Dün açıklanan birinci çeyrek GSYİH raporu, piyasalar için bir-iki yumruk etkisi yarattı: Beklenenden daha yavaş büyüme ve beklenenden daha yüksek enflasyon. Buna tepki olarak hisse senetleri düştü ve ABD Hazine tahvillerinin getirileri yükseldi. İlk bakışta riskten kaçış tepkisi makul görünüyor. Ancak GSYİH rakamlarına daha yakından bakıldığında hâlâ tartışılacak şeyler var.
Piyasaları altüst eden veriyle başlayalım: Fed’in tercih ettiği enflasyon ölçütü olduğu söylenen, değişken gıda ve enerji fiyatları hariç kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi, nam-ı diğer çekirdek PCE. Birinci çeyrekte yıllık bazda %3,7 ile beklentilerin üzerinde bir artış gösteren bu metrik, piyasaları altüst etti (aşağıdaki grafikte kırmızı çizgi).
Ancak aynı veri, yıldan yıla baz alındığında daha zayıf görünüyor. Özellikle, 4. çeyrekte %3,2 olan çekirdek PCE, son çeyrekte %2,9'a geriledi. Birinci çeyrek verisi son üç yılın en yavaş enflasyon hızına işaret ediyor.
Daha da önemlisi yıldan yıla ölçüt, enflasyondaki düşüşün devam ettiğini gösteriyor. Elbette çekirdek PCE'nin yıllıklandırılmış ölçümünün keskin bir reflasyonist döneme işaret etmesi, fiyat baskısının önümüzdeki aylarda artacağına işaret edebilir.
Milyarder yatırımcılar neye yatırım yapıyor? Yanıtı InvestingPro’da! Şimdi INVTROZEL1A kodunu kullanın, %20’ye varan indirimle kayıt olun.
Kodu nasıl kullanacağınızdan emin değil misiniz? Adım adım gösterdiğimiz videoyu izleyebilirsiniz.
Sorularınız için destek birimimize buradan ulaşın.
Bu da bizi kilit bir soruyla baş başa bırakıyor: Hangi çekirdek PCE enflasyonu, yaşanan durumun daha doğru versiyonudur? Elbette gelecek hâlâ bilinemez olduğundan kimse bu sorunun cevabını bilemez. Bununla birlikte çekirdek PCE ve diğer ekonomik zaman serileri için yıldan yıla trendi tercih etme eğilimindeyim. Neden mi? Gürültünün bir kısmını, belki de çoğunu filtreliyor.
Tabii bu sefer farklı olabilir ancak tarih, çekirdek PCE'nin yıllıklandırılmış ölçümünün, 1 yıllık trend etrafında sıçrama yapma alışkanlığına sahip olduğunu gösteriyor. Bu nedenle 1 yıllık trendi sinyal, yıllıklandırılmış üç aylık ölçümü gürültü olarak görmek caziptir. Bu görüşün bazı uyarıları olsa da çoğunlukla doğru olma eğilimindedir.
Buna göre 1 yıllık trend düşmeyi durdurduğunda ya da daha da kötüsü yükseldiğinde görüşümü değiştireceğim. Şu an için bu koşulların hiçbiri olası görünmüyor ancak varsayımımın yanlış olduğuna dair erken bir uyarı için çeşitli veri setlerinden gelen rakamları yakından izliyorum.
Dünkü yüksek çekirdek PCE verisinin, 1. çeyrekte yıllıklandırılmış veriler açısından eski bir haber olduğunu da unutmayın. Bu ayın başlarında manşet düzeydeki tüketici fiyat enflasyonunun, Mart ayında yükseldiğini öğrendiğimizi hatırlayın. Ancak yıllık bazda çekirdek TÜFE, son zamanlarda daha yavaş bir hızda da olsa hâlâ düşüyor.
Sonuç olarak çekirdek PCE ve çekirdek TÜFE'nin yıldan yıla değişim oranları yatay seyredinceye ya da yükselmeye başlayıncaya kadar enflasyondaki düşüşün devam etmesini bekliyorum. Hangi hızda ve ne kadar hızlı olduğu tartışmaya açık ancak iki seçenekli bir çerçevede, “Dezenflasyon devam ediyor mu?” sorusu için ben hâlâ "evet" cevabını verenlerdenim.