- S&P 500'de bu yıl yaşanan sert düşüş, hisselerin 'ucuz' olabileceğini gösteriyor
- Ancak işin gerçeği, şirket kazançları başka bir risk kaynağı sunarken, değer bulmak hâlâ kolay değil
- Yatırımcılar 2023'te temkinli davranmalı ve kalite ile değerlemeye odaklanmalı
Hisselerin bir "endişe duvarına" tırmanmasıyla ilgili eski bir deyiş vardır. Temel argüman - kesin olmasa da - piyasada şüpheciler olduğu sürece hisse fiyatlarının yükselmeye devam edebileceğidir. Sonuçta, bu şüpheciler yeni alıcılara dönüştürülebilir ve sürekli bir ralli için yakıt sağlayabilir.
Herkes yükseliş beklentisine geçtiğinde yatırımcıların endişelenmesi gerekir. O noktada, satın alacak kimse kalmamıştır.
2022'de ise hisselerin bir "endişe duvarına" çarptığı görülüyor. Bu yılın başında, ortada oldukça belirgin bir ayı argümanı vardı.
SPAC'ler, kripto madencileri, elektrikli araç üreticileri ve diğer spekülatif isimlerdeki patlamanın ortasında 2021'de değerlemeler çığırından çıktı. Fed yıla şahin bir tonla başladı, ancak kuşkusuz çok az yatırımcı Fed'in temel faiz oranını yedi kez artıracağını tahmin ediyordu. Enflasyonun yükselmesi ve 2021'deki teşviklerin yan etki potansiyeliyle birlikte makro ekonomik riskler artıyordu.
Yine de, genel olarak, aşırı düşüş beklentisinde olmaya karşı argümanlardan biri, tam olarak herkesin bu görüşte gibi görünmesiydi. ABD hisselerinde sert bir düşüş yaşanacağı iddiasını ortaya atmak kolaydı ve belki de biraz fazla kolaydı.
2023'e yaklaşırken, ayı senaryosu 11 ay önceki kadar basit değil. Ancak bu senaryo hâlâ dikkatle incelenmeye değer. 2023 muhtemelen 2022'den daha iyi bir yıl olacaktır, ancak bu iyi bir yıl olacağını söylemekle aynı şey değil.
Çapa Önyargısı
Yatırımcıların 2022 yılında yaptığı en büyük hatalardan biri, sadece önemli ölçüde düştükleri için "ucuz" görünen hisseleri satın almaktı. Mayıs ayında, Coinbase Global (NASDAQ:COIN) bağlamında bu riskten bahsetmiştik .O zamandan beri Coinbase, bir hissenin nasıl %90 düştüğüne ilişkin eski şakanın bir örneği haline geldi: önce %80 ve sonra yarı yarıya düşer.
Çapa önyargısı olarak bilinen bu risk, 2023'e girerken piyasaya bir bütün olarak bakıldığında devam ediyor gibi görünüyor. Hisseler ciddi bir düşüş yaşadı, ancak ucuz değiller. Yine, piyasanın geçen yıl temel dayanaklarını kaybettiği çok açık.
İleriye baktığımızda, S&P 500 konsensüs tahminlerine dayalı olarak ileriye dönük kazancının yaklaşık 17x katından işlem görüyor. Bu, özellikle 2023'te şirket kazançlarına yönelik aşağı yönlü risklerin sayısı göz önüne alındığında, makul ancak yine de çok ikna edici olmayan bir oran. Nitekim, bu yıl için tahminler bir süredir düşüyor.
Şirket Kâr Marjları
Mesele sadece Fed'in faizleri yükselmesi ya da resesyon gibi yakın vadeli tehditler değil. Uzun vadeli bakıldığında bu faktörler o kadar da önemli değil. Asıl endişe kaynağı, şirket kazançlarının örneğin hafif bir resesyon nedeniyle düşmesi değil, normale döndüğü için düşmesidir.
Şirket kâr marjları son 70 yılın en yüksek seviyesinde. Son derece enflasyonist bir ortamda bile ABD'li şirketler artan maliyetlerinin çoğunu nihai müşterilere yansıtabildiler. En azından bu noktaya kadar, tüketiciler çoğunlukla bu artışlara katlandı ve harcama yapmaya devam etti.
Bir noktada bu durum değişecek. Bir noktada piyasa daha normal seviyede marjları fiyatlamaya başladığında, bu tek başına daha fazla düşüşe neden olabilir. Marjların pandemi öncesi seviyelere döndüğünü varsayarsak, S&P 500 beklenen kazançların 20 katının üzerinde işlem görüyor olacaktır.
Çok Fazla Risk Var
Bu, nispeten sorunsuz bir seyir ve çok yıllı kâr büyümesini fiyatlayan bir katsayı. Ancak ikisi de garanti, hatta olası görünmüyor.
ABD'li çok uluslu şirketler çok güçlenen bir dolar ile uğraşıyor. Etkilerin en kötüsü bu yıl atlatılacak, ancak ülke içindeki rakipler kendi sonuçlarını yerel para birimi cinsinden kaydederek rekabet avantajı elde ediyor. Dünya genelinde tedarik zinciri sorunları hafifliyor ancak hâlâ çözülmüş değil. Önemli uluslararası pazarlarda resesyon baş gösteriyor ve bir noktada ABD'li tüketicinin de pes etmesi muhtemel görünüyor.
Makro ekonomik ortama yeni gözlerle bakmak ve ABD hisselerini cazip görmek çok zor. Piyasa ucuz, evet - ama herhangi makul bir temel ölçüte göre ucuz değil. Riskler çok fazla. Hissiyat da bir dibe işaret etmiyor gibi görünüyor: hisse piyasalarının sıçrayabileceği gerçek, çok yıllı bir tabanı işaret eden tipik "kapitülasyonu" hâlâ görmedik.
Sonuç olarak, dışarıda hala çok fazla risk var. Bu, yatırımcıların kenarda kalması gerektiği anlamına gelmiyor; kesinlikle yatırımcıların büyük endeksleri açığa satması gerektiği anlamına da gelmiyor.
Bunun yerine, basitçe 2023'ün zorlu bir yıl olacağı anlamına geliyor; sağlam analiz, çevik ticaret ve sabır gerektiren bir yıl. Genel piyasanın işin ağır kısmını sırtlanması pek olası görünmüyor.
*Herkese mutlu tatiller!
Açıklama: Bu yazı itibarıyla Vince Martin'in bahsi geçen hiçbir menkul kıymette pozisyonu bulunmamaktadır.