşina olmayan okurlarımız için kısa bir açıklama gerekebilir. Bir hisseye yönelik bir opsiyonun fiyatı, piyasanın hisse fiyatının günümüzden opsiyonun vade sonuna kadar olan dönemde belli bir seviyenin (kullanım fiyatı) üzerine çıkma (alım opsiyonu) ya da altına inme (satım opsiyonu) olasılığına yönelik piyasanın konsensüs tahminini yansıtır. Aynı vade sonuna, ancak farklı kullanım fiyatlarına sahip alım ve satım opsiyonlarının fiyatlarının analiziyle, olasılığa dayalı bir fiyat tahmini hesaplamak mümkündür. Buna piyasanın ima ettiği görünüm denir ve arkasında ciddi bir araştırma literatürü mevcuttur. Daha detaylı bir açıklama için, CFA Institute tarafından yayımlanan bu yazıya göz atabilirsiniz.
Planlanan anlaşma sebebiyle, hissenin temelleri anlaşmanın tamamlanmaması durumunda gerçekleşebilecek sonuçlar için önemli. Wall Street konsensüs görünümü ve piyasanın ima ettiği görünüm, anlaşmanın tamamlanıp tamamlanamayacağına yönelik baskın görüşü değerlendirmeye yönelik bir zemin sunuyor. ATVI için piyasanın 2023 başına kadar olan döneme yönelik ima ettiği görünümü hesapladım ve bu görünümü Wall Street’teki görünümle karşılaştıracağım.
ATVI İçin Wall Street Konsensüs Görünümü
E-Trade ATVI hissesi için Wall Street konsensüs görünümünü son 90 gün içinde görüşlerini yayınlayan 9 analistin derecelerini ve fiyat hedeflerini kullanarak hesaplıyor. Konsensüs derecesi boğa ve konsensüs 12 aylık fiyat hedefi mevcut fiyatın %22,2 üzerinde, 95,56 dolar seviyesinde. Analistlerin sunduğu fiyat hedefleri arasındaki farklılık oldukça düşük ve bu da tüm analistlerin anlaşmanın tamamlanmasını beklediğini gösteriyor.
Kaynak: E-Trade
Investing.com'un Wall Street konsensüs görünümü ise 27 analistin derece ve fiyat hedeflerine dayalı. Konsensüs derecesi boğa ve 12 aylık fiyat hedefi mevcut fiyatın %21,4 üzerinde, 94,91 dolar seviyesinde.
Kaynak: Investing.com
Hakim görüş, ATVI hissesinin MSFT’nin ödemeyi sunduğu fiyatla aynı değere sahip olduğu yönünde. Tabii ki, anlaşmanın gerçekleşmemesi ya da uzun bir süreliğine gecikmesi olasılığı da mevcut.
ATVI İçin Piyasanın İma Ettiği Görünüm
ATVI için 20 Ocak 2023'e kadar olan 7,7 aylık döneme yönelik olarak, bu tarihlerde dolan opsiyonları kullanarak bir görünüm hesapladım. Bu tarihi hem 2022 sonuna kadar bir görünüm sunmak amacıyla, hem de bu tarihte dolan alım ve satım opsiyonları yüksek işlem hacmine sahip olduğu için seçtim. Aynı zamanda, anlaşmanın tamamlanması beklenen tarihe daha yakın bir görünüm sunmak için 2023 Haziran ayında vadesi dolacak opsiyonlardan da bir görünüm oluşturmayı düşündüm ancak bu tarihlerdeki opisyon işlemleri çok düşük bir hacme sahipti.
Piyasanın ima ettiği görünümün standart sunumu; olasılığın dikey, getirinin ise yatay eksende olduğu bir fiyat getirisi olasılığı dağılımıdır.
Kaynak: Yazarın E-Trade'deki opsiyon fiyatlarını kullanarak yaptığı hesaplamalar
ATVI için piyasanın ima ettiği görünüm bugüne kadar hesapladığım görünümlerden çok farklı, çünkü olasılıklar arasında birbirine zıt iki zirve mevcut. İlk ve daha yüksek olasılık dağılımı, %15’lik bir getiriye denk gelen maksimum olasılığa sahip. İkinci olasılık dağılımında ise zirve %-7,5’lik bir getiriye denk geliyor. Hisseye yönelik bir önceki hesaplamamda tek bir zirve vardı ki genellikle hesaplamalar bu tarz bir sonuç verir.
Bu görünüm bize piyasanın iki çok farklı sonucu fiyatladığını gösteriyor. Bunlardan biri, anlaşmanın tamamlanma sürecinde sorun yaşanmaması ve hisse fiyatının yükselmesi, diğeri ise anlaşmanın iptal olması ya da uzun bir süreliğine gecikmesi ve hisse fiyatının düşmesi. Anlaşmanın tamamlanma olasılığına yönelik dağılımda en yüksek olasılık, 90 dolarlık bir hisse fiyatına denk geliyor. Bu da Microsoft’un yaptığı hisse başına 95 dolarlık teklif fiyatının altında, çünkü anlaşma büyük olasılıkla opsiyonların vade sonuna kadar tamamlanmayacak.
Piyasanın ima ettiği görünümde iki zıt zirvenin olması mantıklı, çünkü anlaşmanın izleyebileceği iki zıt yol mevcut. Bu dağılımdan hesaplanan oynaklık, (yıllık) %24 ve bu da düşük bir oynaklık seviyesi. Piyasa, en muhtemel sonucun anlaşmanın gerçekleşmesi olduğuna işaret ediyor ve bu durumda yatırımcılar 2023 başına kadar %15 civarında bir getiri sağlamayı bekleyebilir.
Teoride, piyasanın ima ettiği görünümün bir miktar negatif eğilime sahip olması beklenir, çünkü riskten kaçınan yatırımcılar aşağı yönde koruma için adil değerin üzerinde ödeme yapmayı göze alır. Bu eğilim direkt olarak hesaplanamasa da, bu tarz bir eğilimin olması piyasanın ima ettiği görünümün anlaşmanın tamamlanmasına yönelik daha da güçlü bir eğilime sahip olduğu şeklinde yorumlanmalı.
Sonuç
ATVI hissedarları Microsoft’un teklifini onaylamış olsa da, düzenleme alanında önemli engeller ortaya çıkabilir. Bu durumda, ATVI hisselerinin cazibesi büyük oranda anlaşmanın tamamlanma olasılığına yönelik tahminlere bağlı durumda.
Bunun için, iki farklı konsensüs görünümüne baktım. Wall Street analistleri arasındaki konsensüs, anlaşmanın tamamlanacağı ve bunun sonucunda hisselerin değerinin 95 dolar olacağı yönünde. Opsiyon piyasasındaki katılımcılar arasındaki görüşü yansıtan, piyasanın ima ettiği görünüm ise, anlaşmanın tamamlanma olasılığı daha yüksek olsa da tamamlanmama olasılığının da azımsanmayacak bir boyutta olduğuna işaret ediyor.
Piyasanın ima ettiği görünümdeki çift yönülük bu sonuçları net bir şekilde yansıtıyor. Hem Wall Street, hem de opsiyon piyasası anlaşmanın tamamlanması için daha yüksek bir olasılık verdiği için, ben de hisse için “satın al/boğa” derecesi veriyorum.
***
Mevcut piyasa doğru kararları vermeyi zorlaştırıyor. Karşı karşıya olunan bazı zorluklar:
- Enflasyon
- Jeopolitik kriz
- Bozucu teknolojiler
- Faiz artışları
Bu zorluklarla başa çıkmak için iyi verilere, bu verileri inceleyecek araçlara ve tüm bu verilerin ne anlama geldiğini gösterecek analizlere ihtiyacınız var. Duygularınızı yatırım kararlarınızın dışında bırakmalı ve temel faktörlere odaklanmalısınız.
Bunun için de, InvestingPro+ daha iyi yatırım kararları vermenizi sağlayacak tüm profesyonel verileri ve araçları size sunuyor. Daha Fazla »