2024'e merhaba derken yatırımcıların karşılaştığı en kritik sorulardan biri, hangi hisse senetlerinin ve sektörlerin piyasayı yeneceği. Muhteşem Yedili tacını koruyabilecek mi? Yoksa S&P 500 endeksindeki diğer 493 hisse ve onların ihmal edilmiş sektörlerinin bir alt kümesi, 2024'te tahtı ele geçirecek mi?
Muhteşem Yedili 2023'te tüm ilgiyi kendine çekti. Aralık ayında şöyle yazmıştık:
“Bu yılın en popüler yatırım vagonu Apple, Microsoft, Google, Tesla, Nvidia, Amazon ve Meta'den oluşan Muhteşem 7'dir.
Goldman Sachs'ın izniyle aşağıdaki grafikler ve tablomuz, bu 7 hisse senedinin bu yıl bugüne kadar %71, geri kalan 493 hisse senedinin ise sadece %6 değer kazandığını gösteriyor.
Bu üstün performans, S&P 500'e katkılarını yaklaşık %30'a çıkardı. Son olara, hisse fiyatlarındaki keskin artış, grup için daha da aşırı değerlemelere yol açtı.”
Yazıyı şu şekilde bitirmiştik:
“2024'e girerken geçen yılın kazananlarının bu yıl tacı alamayacağı ihtimaline açık olun.
Muhteşem 7'linin yerini neyin veya ne zaman alacağını bilmiyoruz ancak önyargılarımızı kontrol altında tutacağımızdan ve yeni fikirlere açık olacağımızdan emin olacağız.”
Yeni fikirlere açık olma ruhuyla, 2024'ün Muhteşem 7'lisinin Consolidated Edison (ED), Johnson & Johnson (JNJ), Kraft Heinz (KHC) gibi isimleri ve 2023’te geride kalanlar diğer isimleri içerip içermediğini görmek için piyasa değerlemelerini ve kazanç beklentilerini inceleyelim.
Değerlemelere İlişkin Sorumluluk Reddi
Analizimizi paylaşmadan önce şunu vurgulamakta fayda var; genellikle çoklu genişleme veya daralma denilen, değerlemelerdeki değişiklikler, bir hisse veya endeksin performansında büyük bir rol oynayabilir
Kazançlar, satışlar veya diğer temel verilerdeki değişikliklerden bağımsız olarak yatırımcıların satın alma veya satma arzusu yeterince güçlüyse, bir hisse senedinin fiyatını temellerinden ayırabilir.
Örneğin geçen yıl S&P 500 %23 artış gösterdi. Bu artışın yaklaşık yarısı artan kazançlardan, diğer yarısı ise artan değerlemelerden kaynaklandı.
Aşağıdaki grafik, F/K katsayısı ve EPS değişimlerinin 2009'dan bu yana S&P 500 fiyat değişimine nasıl katkıda bulunduğunu gösteriyor. On beş yılın altısında, EPS ve değerlemelerdeki değişiklikler birbirinin zıttı olmuştur. Ayrıca 2020 ve 2021 yıllarına da dikkat edin.
2020'de, değerlemelerdeki önemli bir artış, azalan kazançları fazlasıyla dengelemiştir. Tersine 2021'de EPS yükseldi ve değerlemeler 2020'de elde ettiği kazançların çoğunu geri verdi.
Bu iki yılın başında EPS'yi kuruşuna kadar tahmin etseniz bile S&P 500 projeksiyonunuz tamamen yanlış olurdu!
S&P Sektör Kazanç Tahminleri
S&P Global, bu analizde kullandığımız S&P 500'e ilişkin çok sayıda veri yayımlıyor. Aşağıdaki tablo on bir S&P 500 sektörüne ayrılmış ve tüm endeksle karşılaştırılmıştır.
Değerlemelerin önemi göz önüne alındığında, belirttiğimiz gibi, ilk üç sütunda mevcut F/K oranı, pandemi öncesi üç yıllık ortalama ve son iki yılın ortalamasının yanında görünmektedir.
Bu karşılaştırma, analizimizi dayandıracağımız değerleme için bir bağlam sağlar.
Bu üç fiyat-kazanç tahminiyle, hisse başına kazancı tahmin ederek potansiyel S&P 500 getirisine işaret edebiliriz. S&P Global, analizimiz için 2024 EPS tahminlerini sağlıyor.
F/K değişmeden kalırsa fiyat getirisi kazançtaki değişime eşit olur. Tablonun en sağındaki iki sütun, F/K'nın pandemi öncesi ortalamaya veya daha yakın tarihli ortalamaya dönmesi durumunda potansiyel fiyat değişimini hesaplamaktadır.
Değerlemeler değişmezse S&P 500 %13,6 kazanacak ancak değerlemeler önceki ortalamalara dönerse yalnızca %2,30 veya %7,89 artacaktır.
2024 Geride Kalanların Yılı Olabilir mi?
Finviz'in izniyle hazırlanan aşağıdaki grafik, S&P 500 sektörlerinin getirilerindeki büyük farklılığı vurgulamaktadır.
Geçen yıl en kötü performansa sahip üç sektör olan Sağlık Hizmetleri (XLV), Temel Tüketici Malları (XLP) ve Kamu Hizmetleri (XLU), yukarıdaki tablomuzda hesaplandığı üzere 2024 yılında en iyi potansiyel getirileri sunmaktadır.
Analizimize göre Enerji sektörü, F/K'sının pandemi öncesi ortalamasına dönmesi halinde %168'lik kayda değer bir getiri sağlayabilir.
Ancak kazançları diğer sektörlerden çok daha fazla dalgalandığı için F/K'sı değişkendir. Uzun vadeli F/K ortalaması onlu seviyelerin ortasındadır. F/K'sı bu seviyeye geri dönerse kazançların nispeten sabit olduğu varsayımıyla, hisse fiyatlarında %50'lik bir artış beklenebilir.
Güçlü bir 2023'ün ardından Teknoloji (XLK), İletişim (XLC) ve Tüketici İhtiyaçları (XLY) (döngüsel) piyasayla daha uyumlu projeksiyonlara sahiptir.
Duyarlılık Temellerden Üstün
Daha önce de belirttiğimiz gibi değerlemeler performans üzerinde önemli bir rol oynar. Sonuç olarak mevcut hissiyatı ve anlatıları takdir etmek çok önemli.
Muhteşem 7'li ve daha az ölçüde büyük sermayeli Teknoloji, İletişim ve İhtiyari sektörler revaçta.
Bu sektörlerde değerlemeler genel olarak pahalı ve yükselişte. Bu kadar yüksek değerlemelere rağmen bu sektörlere yönelik olumlu hava, önümüzdeki yılın bir kısmında veya tamamında devam edebilir.
Tersine, moda olmayan sektörler düşük performans göstermeye devam edebilir. Daha önce değindiğimiz makalemize dönersek, 2023'te piyasanın en sıcak hisselerinden biri olan Nvidia'yı (NVDA), gözden düşmüş bir hisse olan Albemarle (ALB) ile karşılaştırmıştık. Şöyle ki:
“Önümüzde neler olabileceğini anlamaya yardımcı olmak için Nvidia ile Albemarle'ı karşılaştırıyoruz. Nvidia bugüne kadar %230 artış gösterdi. Hisse senedindeki artışın bir sonucu olarak Nvidia yatırımcıları, Nvidia'nın kazançları için S&P 500'ünkilere kıyasla %250 prim ödüyor.
Nvidia'nın kazançları şüphesiz bir süre daha piyasadan daha hızlı büyüyecek ancak ne zamana kadar ve ne kadar? Satışlarını primi haklı çıkaracak kadar uzun süre yüksek tutarken rekabet ve marj baskılarından kaçınabilecekler mi?
Dünyanın en büyük lityum üreticisi ise tam tersi bir durumda.
Elektrikli araçlardan (EV) gelen güçlü lityum talebine ve artan EV ihtiyaçlarını karşılamak için öngörülen lityum açığına rağmen Albemarle yatırımcıları, yalnızca S&P 500'ün yaklaşık beşte biri olan beşlik bir kazanç fiyatı talep ediyor. Hisseleri bugüne kadar yaklaşık %30 değer kaybetti.
Nvidia'ya kıyasla Albemarle'daki önemli değere rağmen yatırımcılar, Nvidia'yı kovalamaya ve Albemarle'ı satmaya devam ediyor.”
Buradan çıkarılacak sonuç; değerlemeler ne olursa olsun, Nvidia ve diğer altı ismin piyasaya liderlik etmeye devam edebileceğidir. Albemarle ve favori olmayan sektörlerden verilen önerilerdeki birçok hisse zayıflamaya devam edebilir.
Özetle
Kazanç beklentileri ve değerlemedeki gerilemenin birleşimi, Kamu Hizmetleri, Tüketici Ürünleri ve Sağlık Hizmetlerinin piyasadan daha iyi performans göstereceğini öne sürüyor.
ANCAK değerlemedeki genişleme veya daralma yoluyla yatırımcıların algılarındaki duyarlılık ve değişiklikler, getirileri kolayca domine edebilir.
Yatırımcı duyarlılığını tahmin etmek zor ancak ölçmek nispeten kolaydır.
Bu nedenle öngörülerimizin kıymetini bilmeli ve gerekirse bu öngörüler doğrultusunda hareket etmeye hazır olmalıyız. Ancak aynı zamanda, mevcut duyarlılığa saygı duymalı ve son trendleri takdir etmeliyiz. John Maynard Keynes'in bir zamanlar dediği gibi:
"Piyasalar, sizin mali açıdan güçlü kalabileceğinizden daha uzun süre irrasyonel kalabilir."
Mevcut eğilimlere ve duyarlılığa karşı esnek ve saygılı ancak temkinli ve gelişen piyasa koşullarının da farkında olun.