Erdemir 1Ç19’da, yıllık %6.3 ve çeyreklik %40.8 azalışla, piyasa ortalama beklentisi olan 957mn TL paralelinde, 997mn TL net kar elde etmiştir. Şirket’in net karı, ertelenmiş vergi giderlerinin kur etkisi ile belirgin artış göstermiş olması nedeniyle, 1,083mn TL olan tahminimizin hafif altında gerçekleşmiştir. Erdemir’in satış gelirleri, satış hacmindeki (yıllık %2, çeyreklik %3) artış ve TL’nin ABD doları karşısındaki değer
kaybı ile, çelik fiyatlarındaki ABD doları bazında ortalama yıllık %6 oranında gerilemeye rağmen, önceki yılın aynı dönemine göre %32 oranında artarak (çeyreklik %6 azalışla), piyasa beklentisi olan 6,941mn TL’nin ve tahminimiz olan 7,053mn TL’nin
paralelinde, 7,144mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grup’un FAVÖK marjı, ürün fiyatlarındaki gerilemeye paralel olarak yıllık 7.2 y.p. ve çeyreklik 4.8 y.p. azalışla %24.4 olarak gerçekleşmiştir. Ancak 2019 yılında uygulanmaya başlanan UFRS 16’nın FAVÖK üzerindeki yaklaşık 195mn TL olumlu etkisi de göz önüne alındığında, FAVÖK,
önceki yılın aynı dönemine göre %2 oranında artış (çeyreklik %22 azalış) göstererek 1,740mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bu etki hariç tutulduğunda Erdemir’in FAVÖK’ü piyasa ortalama tahmini 1,556mn TL’nin ve tahminimiz 1,531mn TL’nin paralelinde
gerçekleşmiştir. Erdemir’in bu dönemde ton başına ana ürün FAVÖK’ü 139 ABD doları olarak gerçekleşmiştir (1Ç18: 172 ABD doları, 4Ç18: 197 ABD doları). Ayrıca, fonksiyonel para birimi US$ olan Grup, büyük ölçüde bu dönemde kur farkı ve faiz
gelirlerindeki 237mn TL tutarında net finansal gelir kaydetmiştir.
Ancak, kur hareketleri etkisiyle artan ertelenmiş vergi giderleri nedeniyle vergi giderleri 664mn TL’ye ve efektif vergi oranı %39.0’a ulaşmıştır (1Ç18: %30.0; 4Ç18: %-4.9), böylelikle Grup’un net karı yıllık %6.3 ve çeyreklik %40.8 azalışla 997mn TL olarak
gerçekleşmiştir. Bunun yanında, işletme sermayesindeki iyileşmeni de etkisiyle, net nakit pozisyonu 1Ç19 sonunda 4.7mlyr TL’ye ulaşmıştır (2018 sonu: 2.6mlyr TL).
Erdemir için 12 aylık heddef fiyatımızı 9.40 TL olarak belirlemekte ve “TUT” önerimizi korumaktayız – Global büyüme konusunda zaman zaman artan endişelere rağmen, dünya çelik talebinin 2019 yılında da 2017 ve 2018 yıllarına kıyasla yavaşlayarak da olsa %1 civarında artış göstermesi beklenmektedir. Bunun yanında global çelik üretiminin yılık ilk iki ayında %3.8 oranında artış göstermiş olduğu gözlemlenmektedir.
Bu doğrultuda, çelik fiyatlarında 4Ç18’de bir düzeltme gerçekleşmiş olması ve çelik üreticilerinin karlılık marjlarının tedricen sürdürülebilir seviyelere gerilemesi beklentileri
anlamlandırılabilmektedir. Jeopolitik ve ticari gerilimler ve Çin’in ekonomisini canlandırmak üzere aldığı tedbirler ve demir cevheri fiyatları bu beklentiler üzerinde aşağı ve yukarı yönlü riskler oluşturabilecektir. Böylelikle, Erdemir’in 2ç19 karlılık marjının görece olarak gerileyebileceğini, ancak 2019 yılının tamamında sağlıklı gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. Tahminlerimizi çelik fiyatlarının yakın dönem hareketleriine göre, ve Grup’un benzerlerine görece olarak değerlemesini güncellememizle, Grup payları başına 12-aylık 9.40 TL hedef fiyat belirlemekteyiz. Grup
payları, hâlihazırda tahminlerimize göre yurt dışı benzerlerinin ortalama 2019T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %26 iskontolu, 4.0x çarpan ile işlem görmektedirler. Grup’un güçlü bilançosunu ve sürdürülebilir karlılığa yönelik planlanan yeni yatırım kararlarını takdir etmekte ve hedef fiyatımızın işaret ettiği getiri oranı
itibariyle “TUT” önerimizi korumaktayız.
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve taavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
