2012 Sonuna Doğru Beklentiler

 

Küresel piyasalarda son dönemde Amerika’da toparlanma sinyallerini ararken, Avrupa’da ise borç krizlerinin etkilerini takip etmeye devam ediyoruz. İç piyasada ise Merkez Bankası piyasaya aktif şekilde müdahil olmaya devam ediyor. Çok bilinmeyenli bu eşanlı sistem içinde fiyatları etkileyecek en önemli değişken Amerika’daki faiz oranları ve para politikaları olacak. Bunun için ise öncelikle verileri takip ediyor olacağız. Yukarıdaki grafik Amerikan ekonomisinin aylık büyüme verilerini gösteriyor. 2011’in ikinci yarısından itibaren büyüme rakamlarının istikrarlı şekilde artış gösterdiğini görebiliyoruz. 2008 yılından beri ekonomiye çıkarılan likidite, ana hatlarda dolaştıktan sonra yavaş yavaş ince damarlara da ulaşmış gibi görünüyor.
Aşağıdaki grafik ise Amerika’da istihdam seviyesinin ölçümünde kullanılan tarım dışı istihdam seviyesini göstermektedir. Dikkat edilirse 2011’in ikinci yarısından itibaren orada da anlamlı bir toparlanma söz konusu. Ancak son iki aya baktığımızda beklenmedik bir geri çekilme var ki zaten son bu olmasaydı küresel piyasalarda doların çok daha fazla değerli olmasını bekleyecektik. Çünkü; Amerika’da istihdam seviyesindeki toparlanma, küresel piyasalar açısından gevşek para politikaları döneminin sonunun geldiği anlamına gelecek ve tüm dünyada dolaşan dolar bazlı likidite yuvaya; yani Amerika’ya geri dönecek. Piyasa Amerika’daki toparlanma konusunda ne düşünüyor? Burada elimizde önemli bir ipucu var, Altın fiyatları…

Dikkat edilirse 2008 yılından beri Amerika’nın ekonomiye likidite pompaladığını söylemiştik. Yukarıdaki grafik altın fiyatlarının 2008 yılından beri içinde olduğu yükselen trendi gösteriyor. Sağlanan likiditenn önemli limanlarından biri de altın fiyatları oldu. Ancak dikkat edilirse 4 yıldır takip ettiğimiz bu trend artık gücünü yitirmiş durumda. Yani altın yatırımcıları artık bu güvenli limandan çıkarak dolara dönüyor. Bu veri Amerika’daki toparlanma süreci açısından önemli bir değişken. Avrupa’da ise yılın ilk çeyreğinde ECB tarafından yapılan likidite ihalelerinin ardından piyasaya çıkan likiditenin aslında banka kasalarında tutulduğunu görüyoruz. Bölgede kriz hali devam etmekte, yapılan tüm operasyonlara rağmen Yunanistan’ın hala istikrarlı bir programa kavuşamamış olması durumu kötüleştiren önemli bir değişken. Tüm bunların ışığında paritenin 1,33 ortalamalarından 1,25’lere çekildiğini görüyoruz. Birinci sebep; Amerika’daki toparlanma beklentileri ile dolar borçlanma maliyetlerinin artması İkinci sebep; Avrupa’da işlerin hala yoluna girememiş olması.   İç piyasada ise yıl başından beri Merkez Bankasının kur ile aktif şekilde mücadele ettiğini görmekteyiz. Ancak yukarıdaki küresel koşullar neticesinde doların değerlenmesi Merkez’in elini güçsüz kılan en önemli değişken. İçeride bir risk söz konusu değil. Yıl başında kur 1,90 iken yapılan “2012, TL’nin yılı olacak” açıklaması henüz karşılığını bulmuş gibi görünüyor. Ancak 2012 TL’nin yılı olabilir. Buraya kadar mevcut durumu özetledik. Peki yılın geri kalan zamanında bizi ne bekliyor? Öncelikle  Amerika bir Başkanlık seçimi olacak. Seçim; kelime anlamı olarak olmasa da ekonomistler için ısıtılmış ekonomi anlamına gelmekte. Çok açık olmasa da yılın üçüncü çeyreğinde dolar bazında borçlanma maliyetlerinin düşeceğini, yani piyasada dolaşan doların daha yüksek miktarlara çıkmasını bekleyeceğiz. Bu durum iç piyasada kurun kontrol edilmesinde merkez bankasının elini güçlendirecek bir değişken olacak. Amerika’da bunun haricinde yeni bir parasal gevşeme beklemek şimdilik anlamsız gibi görünüyor. Ancak yine de verileri takip etmekte fayda var. 2011’in ikinci yarısı ile başlayan olumlu hava, bu yıl başında yerini bir düzeltmeye bırakmıştı. Önümüzdeki bir iki ay içinde gelen veriler olumsuz olursa bu görüşümüzü yeniden değerlendireceğiz. Avrupa’da ise kalıcı bir çözüm söz konusu değil, bu da fiyatlamalarda Euro’nun üzerindeki baskının en önemli sebebi olmaya devam ediyor. Ancak büyüklerin bundan bir rahatsızlığı söz konusu değil, zira Almanya’da verileri incelediğimizde paritenin Yunanistan eksenli olarak aşağı çekilmesinin, ekonomide dış ticaret verilerini iyileştirdiğini takip etmeye devam ediyoruz. Yıl sonuna kadar Euro birliğinde bir bozulma beklentisi kötümser senaryo olacaktır.  Orta ve uzun vadede ise bu durum ayrıca değerlendirilmesi gereken bir konu. Yıl içinde Amerika’daki seçimlerin etkisi ile doların zayıflayacağı bir süreç takip edeceğiz gibi görünüyor. Kasım ayının ardından Amerika’daki seçim sonuçlarından ekonominin alacağı sinyal ve politikalar ile dolarda yeni bir değerlenme süreci başlayacaktır. 3. çeyrek paritede ortalama fiyat beklentimiz 1,22 – 1,25 bandında olacak. Yıl sonu itibari ile eğer Avrupa’da yapısal bir kırılma olmaz ise paritenin 1,25 – 1,30 seviyesi içinde hareket etmesini beklemekteyiz. Kura baktığımızda ise sepet etkisinden dolayı öncelikle sepeti incelememiz gerekecek. Sepetin 2,10’u aşması genel olarak beklediğimiz bir durum değil. Bu anlamda 3. Çeyrekte kurun 1,85’in üzerinde fiyatlanmasını olası görmüyoruz. Yıl sonunda ise 1,85 – 1,88 bandı içinde bir kapanış gerçekleşebilir. İç piyasada ise ekonomik duruş orta uzun vadede istikrarlı seyrettiği için yapısal bir değişiklik beklemiyoruz. Mevsim etkisi ile yılın ikinci ve üçüncü çeyreğinde aşağı yönlü eğilim takip edilecektir. Merkez Bankasının %6,5 olarak açıkladığı yıl sonu hedefi ise pratikte kullanılabilir görünmüyor. Yıl sonu itibari ile %8 – 9 gibi oranlar makul olarak karşılanacaktır.    

Soner Kuru
0216 453 00 39 / 1242
Mayıs 2012